人民币兑美元快速下跌，汇率的底在哪里？

内容提要：

1、近期人民币兑美元跌破7.1，摧毁了很多人对人民币升值的坚定信心；

2、今年以来人民币汇率下跌，主要原因是流入的美元大幅度减少，流出的美元却在增加；

3、流入的美元减少，流出的美元增加，主要原因还是中美存在较高的息差；

4、汇率的底在哪？2023年美元兑人民币将在6.7-7.2之间宽幅波动。

一、近期人民币兑美元跌破7.1，摧毁了很多人对人民币升值的坚定信心

人民币兑美元汇率在这一轮人民币贬值周期中，从2022年11月到2023年1月中旬，经历了一波漂亮的反弹之后，又走出了迄今已有四个半月的慢慢“熊途“。截至6月1日，美元兑人民币持续回跌到6.8%，比2022年11月16日上一轮反弹的高点6.6905，已经累计下跌了6.1%，其中5月份下跌了2.7%。

一百多天的人民币跌势，彻底摧毁了去年底今年初很多人对人民币升值的坚定的信心。很多人很快从寻找人民币升值的理由，转向挖掘人民币贬值的美帝阴谋。

有人说，人民币大跌是因为印度牵头的14国组建的亚洲清算联盟在美国的授意下绕开了我们，给人民币国际化添加了阴影设置了阻碍，导致国际资本对人民币失去信心。

有机构在研报中认为，本轮人民币汇率贬值，是因为国内经济环比走弱，受此拖累，导致人民币汇率阶段性贬值。

央行则表示，近期全球经济金融形势复杂严峻，发达经济体高利率、高通胀、高债务并存，货币政策紧缩效应显现，美欧银行业风险事件不断，推升了市场避险情绪，对美元汇率短期偏强形成支撑，人民币汇率近日双向波动态势明显（这段话你明白啥意思吗？）。

二、今年以来人民币汇率下跌，主要原因是流入的美元大幅度减少，流出的美元却在增加

其实上述解释都不着边际，毫无逻辑，混淆。比如那个券商研报说的汇率下跌是因为国内经济环比走弱。可是1-2月经济环比走强，2-3月的人民币汇率不也在下跌吗？说欧美银行业风险增加购买美元避险，我们的媒体不是说多少美元离开美国流入中国香港了吗？

我一直强调，汇率其实就是两种货币交易的价格，价格变动首先就是直接受供求关系的影响。卖出人民币的多了，卖出美元的少了，人民币供过于求，美元供不应求，所以人民币与美元交易时，供不应求的美元价格上涨，供过于求的人民币价格下跌。

从银行代客收款中收入的美元来看，2023年1-4月，银行累计代客收入9857亿美元，同比减少了15.2%；银行代客累计支付美元9058亿美元，同比减少13.3%。代客收入形成的美元收付顺差从去年同期的1175亿美元，减少到799亿美元，美元收付顺差大幅度减少了32%。

其中1-4月我们收到外资直接投资2104亿美元，同比下降了14.2%，其他投资303亿美元，同比下降了30.4%。但1-4月我们对外投资支付出去的美元达到2376亿美元，同比增加了13.4%。这是我们历史上第一次外来投资少于对外投资。

从银行的结售汇数据看，2023年1-4月，银行累计结汇7329亿美元，同比减少了17.7%；银行累计售汇美元7427亿美元，同比减少幅度为8.6%，只有收入减少幅度的一半。结汇与售汇形成的美元净收入从去年同期的778亿美元，减少到负98亿美元，美元由净流入转为净流出。

三、流入的美元减少，流出的美元增加，主要原因还是中美存在较高的息差

5月3日，美联储公开市场委员会(FOMC)将关键利率上调25个基点，美元关键利率上升至5-5.25% 的区间，这是自2006年以来的最高水平。而人民币的关键利率5年期LPR仅为4.3。中美的政策利率差从2023年1月份的-0.05%扩大到0.7%；中美10年期的国债收益率利差，也从1月初的0.88%扩大到5月底的0.99%。

虽然美元加息周期基本结束，但进入减息周期还至少有一年左右的时间。而人民币由于经济复苏不及预期，需求依然低迷，存在进一步降准降息的可能性。

因此，从中美货币政策的预期看，美元与人民币的利差，还存在继续扩大的可能性。因此，资本仍将偏向于减持人民币资产，而增加持有美元资产，人民币汇率仍然存在下行空间。不过因为货币宽松对需求刺激作用越来越弱，继续推高债务对中国的宏观经济而言充满了越来越大的风险，央行继续降准降息将比以往任何时候都要谨慎。表现为次数将很少，力度也会很小。因此，美元与人民币利差继续扩大的幅度十分有限，故而人民币持续贬值的幅度会很小。

四、汇率的底在哪？2023年美元兑人民币将在6.7-7.2之间宽幅波动

2022年12月30日，我在《3大机遇4大挑战：解析2023年中国面临的机遇与风险》一文中，就对2023年人民币的汇率走势做出了非常明确的预测。当时人民币汇率正在走出自2022年3月美元加息人民币汇率大跌之后的第一波升值波浪，美元与在岸人民币汇率从11月4日的高点1：7.3275快速反弹到12月30日的1：6.8972，人民币不到两个月急速升值6.2%。

当时至少有超过20个读者私信问我，说欧洲美国经济要衰退了，中国经济一枝独秀，经济增长长期向好，很多大V和官方媒体都说2023年人民币汇率会以升为主，人民币汇率已经转入上升周期了，金融界甚至还做出了2023年人民币美元汇率将涨到6.3的判断。

尽管如此，我还是依据我的数据模型判断，虽然全球性的加息大概率在2023年二季度停下脚步，中外利差将停止扩大的步伐，这一方面将大大缓解人民币贬值的压力，同时还将大大缓解资本流出的压力，人民币汇率将因压力缓解，将从2022年的持续贬值阶段，过渡到基本稳定阶段，但因为内需和外需对经济复苏的掣肘，2023年人民币兑美元汇率很难转入上升周期，全年大概率将在6.7-7.2之间波动。

2022年4月22日，我在《经济周期与汇率周期：这一轮人民币贬值周期何时反转？》一文中，依据之前两个半波段汇率的低点和高点趋势，准确预测“这一轮人民币美元汇率下行的低点应该在7.36左右”。今年以来人民币汇率的波动趋势，也基本上符合我2022年12月30日对汇率的判断。因而我相信，我对2023年人民币汇率的预测，应该比金融界之类的机构要准确得多。

【作者：徐三郎】