收购案“蝴蝶效应”显现，曲美家居定增为何引出问询函？

文|储燕 出品|天下财道

曲美家居（603818.SH）看似平常的一次定增，引起了管理层的关注。

5月17日晚间，曲美家居发布公告称，收到了上交所关于定增的首轮问询函。

曲美家居收到上交所问询函简况

问询函中，上交所“火眼金睛”，针对曲美家居募投项目、融资规模及效益测算、经营业绩、资金拆借及偿债能力、财务性投资及类金融业务等方面进行了询问。

公告发布之后，曲美家居股价持续走低。5月23日收报5.89元/股，较今年最高点跌去约24%。而较上市当年（2015年）40.41元的历史高点，跌去超85%。

无论当下还是未来，曲美家居面临着诸多考验。

收购案的“蝴蝶效应”

曲美家居成立于1993年，于2015年4月登陆上交所，是一家主要从事中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务的企业。

目前，曲美家居旗下的品牌包括曲美家居主品牌、万物、河湾、集木等子品牌和Ekornes 子公司的Stressless、IMG、Svane品牌等。

曲美家居的定增事项，早在今年2月底已发布预案，并在4月底获得上交所受理。

此次定增，曲美家居拟募集8亿元，用于河南曲美家居产业二期项目、Ekornes 挪威工厂产能升级建设项目、偿还借款及补充流动资金等3部分，预计投入资金分别为3.5亿元、2.1亿元、2.4亿元。

曲美家居定增用途简况

企业定增本不是什么新鲜事，而曲美家居之所以引起市场关注，和其此前的资产重组不无关系。

曲美家居2018年的挪威Ekornes收购案是著名的“蛇吞象”收购事件，当时就曾引起很大争议。

当时，曲美家居、华泰紫金联合收购北欧地区规模最大的家具制造商Ekornes，分别收购90.5%、9.5%股份，总收购价格约41亿元。

曲美家居2018年收购案简况

为什么这起收购案引起市场侧目呢？因为曲美家居当时的总资产仅有21亿元，自身当然没有那么多资金用于收购。

那么，曲美家居怎么弄钱呢？

《重大资产购买实施情况报告书》显示，曲美家居股东为其提供了15亿元的借款，招商银行提供了等值18亿元的欧元贷款。

而如今回顾历史，收购案有利有弊，一方面加速曲美家居占领国际市场，另一方面也使其背上了巨大的包袱。

就连曲美家居自己，也在最近这次定增预案中坦诚：“因收购Ekornes形成了较大规模的负债，造成公司近年来资产负债率及利息支出水平较高”。

“优化资本结构，降低利息支出，补充营运资金，提高公司抗风险能力”也理所当然地成为曲美家居此次定增的目的之一。

“拉胯”的业绩

Ekornes收购案，对曲美家居经营的影响有多大呢？

收购案后，曲美家居的资产负债率一路走高，从2017年末的约22%暴增至2018年末的约78%。

曲美家居资产负债率

与此同时，曲美家居的资产负债率也远高于同行。2022年末的资产负债率高于同行27.45个百分点。

曲美家居资产负债率与同行对比

问询函中提到，截至2022年末，曲美家居对重庆国际信托公司相关借款尚未偿还的本金余额为6.3亿元，借款年利率为7.11%。

此外，债务形成的利息费用，还严重影响了曲美家居的净利润。

2018-2022年，曲美家居的利息费用（合并利润表）分别为1.39亿元、2.93亿元、2.61亿元、2.20亿元、2.60亿元，而当年归母净利润分别为-0.59亿元、0.82亿元、1.04亿元、1.78亿元、0.37亿元。

曲美家居近些年归母净利润表现

总的来看，曲美家居近五年归母净利润不仅每年皆小于利息费用，而且利息费用总计（约12亿元）还是归母净利润（约3.42亿元）的3.5倍左右。

在此拖累之下，曲美家居的业绩让投资人心焦。

2022年，曲美家居营收约49亿元，同比下滑约4%；归母净利润约3696万元，同比下滑近八成。

曲美家居2022年业绩表现

在申万二级行业（2021）家居用品板块69家上市企业中，曲美家居营收增速排在35名，归母净利润增速排在第56名。

本来在各种因素影响下，家居行业在2022年整体表现就不佳，曲美家居在行业中的排名又比较靠后。

今年一季度，家居行业并未迎来回暖，反而进入了“倒春寒”，曲美家居业绩亦进一步下滑。

一季度曲美家居营收约10亿元，同比下滑约26%。与之相比，归母净利润表现更为惨烈，降幅达到超265%，亏损约9612万元。

这也是曲美家居自2020年半年报以来，首次交出的归母净利润亏损“成绩单”。

对此，曲美家居解释称“主要系本期收入减少、原材料成本增加、利息支出增加及汇率变动导致远期合约损失所致”。

2023年一季度，曲美家居偿付利息支付的现金超亿元，对净利润稀释较大。

二级市场上，曲美家居今年股价也创下了历史最低记录。2023年4月25日盘中，股价最低跌到5.75元/股，较最高点（2015年5月28日盘中）缩水近86%。

服务有待改进

此外，曲美家居在消费者服务方面，也遇到的一些麻烦事儿。

2022年底，江西都市频道都市现场栏目一期节目直指曲美家居欺骗消费者行为。

节目显示，2022年8月份，一名消费者在江西南昌的一家曲美家居门店缴纳3万多元的费用，而原本约定于10月份交货，直到报道时间（即逾期2个月后)依然没有交付。

迫不得已之下，消费者只能通过法律途径维护自己的权益。

门店是家居行业树立品牌形象的重要渠道，门店方面管理欠缺，自然会对公司品牌形象造成一定影响。

线上平台上，曲美家居涉及的投诉也不是个别现象。

黑猫投诉平台显示，针对曲美家居的投诉达到31条，涉及质量问题、不给售后、欺骗消费者、推脱责任等多方面。

另一方面，曲美家居涉及的法律诉讼高企。

天眼查显示，曲美家居自身风险高达155条，周边风险有209条，预警提醒也有115条。

今年以来，曲美家居涉及的法律诉讼就有3起，放长时间线来看，2021年、2022年也各有15起、10起。

当然，曲美家居依然是知名品牌，但愿以上问题只是前进中的“插曲”。对于公司将如何回复监管部门的提问，以及定增事项通过之后，公司经营情况能否明显改善，市场只能拭目以待。

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