央行逆回购小幅放量跨月无忧 年内降息可能性较低

　　临近月末，央妈如约送“温暖”。今日央行表示，为维护月末流动性平稳，2023年5月29日央行公开市场开展250亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。相比上周五的50亿，出现明显的放大。由于今日有20亿元逆回购到期，实现净投放230亿元。

　　从流动性角度来看，本周压力不大，央行公开市场本周共180亿元逆回购到期，其中周一到周三各到期20亿元，周四、周五分别到期70亿元和50亿元。从今日的回购利率来看，基本都表现平稳，跨月无忧。

流动性平稳过渡

　　今日上海银行间同业拆放利率Shibor涨跌不一，其中隔夜Shibor下行14个BP报1.438%，7天期Shibor上行8.4个BP报1.992%。此外，14天期Shibor上行4.6个BP报2.096%，一个月Shibor则下行0.3个BP，报2.108%。

　　交易所利率今日则表现相对活跃，上交所1天新质押式国债回购GC00今日早盘上涨超过8%，报2.2%；2天、3天期的品种GC002和GC003，今日上午的涨幅也都超过10%，上午多数时间均在2.2%之上。

　　银行间市场回购利率29日出现调整，DR001上午涨14%，加权平均利率报1.3612%，DR007加权平均利率下跌4.8%，至1.9341%，DR014跌3.3%，加权平均利率报2.0623%，均低于政策利率水平。

　　与此同时，根据央行官网消息，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2023年5月29日(周一)中国人民银行将开展2023年第五期央行票据互换(CBS)操作。本期操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%，首期结算日为2023年5月29日，到期日为2023年8月29日(遇节假日顺延)。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，从操作可以看出，当前“保持流动性合理充裕”意味着，从月均值角度看，央行7天期逆回购利率即是短期市场基准利率的上限。这有助于在强化货币政策跨周期调节过程中稳定市场预期，为实体经济提供有利的货币金融环境。

　　上海证券分析师郑嘉伟认为， 二季度货币政策会继续保持总量适度、节奏平稳的态势。央行在报告中明确指出，下一阶段货币政策以稳为主的基调上要保持流动性合理充裕，匹配经济增速以更好地推动经济运行好转，要在稳健精准的前提下做好跨周期调节。

　　他表示有五点可以关注。

　　首先，在保持货币供应量和社会融资规模增速同名义GDP增速基本匹配基础上，更需要着力支持扩大内需，提升支持实体经济的可持续性。

　　其次，相较于上一季度货币政策执行报告中对于发挥政策性开发性金融工具作用的描述， 近期央行发布《2023年第一季度货币政策执行报告》（下称：报告）更是指出需要增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资，结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退。

　　第三，在利率水平方面，报告指出要推动降低综合融资成本、保持利率在合理水平。通过商业银行存款利率市场化改革，合理调整存款利率，促进实际贷款利率稳中有降，在维持利率政策相对中性的同时，更积极地着力于缓解银行息差压力，促进资金有效流向实体经济。随着疫情影响进一步消退、市场预期持续好转、经济加快恢复，居民的消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2和存款平稳增长。

　　第四，针对当前边际走低的物价水平，报告也提出“关注物价走势边际变化，引导稳定社会预期”，当前物价水平还难以成为影响货币政策的核心变量。

　　第五，做好风险防范化解。在面对海外金融风险不断上升背景下，本次报告更加聚焦于预防海外风险传导，并指出要“强化金融稳定保障体系，防范境外风险向境内传导”。人民币汇率进一步贬值空间有限，关注美国债务上限谈判进展以及美联储下一步货币政策的溢出效应，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。

短期内降息概率不大

　　央行近期“加量不加价”的操作，也让降息和降准的可能性变得渺茫。

　　2023年5月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与上月相比均保持不变。根据统计，LPR已连续9个月未调整。

　　业内人士表示，当前，经济恢复好转、政策效应持续释放、金融对实体经济支持有力，进一步引导LPR下行的必要性和迫切性不高，今年四季度前，LPR或将继续保持稳定。

　　光大证券金融业首席分析师王一峰的研报观点表示，今年二季度下调MLF利率和LPR报价概率不大。主要是由于去年二季度由于疫情影响，各项宏观经济指标基数水平较低。预计今年二季度GDP增速有望维持在7%以上的较高水平，再考虑到今年一季度已经实现4.5%的GDP增速，上半年GDP增速将高于政府工作报告设定的5%目标值，二季度货币政策处于观察期。短时间内立刻降MLF和LPR报价，会加剧存贷款利率结构性倒挂矛盾。3月末企业贷款加权平均利率为3.95%，较2022年12月末下降2bp。预计部分国股银行对于优质企业发放的贷款利率水平降幅更大，甚至与部分存款利率形成了结构性倒挂。若立刻下调MLF和LPR报价：一是使得存贷款利率结构性倒挂加剧，引发更大资金空转与套利；二是令前期已出台的降低存款利率相关政策效果大打折扣。下半年不排除会择机启动降息。进入下半年，若经济下行压力进一步加大，负债成本得到一定改善，不排除央行会择机下调MLF利率，尽管目前资产端降息，对于经济复苏的推动作用相对有限，但通过降息释放明确稳增长信号也有一定必要性。

　　天风证券分析师孙彬彬认为，央行可能的取向还是量稳价平。利率政策从强调“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”调整为“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”“保持利率水平合理适度”。综合评估，他认为，降准仍有可能，但降息概率不高，防风险更为突出避免利率大起大落。