前海开源杨德龙：价值投资看，A股市场迎来了一个新的布局时机

近期影响A股市场调整的因素有哪些？如何在A股市场中做价值投资？为什么说现在又迎来了一个新的布局时机有可能是今年全年最好的一个上车机会？前海开源基金首席经济学家杨德龙带来“市场风格何时能完成切换？”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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近期影响A股市场波动的因素

这段时间市场出现了一些新的变化，大家比较关注的一个问题是市场风格是否会切换？今年基本上市场风格比较偏，指数还是在3000点之上震荡。但是像AI这些板块涨幅非常大，很多个股走出了翻倍的走势。随后，中特估也走出了比较强的赚钱效应。我们看到一季度赚钱的基金基本上就是这两个方向的基金。但是另一方面，很多传统的蓝筹股出现了比较大的下跌，很多人对于后市没有信心，而这几天似乎这些股票有加速下跌的走势，也让很多人很担心大盘是否会再次跌破3000点整数关口？前段时间很多地方召开研讨会探讨中特估。中特估是否能够成为长期的一个投资主题，ESG投资是不是也是一个主题？今天给大家重点讲一讲市场风格能否完成切换，什么时候我们才能抓住市场结构性牛市行情的机会？

这段时间市场走势整体来看还是以震荡调整为主，市场赚钱效应比较差，很多投资者缺乏信心。从两市成交量来看，现在市场的成交量和之前上万亿的日成交量相比出现了明显的萎缩，也反映出市场信心不足的特点。近期人民币相对美元跌破7，也让一部分投资者担心汇率走弱可能会影响外资对于中国资产配置的热情。所以这些问题也是影响大家投资情绪的一些关键问题。

首先，我们来分析一下近期市场走弱的原因。一方面从外围市场来看，美日欧股市最近出现了反弹。特别在美国两党达成债务上限提升协议之后，外围市场出现了一波反弹的走势。美国债务上限几乎每过几年都会上调，因为美国政府是通过不断发行国债负债经营的。过几年它的负债额就会达到债务上限，如果不提升就会导致政府停摆，甚至导致美国国债违约。这是美国无法承受之重，所以每一次债务上限的上调最终都是会达成一致。据统计美国历史上已经第78次上调了债务上限，这次也不例外如期上调了债务上限。从而避免了美国国债违约的风险，避免了对全球资本市场造成很大的冲击。所以有人也把美国两党对于债务上限的分歧认为是一场闹剧，是在“唱双簧”。其实是对全球美国国债的持有者演了一出戏，事实上美国国债还会不断地发行，美国政府债务还会不断增加。当然美国债务上限的问题达成一致之后，暂时缓解了投资者的担忧，对全球金融市场的稳定起到了一定的作用。

日本股市在近期创出33年的新高，让很多投资者感觉是不是全球资本对于日本的配置兴趣突然大了？实际上日本股市创出33年的新高，并不意味着日本的投资者赚钱了。它另外一层含义是33年前高点买日经225指数基金的投资者刚刚解套，而这33年日元贬值了多少倍？所以投资者并没有真正在过去30多年在日本市场赚钱，只不过日本经济近期在量化宽松推动之下有一定的起色。而巴菲特今年投资了5家日本商社，也提振了一部分投资者的信心，所以日本股市近期的表现确实比较强劲。但是如果看过去30年还是失去的30年。

图片来源：海洛创意

第二个影响A股市场的因素来看，人民币汇率走低确实造成了一定的影响。为什么最近汇率破7？我认为第一个是美元指数持续走强。在经过10次暴力加息之后，美联储的基准利率已经加到了5%-5.25%。相对于中国保持低利率，中美货币政策的偏差非常大。中国现在国债收益率大概是2%左右，而美国基准利率达到了5%。中美货币政策的偏差确实会影响到汇率的走势，所以美元指数走强是非美货币出现贬值的主要原因。第二中国经济今年已经在复苏，但是复苏的力度低于预期。弱复苏的局面之下，对人民币汇率也形成了一定的影响出现一定的贬值。我认为今年全年来看，人民币汇率不具备持续贬值的基础，有可能会重回6时代，人民币汇率一旦走强，对于提振市场信心是有利的。

影响市场的第三个因素是关于经济复苏的问题。今年一季度来看，我国GDP实现了4.5%的增长，离5%的全年增长目标已经不远了，但是增长的速度还是低于之前市场的预期，特别是4月份。虽然去年4月份基数比较低，但是无论是工业增加值还是房地产的销售都出现了增速放缓，这也让大家对于经济复苏力度再次减弱的担忧加大。经济增速出现了低于预期的走势，一定程度上也影响资本市场的表现。

第四个因素可能是市场本身的结构性分化。今年市场风格比较偏，除了受到ChatGPT带动比较活跃的人工智能板块大幅上涨以及受益于探索中国特色估值体系的中特估板块出现一波表现之外，很多板块现在还处于调整的大周期里。很多个股股价甚至跌破了去年10月底的低点，形成了比较强的亏钱效应，让投资者信心受到了影响。市场的结构性的特点对于指数的走势也形成一定的冲击。所以综合来看，当前市场走弱是有多方面原因造成的。在逆向投资的理论之下，我们应该怎么布局？市场的风格是否会发生切换？

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在A股市场如何做价值投资

在2023年十大预言中，我就讲到今年的行情属于结构性的行情，指数上可能没有很好的表现，但是板块轮动上还存在一些机会。今年5月6日我第五次现场参加巴菲特股东大会，我觉得这次巴菲特股东大会的举办具有很重要的意义。这次举办是国内投资者对于价值投资质疑的时候，其实即使在美股几乎每5年巴菲特都会被质疑一次。最后证明股神还是股神，巴菲特的价值投资已然是成功的。这两年受到超预期因素的影响，受到经济增速下滑的影响，很多股票包括龙头股、白马股都出现了明显的下跌，让很多人对价值投资产生了动摇。这次巴菲特股东大会再次证明价值投资的魅力。全世界多达4万人不远万里来到美国中部小镇奥马哈来聆听巴菲特和芒格的真知灼见，这本身就非常震撼。当然在A股市场做价值投资，不仅要做好公司的股东，不仅要配置优质基金，而且还要适当地进行仓位管理。前几年我就提出做中国特色价值投资的概念，这是结合A股市场本身的特点，要适当做一些仓位管理。

图片来源：海洛创意

价值投资我认为不仅适合于美股，也适合于A股市场，关键是要有正确的方法来做。A股市场容易受到政策面影响，容易受到投资者情绪波动的影响。市场的成交量经常有70-80%都是散户投资者创造的，而很多普通投资者没有定价能力，这就使得好资产被错杀的机会比较多，错误定价的机会比较多。所以，在A股做价值投资还要考虑市场出现比较大泡沫的时候，要果断进行减仓避险。或者当发生重大的风险事件的时候，也要进行果断减仓规避大幅回撤。反过来，当市场情绪绝望的时候，当很多投资者对好公司失去信心的时候，这时候就要坚定信心，坚守好公司、好基金，甚至可以适当加仓来摊薄成本。做逆向投资在A股市场效果可能比在美股市场更好。所以做中国特色价值投资就要考虑到中国市场的独到特点，不要被短期市场波动所影响。要坚守好公司、好基金。

随着年报、一季报业绩的披露，其实大家发现在当前经济增速整体较低的情况下，景气度比较高的行业主要集中在新能源汽车、光伏等新能源行业。这一波的杀跌主要杀的是估值而不是业绩，事实上这些行业的企业业绩普遍比较好。同样当前也是布局消费白马股的时机。消费虽然今年增速有所放缓，但是恢复性增长是确定的。像白酒、中药、食品饮料等品牌消费品本身就具有品牌价值，长期来看是能够穿越经济运行周期。随着人均GDP突破1万美元之后，消费升级和消费总量的扩张逻辑并没有改变，只不过三年的疫情影响到大家的消费信心，影响到大家的收入水平，所以这也导致现在消费出现了比较大的调整。调整下来之后从价值投资角度来看，这些好公司有布局的机会了。

市场的风格往往是在行情极端的时候发生切换的。前期热炒的一些AI股票并没有业绩支撑，很多公司的年报业绩甚至是巨亏的，但是股价却大幅上涨。有的市值甚至涨到千亿以上，本身就酝酿了比较大的风险。一旦投资的风格发生切换，前面热炒的这些股票可能会出现比较大的调整，这也是大家要关注的一个风险点。所以在当下坚定信心，如果是持有的好公司、好基金是可以坚守。不要为了短期市场的波动而卖出手中优质的筹码，也不要因为短期一些热点股票的上涨就去追逐热门股，否则有可能出现高位被套的风险。这是当前市场的情况给大家分析一下。

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市场迎来了一个新的布局时机

我觉得在投资理念上大家还是要坚定信心。特别是在A股市场，因为在A股市场市场低迷的时间可能会超过你的忍耐能力。有人开玩笑说，“在A股市场做价值投资，70%的时间都是煎熬，20%的时间是极度煎熬，可能只有10%的时间是比较好的”。但是如果你不能够在这90%煎熬的时间低位布局好公司，或者在底部坚守住好的公司筹码，那么也无缘好公司的上涨。

长期来看，我国房地产市场的黄金10年已经结束，未来将进入到股权投资时代。股票市场其实是大家进行股权投资的一个低成本的市场。PE投资就是股权投资，但是PE投资的是未上市公司。这些公司的盈利还不稳定甚至还在烧钱阶段，并不适合大多数的投资者，只适合一部分眼光独到的专业投资者。而PE投资的失败率也高于股票投资。怎么看待股票市场投资？我认为把它定义成低成本的股权投资市场。假设你投资的股票是不能交易的，你把股票市场当做一个股权投资市场，你是用股东的心态去进行投资，看重的是企业未来的成长以及高分红，这时候你就不会被短期市场的波动所困扰。否则，你可能会在市场的底部被洗出来，也会影响到你的心情，影响到你的生活质量。

我们都知道巴菲特曾经说过一句名言，“如果一只股票你不准备持有10年的话，你1分钟都不要持有”。其实他的意思并不是说你一定要持有10年，而是说你要确信这个公司10年以后还在。这个公司你是看10年的，你长期持有才可能会赚到这个企业的钱。如果一个公司你本质上并不看好它，不愿意做它的股东，但是为了短期的上涨去追这些热门股，很可能最后是投资失败的。因为一旦股价波动，你可能就会丧失信心，可能就会把它卖掉了。投资方向来看，我建议大家要做价值投资。但是这个价值投资前面要加中国特色，做中国特色价值投资。因为中国市场是具有本身的特点，和美股市场不一样。所以不能机械地照搬巴菲特的价值投资，抓住公司死死的不放。因为再好的公司在A股市场都可能会被腰斩，甚至在大熊市的时候腰斩之后再腰斩。你有多大的强大的心脏才能够扛住回撤。所以适当的做大的波段、做大的仓位管理，我认为在A股市场还是非常必要的。

今年虽然指数上没有跌破3000点，但是很多优质的股票再次跌破了近几年的低点，实际上现在我们又迎来了一个新的布局时机。现在这个买点有可能是今年全年最好的一个上车机会。对于一些被错杀的优质龙头股以及优质龙头基金，大家不要丧失信心，要敢于看多做多。因为好的公司从长期来看是能够给投资者创造好的回报。一般好的公司估值都不低，怎么能够在估值低的时候买到，就是在市场情绪极度悲观的时候，而当下就是这样一个时刻。所以在当前市场信心不足的时候，希望大家能够坚定信心，坚守好公司、好基金，耐心等待市场回暖。