2大券商研究所传出将引入“末位淘汰”？业内：卖方行业的供给侧改革开始了

每经记者 王海慜每经编辑 赵云

日前，一则国盛证券研究团队人员配置方案引发市场热议，此方案显示将依据派点占比水平淘汰人员。另外还有消息称，某大型券商研究所将对派点低于1%的分析师进行内部答辩。

某卖方业内人士认为，这两则消息其实可以结合起来看，可能会导致行业内部的竞争趋于激烈。

2大券商研究所被曝引入“末位淘汰”

根据业内通行的研究换佣金的基金分仓模式，通常每个季度公募基金都会根据券商研究服务质量的高低，给券商的研究团队打分——这就是所谓的“打派点”。派点高低直接影响到研究所、分析师的收入，也是衡量分析师工作价值的重要指标。

以往派点只决定分析师的奖金多寡，而未来要是派点考核不达标的话，分析师所面临的可能就是被淘汰。

最近，一则国盛证券研究团队人员配置方案引发市场热议。根据方案，各研究团队将严格按照派点占比水平定岗，若团队人数占比高于派点占比水平，则停止增加人员配置。一年后仍高于派点占比水平，则淘汰人员至派点占比水平。

今日国盛证券研究所内部有关人士向记者表示，公司对派点考核其实一直较为严格，这个方案在内部只是一个参考。

同时，有知情人士向记者表示，某大型券商研究所对分析师派点的考核开始更加严格，占比不到1%连续两个季度的分析师会被要求一年一次内部答辩。

需要指出的是，上述两家券商的卖方研究业务在业内都具有一定的市场影响力，一家是行业内的老牌研究所，另一家则是近年来快速崛起的卖方新秀。据Choice数据统计，两家券商的分仓佣金收入在2020年、2021年、2022年总体都能排进行业前20。
因此两家券商研究所的动态，也引发了同行关注。在某券商首席看来，这两则消息其实可以结合起来看，腰部券商都对派点考核历来很严格，现在主要的变化是原来一些国企属性比较强的券商也开始卷了，而这样的趋势可能会导致行业内部的竞争趋于激烈。

狼真的要来了？

尽管在早些年业内就有关于“卖方分析师已经过剩”的论断，但实际上近年来行业仍然有越来越多的入局者。

据Choice数据统计，分仓佣金收入过亿的券商从2011年的18家增长至2021年的37家，2022年即便行情不佳，但分仓佣金收入过亿的券商仍然有36家；截至目前，拥有证券分析师数量比少于30名的券商达到了47家，5年前这一数字为32家。相关行业背景是，分仓佣金总规模从2011年的49亿元增长至2021年的222.6亿元，10年增长超4倍。相比受佣金价格战拖累、增长乏力的传统经纪业务，分仓佣金对于券商而言是一项不容忽视的增量。
所以尽管卖方分析师“过剩论”已经存在多年，近年来卖方研究行业总体仍处于一种持续扩张的状态。但这回，狼也许真的来了。

最近业内有不少消息称，机构交易佣金费率将出现较大幅度的下降，比如公募基金的交易佣金费率有可能从现行的万八左右降到万四左右。有业内人士分析认为，如果研究佣金蛋糕尺寸变小，那么淘汰一些分析师将是自然的市场形象。

就行业出现末位淘汰的影响，今日记者采访了多家券商研究所的多位首席，一些券商研究所目前虽然还没有推行末位淘汰机制，但相关分析师普遍都感觉，照这样的趋势发展下去，未来压力会比较大。

有券商首席向记者坦言，现在行业形势非常严峻，“以前派点只是决定奖金的多少，现在是派点不够不给配人，还要扣工资，甚至面临淘汰。”

另有券商行业首席则认为，末位淘汰机制在导致行业外部竞争趋于激烈的同时，研究所内部的竞争也会随之加剧，强势团队将会压缩弱势团队的生存空间。

虽然在不少业内人士看来，卖方行业的供给侧改革可能在所难免，不过也有观点认为，上述严格考核派点的制度不甚合理，会进一步导致行业劣币驱逐良币。一些分析师为了获得更多的派点，可能会在“营销”上花更多的心思，而一些真的有研究能力，但不太善于个人营销的分析师则会比较吃亏，这会助长行业的不良风气。

在某资深分析师看来，如果严格考核派点占比、末位淘汰的话，会导致一些研究不热门行业的分析师面临淘汰，但这其实是一种比较短视的做法，“如果都只考核派点，不考核口碑或者报告质量，照这种方法，那么煤炭分析师前几年都该被开除。研究应该和投资一样逆周期布局，顺周期收获。”