辟谣城投偿债危机后，昆明化债的“三大”阻力

大家好，我是堂主。

地方债，又冲上热搜了。

这次的主角，是昆明地方债。

一份《昆明城投专家会议纪要》，直接把昆明现有债务兑付困难，摆到了大众面前。

因为昆明市国资委出来辟谣了，在官网上发布“严正声明”，所以在这里就不展示了，毕竟是“不实信息”。

其实，在早些时候，就有粉丝问我关于昆明会议的看法。

我认真看了那份纲要，因为当时这份文件还没被官方实锤，不宜先入为主做判断。

今天，借着昆明国资委的官方辟谣，聊一聊昆明的地方债。

作为一名非正经的城市研究员，在这件事发酵之前，我对昆明印象还是可以。

先拿去年昆明交出的成绩单来说，

2021年的时候，昆明GDP为7222.5亿元，同比增长3.7%。

这，算不上好成绩，比当时全国平均水平8.1%，少了4.4个百分点。

增速不仅在27个省会城市中也是倒数第一，也是在国GDP前50强城市中垫底。

而且，GDP总量被沈阳反超，在全国城市的位次由2020年第31名下滑至第32名。

到了2022年的时候，昆明交出的年度成绩单是：7541.4亿元，增长3.0%，领跑西南五大重点城市。

如果要评选出，哪座城市是2022年度最大惊喜，那么昆明肯定榜上有名。

同时，去年昆明的常住人口，增加了9.8万，居全国前十、西南之首。

所以，至少从去年的成绩单来说，昆明答卷不敢说有100分，但肯定是在及格线之上的。

金玉其外，而败絮有没有在其中，就得详细说说了。

在昆明市国资委严正声明背后，其偿债压力面临不小压力，却是不争的事实。

如果单看《关于昆明市2022年地方财政预算执行情况和2023年地方财政预算草案的报告》，

会发现，主要财政数据都写着“收支平衡”四个大字。

这也没什么。

毕竟我翻看其他城市的预算报告时，大多也是用这四个来做总结概括。

或许我们能从东北证券的一份报道，窥知一二。

2023年5月14日，东北证券发布了昆明城投债的调研报告：《昆明，我们怎么看》。

里面提到，昆明市级发债城投共有12家。

包括昆明交投，昆明轨道，昆明城建等。

根据东北证券的这份报道，得出昆明化债的三大痛处。

第一，评级下调。

2022年以来，昆多家市级城投平台遭遇了惠誉、中债、联合资信等评级公司下调评级的事件。

当然，这个评级下调，城投平台也是没办法的事。

外部有云南省税收收入减少、政府性基金收入（主要依靠土地转让）表现走弱。

内部自身的财务状况不佳，内忧外患，导致了评级下调。

第二，商票逾期。

12月7日，昆明滇投出现商票逾期，随后昆明产投、昆明轨道等陆续也出现在商票逾期名单上。

昆明产投是谁？

这样说吧，昆明最大的的高速公路、铁路、机场等重大交通类基础设施，所需要投融资，都是由昆明产投牵头的。

昆明轨道则是昆明唯一城市轨道交通建设运营公司，比如昆明地铁就是它管的。

第三，失信记录，这也是最致命的。

评级下调了，还可以努努力，下回调上来。

商票逾期了，只要把票兑换了，也还有缓冲的机会。

现在直接失信了，这就难搞了。

2023年1月，昆明土地开发因未按期偿还债务被列为执行人，执行标的金额合计约3.3亿元

财联社在2023年5月4日债市公告精选中，爆出昆明城投列为失信被执行人，且公司董事长兼法定代表人被列入限制消费人员名单。

为什么最近频繁出现城投债的事情？

从昆明债务就能得知答案：还款期到了。

我在翻看《关于昆明市2022年地方财政预算执行情况和2023年地方财政预算草案的报告》中，

里面几个字眼引起了我的注意：还本利息进入历史高峰期。

根据第一财经的报道，今年属于昆明城投债务到期偿还高峰期，2023年到期债券规模约273亿元。

其中昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司、昆明市交通投资有限责任公司、昆明滇池投资有限责任公司（下称昆明滇投）和昆明交通产业股份有限公司债券到期规模较大，分别约52.8亿元、50亿元、35亿元和27.5亿元。

不只是昆明，现其他城市的地方债务，这两年也会出现集中兑付。

海通固收研究团队之前做过一份的研究报告：

江浙低收入区县的城投公司，在2019年-2021年发行的债券，是2016-2018年发行量的两倍。

因为过度发行，导致平台到期压力逐年攀升。

2023年、2024年会迎来集中兑付，压力着实不小。

说白了，最近在舆论中心的昆明也好，南宁也罢，现在都面临着“还本付息”的严峻任务。

当然，这不仅仅是昆明、南宁，其他城市也在面临。

根本原因就是地方财政过度依赖土地财政。

这个前几期我讲地方债的时候，讲贵州、南宁的时候，都说过了，就不说了。

说说现在地方债面临的主要矛盾：

一方面就是刚刚说的，之前那波举债搞城建搞房地产的钱，到期了，要还了。

出来混，总是要还的，你借了多少，就得还回去，不然谁还相信你？

正所谓有借有还、再借不难。

何况，现在你的确需要“再借”啊。

这就是另一方面的矛盾存在：在现在的大环境下，又不得不举债。

比如支持实业制造业啊，乡村振兴啊，配合建设统一大市场啊，等等这些，可都是要白花花的银子投进去的啊。

你看，这是不是很矛盾啊。

因此最近有很多舆论，说要支持继续降息，嚷嚷着要继续大放水，继续给政策，这样地方才能走出债务压力。

但堂主觉得，这个还值得深入讨论。

行，央妈继续给你大放水，万一有人拿去填旧债了，那其他任务怎么办？

一个不得不承认的现实，过去房地产的挤出效应太大了。

蛋糕就这么大，房地产拿了大头，实业制造业分到的自然少了。

扎堆房地产，推动形成高房价，而高房价也将导致地方居民总体生活成本的提高，通过复杂的传导机制，最终还是落到各行各业当中。

举个例子来说，新楼盘落成后，新增加人口对地区的教育、医疗的需求都是长期性的，这对地方来说是一个长期负担。

目前来看，呈现出来解决地方债的方式，

要么是开源节流，节衣缩食，准备过苦日子。

要么就是一哭二闹三上吊，直接摆烂，让老父亲看得头大，为此操碎了心。

说了那么多不好的，那么，有没有好的？

有，比如苏州。

2023年2月，苏州12家国企转型为市场化运行主体，不再承担政府融资职能，退出苏州市融资平台公司。

如果内部解决不了的话，能不能交给市场来去解决？

现在我们该有的基础设施都有了，超级工程也有了，在云南贵州这样的地方，如今是不是考虑一下投资效益比？是不是可以降低建设标准，比如某段高速公路，是否可以按二级公路建设来建设？

根据数据显示，2023年城投债到期规模为历史峰值，到期规模合计为5.7万亿元，同比大幅增长52%，创历史新高

同时，结合到期回售规模占存续债券规模的比重来看，西北和西南分别有一省的占比均超过50%，未来一年内压力较大。

如无意外，预计今年会有其他城市会爆出同样的问题。

所以大家也别说昆明、南宁怎么样。

覆巢之下，焉有完卵？

最后说一下对地方债的看法。

在堂主看来，地方债其实就是一种杠杆工具。

早期的时候，杠杆能起到很大的正向作用，通过堆积债务从而做大市场。

这就跟早期买房的人一样，在房价没攀升之前， 向银行借钱，跨刷信用卡，直接刷出首付钱，进而做大自己的资产。

杠杆真正的问题在于， 账面数据看起来挺好，有一定竞争优势。

但实际上，只是利用债务来增加利润罢了。

短期来看，高杠杆能产生利润。

可长期来看，如果不能把债务保持在可控范围内，有时一个小小的事情，就会引发多米诺骨牌效应。

地方还会不会继续举债？

根据公开数据统计，截至4月15日，2023年地方政府债已发行557只，总规模达2.44万亿元。

但，这只是个开始。

很多城市都是拿了未来20年以上的收入，长的30年往上，怎么还？

慢慢换还呗。

借用最近很流行的一句话：请相信后人的智慧。