未来出口不悲观——贝塔数据4月贸易数据点评

按美元计价，今年4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。

图1：低基数背景下出口增速维持韧性

（资料来源：Wind）

主要观点

4月出口表现平平，虽不像韩、日两国那般惨淡，但在低基数的背景下进一步下滑，意味着全球经济走弱对我国出口的拖累仍在继续。往前看，虽然在“一带一路”战略的不断推进下，沿线国家将对我国出口形成一定支撑，但考虑到其体量有限，可能难以完全弥补欧美份额下滑带来的拖累。不过考虑到工业品价格即将见底，价格因素对我国出口的拖累可能在下半年会有所好转，叠加“中国制造”在供给侧仍有一定相对优势，我们对全年的出口也并不悲观。4月7日国常会也要求，要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场。要发挥好外贸大省稳外贸主力军作用，鼓励各地因地制宜出台配套支持政策，增强政策协同效应。在政策扶持下，我国仍在积极探索对外贸易新机遇，预计年内出口仍将具有一定韧性，不会出现失速下滑的情况。

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出口总量表现中性

我国4月出口同比增速8.5%，维持了一定韧性，表现相对中性。由于我国出口产品类别与韩国（半导体、汽车）和越南（电脑、手机、纺织品）存在一定重合，且韩、越两国的出口数据发布时间要早于我国，市场上也往往用这两国的出口数据作为我国出口的短期预测依据。在4月韩国（-14.2%）和越南（-17.1%）极其惨烈的出口增速公布后，部分市场观点也在担忧我国出口是否也会遭到重创。好在最终的出口表现打消了此部分的疑虑。

但与此同时，去年同期由于上海等地疫情集中爆发，出口受到显著影响，在低基数的基础上，4月出口同比增速依旧边际回落，剔除基数效应之后，4月出口两年平均同比不到6%，较上月回落近9个百分点。4月出口环比增速也弱于往年季节性，说明海外经济下行的势头还是对我国出口形成了一定拖累。

图2：4月出口月均环比弱于季节性（%）

（资料来源：Wind）

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对东盟出口走弱，发达地区有所好转

分贸易地区来看，我国4月对发达地区出口边际有所好转，特别需要关注的是对东盟出口大幅走弱。4月份我国对欧盟、美国、日本的出口分别同比增长3.9%、-6.5%、11.5%，增速较3月份分别回升0.5、1.2、16.3个百分点。4月美国对中国出口的拖累小幅收窄至-1.1 个百分点，纵然有基数效应扰动，但美国边际反弹的制造业PMI，与居民高企的超额储蓄也是支撑其需求韧性的重要因素。欧盟对我国出口的拉动从3月的0.55%进一步小幅反弹至0.61%，欧洲罢工潮愈演愈烈，对其自身供应链形成显著扰动，供需缺口走扩背景下对我国进口需求也有所上市。

图3：对发达地区出口边际好转（%）

（资料来源：Wind）

图4：非洲和俄罗斯对我国4月出口拉动明显（出口拉动点数，%）

（资料来源：Wind）

4月对东盟出口增速出现较大幅度的回落，一方面2、3 月份的高增长可能与去年底疫情时期积压订单集中释放有关，另一方面全球制造业走弱背景下，东南亚出口整体下滑，对我国商品的进口需求自然也有所下降。

图5：东南亚部分国家出口持续走弱（%）

（资料来源：Wind）

对其他“一带一路”国家保持较快增长，尤其是对俄罗斯和非洲出口增长十分强劲。4月我国对俄罗斯和非洲出口增速分别为153.1%和50%，这两个国家累计拉动出口4.2%个百分点，贡献率近50%。

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汽车出口高增

从商品类型看，4月对我国出口拖累最大的是电子产业链，劳动密集型产品边际下滑也较为严重，而支撑项主要来源于制造业产业链。机电产品对总出口金额的同比拉动率达到5.9%，重点产品中表现较好的是汽车（包括底盘）、通用机械设备和船舶。为满足我国车企出海运输需求，4月25日，国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，其中指出，培育汽车出口优势。各地方、商协会组织汽车企业与航运企业进行直客对接，引导汽车企业与航运企业签订中长期协议。在刚刚落幕的2023上海车展上，“出海”也成为重要的关键词，我国新能源汽车出口保持较快增长。劳动密集型产品普遍放缓，累计拖累我国出口2.2个百分点，具体来看，塑料制品（7.6%）箱包（36.8%）、鞋靴（13.3%）和服装（14%）等商品出口增速均较上月有所回落。

图6：劳动密集型商品和电子产业链出口显著回落

（资料来源：Wind）

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进口降幅进一步下滑

2023 年 4 月我国进口同比增速降至-7.9%，较3月降幅进一步扩大。我们认为进口的走弱主要由两大因素构成，一是大宗商品价格下降对进口金额支撑走弱。二是我国需求端恢复仍旧偏慢，对进口需求不足。按数量和价格两方面因素拆解进口商品增速后，我们发现上游资源品大多呈现量增价减的特征，而中下游商品整体呈现量价齐跌的特征，也侧面印证了我们的判断。

具体来看，由于我国进口商品中资源品占比较高，因此大宗商品价格的波动会显著影响我国进口数据。目前CRB工业原料指数仍处于下行周期，部分资源品价格支撑走弱。以我国进口占比较大的原油和铁矿砂为例，4月我国进口原油数量同比增速为-1.5%，但进口金额却大幅下降27.5%，导致原油进口金额大幅下降28.5%。4月我国铁矿砂及其精矿进口数量同比上升5.1%，然而进口金额同比下降10.4%，较前值回落2.1个百分点。上述两大进口商品都出现了进口数量仍具韧性，但进口金额恶化的现象，这意味着商品价格的走弱对我国进口产生了比较明显的拖累。

图7：价格因素拖累进口（%）

（资料来源：Wind）

另一方面，偏下游的生产原料和消费品进口增速普遍走弱，需求不足是拖累进口的另一主要因素。具体商品来看，钢材、铜材等房地产相关材料进口依旧偏弱，4月进口金额累计同比分别为-31.2%和-24.6%，且进口数量也大幅下滑，说明地产新开工低迷背景下，国内基建投资对上述商品的带动作用也有所减弱。与此同时，半导体器件、集成电路、液晶平板显示模组等电子产品进口增速也普遍为负，体现了需求端的疲弱。

图8：下游商品进口普遍走弱（%）

（资料来源：Wind）