叮当健康叮当响：5年亏57亿，股价成妖，妇炎洁老板难破老三宿命

在互联网任何一个领域，大把烧钱都是必修课目。谁拥有了自营的物流和仓储当然就能让护城河更宽广的道理，大家都懂。问题是，杨文龙能否像京东刘强东那样，说服更多的资本耐心地等待叮当健康持续盈利的那一天？

文/每日资本论

医药O2O界的“老三”正面临一道艰难的选择题：如何打破“老三”的宿命。

3月30日，叮当健康科技集团有限公司（下称，叮当健康）股价小幅高开后随后震荡走低，盘中跌幅一度接近6%。截至当日收盘，其股价为3.61港元，下跌4.75%，总市值48.43亿港元。

3月28日，叮当健康发布2022年财报，报告期内实现营收43.29亿元，同比增长17.7%；净亏损28.42亿元，同比扩大77.8%。虽然，网络有部分文章表示叮当健康2022年经调整净亏损1.29亿元同比收窄，还特别强调了，其年度收入、用户、毛利率实现三大提升，但这似乎并未在二级市场起到什么效果。

甚至，部分股吧里的投资者悲观地留言道：“没办法，认赌服输，割肉走人。”因为从叮当健康的股价走势来看，“妖气”十足。3月13日，叮当健康发文公告控股股东作出禁售承诺。受此消息影响，次日叮当健康盘中股价一度大涨145%，触及20.2港元/股。但随后开始梯次走低，截至当日收盘，股价涨幅回落至5.91%，报7.35港元/股，总市值90.82亿港元。

离谱的是，3月15日，叮当健康开盘又大涨，一度涨幅超过14%，但随即上个交易日的一幕重演，股价开始震荡下跌。截至今日收盘，其股价大跌34.83%，报4.79港元/股，总市值64.26亿港元。

短期内如此巨幅上蹿下跳的股价走势，即便在“妖股界”也属罕见。再加上连续的亏损，也难怪部分投资者对叮当健康的前景持悲观态度。

公开资料显示，叮当健康的实控人是杨文龙，作为江西富豪的他在医药界知名度颇高。早在1998年，他就创办了江西康美医药保健品有限公司，最后发展成为知名度较高的仁和集团，拥有妇炎洁等知名度很高的产品。

2014年，医药O2O兴起，“外卖式送药”迅速成为吸金池。也就在这种背景下，杨文龙创办了叮当健康。次年，叮当快药APP上线，用一句“28分钟到家”的标语，成功打开医药电商市场。

但2015年，医药O2O遭遇资本寒流，药给力、药快好等玩家相继黯然离场。2016年，杨文龙决定从轻资产模式走向重资产模式，布局线下叮当智慧药店，同时自建药房配送系统及配送团队，开始了自营模式。有点类似京东自建物流和仓储的模式。

这种模式顺利让叮当健康存活了下来，而且提升了其段位——其招股书显示，按2021年收入计算，叮当健康在数字零售药房行业中排名第三，仅次于阿里健康和京东健康。

但问题恰恰也在于此。

众所周知，互联网行业存在老大和老二竞争，老三老四基本就找不到存在感甚至被兼并。比如，美团和饿了么PK，百度外卖就成了牺牲品。当年摩拜与小黄车竞争，基本也没其他共享单车什么事。那么，叮当健康会逃脱“老三宿命”吗？

叮当健康的独门秘笈就是““28分钟送药上门”的即时到家服务。创业初期，叮当健康就是凭此在一堆医药O2O企业中脱颖而出，引起了招银国际、TPG、泰康人寿、奥博资本、中金、国药中金等十余家投资机构和产业资本的关注。

但即时到家服务的这条护城河实在太浅。比如，京东健康、平安健康都已上线一小时送药到家的服务，而美团、饿了么等本地生活平台也都将业务范围拓展至买药服务，实现30分钟送药上门。这让叮当健康的“28分钟送到”变得没那么香了。

更为核心的问题是自营模式到底能扛多久。叮当健康的2022年财报显示，在线上直营方面，叮当健康透过线上平台直达用户进行服务与产品销售，报告期内取得收入30.91亿元，同比增加19.6%。其通过搭建的线上至线下履约服务模式和直营电子商务服务模式，累积自有平台注册用户达到3750万人，并通过全平台渠道触达用户。

数据看上去确实表现不错，而且自营模式解决了“快速送达”的问题，毕竟，物流、仓储乃至门店都是自己掌握。但自营也让成本飙升，而且还需要通过各种促销战、价格战，获得回头客，这就让成本飙升。

“每日资本论”梳理叮当健康的财报发现，2018年其销售成本为3.44亿元，此后逐年快速增加，至2022年其销售成本已高达28.79亿元，超过亏损额。而且叮当健康的亏损也呈现了快速放大的趋势。2018年其净利润亏1.08亿元，2019年达到亏2.77亿元……2021年亏15.78亿元，加上2022年亏的28.33亿元，叮当健康5年时间亏损了57.2亿元。

还有一个决定“老三”命运的就是流量问题。在医药O2O的没有巨头参与的情况下，大家还能乱战一番。但随着阿里、京东、平台、美团、字节等流量巨头的加入，那么其他梯队的玩家命运也就基本注定了不会有太好的结果。在这点上，如果叮当健康不能理性地对待流量，那么吃亏的一定是自己。

当然，也有部分市场人士表示，O2O现在的主要场景还在一线城市跟二线城市，未来广阔的三四线城市将给叮当健康等其他梯队玩家更多的竞争空间。而且，叮当健康已经开始规避“卖药”的单一性和监管风险，出了“医+药+险”的商业模式，核心业务主要分为三部分：快药服务、在线诊疗咨询服务以及慢病与健康管理。

但纵观整个市场，尚未有一家通过健康管理挣到大钱，也没有通过“医+药+检+险”生态挣钱的玩家。此前宣布盈利的京东健康，超过8成营收都来自电商卖药，阿里健康同样如此。至于三四五线城市，你看到了的同时，那些自带流量的巨头也看到了，低线城市能避开巨头火力的观点显然也不能成立。

公允地讲，在互联网任何一个领域，大把烧钱都是必修课目。谁拥有了自营的物流和仓储当然就能让护城河更宽广的道理，大家都懂。问题是，杨文龙能否像京东刘强东那样，说服更多的资本耐心地等待叮当健康持续盈利的那一天？

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