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大基建在放缓…

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前言:

基建投资正在放缓。

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数据显示,在经济复苏略有走弱之时、大基建投资也在悄然放缓。

一季度基建投资很猛。

长期基建类贷款新增2.16万亿,同比去年一季度增长了55%、环比去年四季度增长了192%,占一季度新增企业本外币中长期贷款的32.2%,也就是说一季度中长期贷款的三分之一都是用于大基建的。

可到了四月份,却陡然生变。

4月基建投资同比增长7.9%,较3月回落2个百分点、较1-2月回落4.3个百分点、较去年高点(去年9月基建投资同比增长16.3%)回落8.4个百分点,显示增长在逐步回落。

要知道,今年4月的基数较低…去年4月基建投资增长仅4.3%,这说明基建投资的实际放缓幅度更大。

基建投资的放缓,在跟基建相关的螺纹钢、沥青、水泥等上游产品的价格中也体现出来。

3月下旬开始,螺纹钢需求明显下滑;

4月上旬开始,沥青开工率大幅回落;

4月中旬开始,水泥产能利用率急剧下跌;

3月和4月,国内挖掘机销量明显弱于往年……

大基建一向被认为是托底经济的定海神针。

当民间消费低迷和民营企业投资不振时,政府就会上马大基建…政府筹钱建设公路、铁路、机场、水利、市政、环保等公共设施项目,在花钱投资的过程中、也创造新的需求,并带动钢铁/水泥/玻璃/机械等的生产、再外溢至整个经济体。

大基建托底经济屡试不爽,美国次贷危机冲击全球经济的2008年,中国经济就因为启动大基建而傲视全球,并在随后的数轮经济周期中被广泛运用。

在当前经济下,外有美国经济/科技封锁、脱钩断链,内有消费走弱、投资不振,为什么大基建看似要熄火了呢?

现在的环境跟之前完全不一样了。

2

大基建的主体是政府、尤其是地方政府,具体实施主体一般是地方国企、城投公司等投融资平台。

大基建投资得有钱,可钱来自哪里呢?

一是发债筹资、包括公开债和隐性债,二是税费收入,第三么…根据过往的经验,主要是卖地收入,而当下这些筹资渠道都在受限。

地方政府债务和房地产风险、金融系统风险并称为中国经济的三大风险,地方政府债务高,不仅体现在公开债务上、更体现在隐性债务上,所以中央一直在强调要“防范和化解地方政府隐性债务”,要求坚决控制增量、化解存量。

隐性债务是什么?

其实就是城投公司的负债,包括银行贷款、信托融资、委托贷款等,而这却是大基建最重要的资金来源…如今,这个通道正被堵住。

公开债务是地方政府发行的地方债和地方专项债,而它受地方财力的约束。

今年3月和4月,政府债净融资分别为5552亿和3238亿,同比下滑了11%和19%,这说明政府的公开债务筹资也在放缓。

靠税费收入来筹集大基建资金几乎不可能,因为政府每年都有医疗/教育/卫生等刚性支出,甚至税费收入都不够这些刚性支出的。

卖地收入就成为地方政府最重要的收入来源。

可在房地产不景气的当下,卖地收入存在极大的不确定性。

今年1-4月,全国卖地收入1.176万亿、同比下降21.7%。按照往常1-4月土地收入占比全年比重的20%计算,预计今年的土地出让收入约5万亿、较去年减少1.7万亿。

这也意味着,想通过卖地筹资来扩大基建投资也变得艰难。

与此同时,政府民生支出却在增加。

今年以来,一般公共预算支出中,社保和就业方面的支出占比近5年处于同期最高水平,1-4月占比较去年同期提高0.6%。

什么意思呢?稳就业加码一定程度上挤压了财政对基建的投资。

筹资受限、卖地收入缩减,而民生支出又在增加,难怪地方政府主导的大基建开始放缓了。

其实这一切的根源,是整个经济体在房地产衰退后、缺乏新的信贷发动机。

3

过去十余年,大基建刺激经济有一个如下的闭环逻辑。

城投平台借债筹资、其中的抵押物是政府划拨过来的土地,债务的本息怎么支付呢?卖地收入啊。

看出来了么?大基建的底层逻辑是土地,是保值、甚至是不断增值的土地。

土地的价值高代表抵押物充足,就能以此为抵押借到更多的钱用于大基建。

土地价高是因为需求旺盛,当地产商愿意买地、且出价又高时,城投平台就会有更多的卖地收入、用于还付本息,一个完美的大基建闭环就此形成。

土地、高价值的土地成了整个经济体的信贷发动机,土地带动了大基建、大基建拉动了整个社会的投资和需求,经济由此被托底、甚至被刺激。

而今这个闭环被打破了。

楼市不景气带来土地价格的下跌、甚至土地还卖不出去,城投平台名下的土地资产因价格缩水所能融到的钱会变少,更重要的是土地卖不出去、就没了还本付息的资金来源,甚至会引发债务违约,一旦违约征信会受损、就更借不来钱了。

之前大基建源源不断的资金来源,因为房地产的低迷就此中断,大基建托底、刺激经济也就玩不下去了。

过去二十年,中国经济不说全部、但很大程度上依赖于房地产,前面也说了房地产起的是一个信贷发动机的作用,整个社会中的钱因为房地产而多了起来、使得各行各业有了充足的资金。

如何理解呢?

买100万的房子,只需首付30万、另外的70万是银行贷款,而这凭空产生的70万却构成了房企的收入,房企拿着这些钱去买地、买钢铁、买水泥、支付工程款和工人工资,并向上下游外溢、直至让整个社会的钱充盈起来。

现在房地产熄火,就像人的心脏停止跳动、缺乏了造血供血的功能,对经济的影响就是信贷塌方…没人借钱负债,而一个人的债务就是另一个人的收入、所以整个社会的收入都随之降低。

一鲸落万物生,但也有可能一鲸落百业凋,前者的鲸以自己的尸体为其他生物提供了资源养料、而后者的鲸却是整个社会的动力源。

现在急需寻找新的信贷发动机。

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