国航收购山航！

日前，中国国航与*ST山航B发布公告称，中国国航已取得山东航空集团有限公司（下称“山航集团”）的控制权，进而取得B股上市公司*ST山航B的控制权。

目前，国航直接持有山航股份 22.8%的股份、并通过山航集团间接持有山航股份42%的股份。

山航集团、山航股份及其并表范围内子公司成为国航合并报表范围内公司。自疫情发生以来，国航收购山航是中国民航业唯一一桩整合收购。中国国航表示，取得山航集团控制权后，其在山航股份直接和间接合计拥有权益的股份将超过30%，根据相关规定，中国国航应向山航股份除公司及山航集团以外的其他股东发出全面要约。

齐鲁财研社第886期

撰文/申君毅

审校/冯亚楠

资不抵债的山东航空

已经资不抵债的*ST山航B，近日随其母公司一起易主。

中国国航发布公告称，已取得山航集团的控制权，山航B的实际控制人，也成为国航的母公司中航集团。

此前，山航集团最大单一股东就是国航，持股49.4%，其余股东则是来自山东的企业，股权较为分散，但总计持股超过50%，其中山东省财政厅旗下山东财金持股比例最高，达到37%。

根据国航的公告显示，国航以2006万元的价格受让山钢金控持有的山航集团 1.4067%的股权；以1290万元的价格受让青岛企发持有的山航集团0.9043%的股权。从而持有山航集团51.7178%股权，实现控股山航集团。

但以此计算，山航集团的价值仅有14.26亿元。

在收购完成后，国航将投资66亿元认购山航集团新增的66亿元注册资本；山东高速投资34亿元认购山航集团新增的32.74亿元注册资本，从而使山航集团的注册资本由5.8亿元增至104.54亿元，为其补充流动性。增资完成后，国航持有山航集团股比由51.7178%升至66%。

此次国航收购山航追根究底源于疫情导致中国民航业的巨亏，山东航空连番亏损后，最终资不抵债。

山航在B股上市，流动性差，缺乏融资功能，早在2021年，*ST山航B就亏损18.14亿，负债率达到102.81%。加上资不抵债，山航就陷入了前所未有的危机。

在这种情况下，山航要解决资产负债率高的问题，就要像其他航司一样，通过大股东为其进一步输血增资来渡过眼下的困境。

国航为何选择山航？

由于山航股份预计2022年度净资产为-71.2亿元至-85.4亿元，连续两年的资不抵债，山航将触发强制退市的有关规定。

因此，在山航公布2022年度财务报告之后，退市命运或无法避免。

在巨额亏损的背景下，国航为何还要以真金白银“挽救”山东航空？

业内许多专家表示，收购山航之后，国航对*ST山航B并表，将进一步提高国航在华东区域的市场份额。*ST山航B完全加入三大航体系将导致三大航整体市场集中度提升，进而推动民航业竞争格局改善。

事实上，国航对山航的收购筹谋已久。

早前，国航对山航集团持股比例已达49.41%，第二大股东系山东省财政厅旗下的财金投资集团。2022年12月底，国航与山钢金控、青岛企发分别签署《股权转让协议书》，拟受让二者所持有的山航集团股权。

对于收购目的，中国国航也曾表示，中国国航在取得山航集团及山航股份控制权后，可以通过进一步增强市场布局、深化与山航集团协同等方面，提升整体盈利能力。

当下，国航借助合并与收购等方式，已经构建起以北京、成都、上海、深圳为一级重要节点的“四角菱形网络”，并占据了北京首都国际机场和成都天府国际机场最大时份额。而山航所占有的济南、青岛、烟台市场，对国航起到了补充作用。

此外，山航航线主要衔接山东与外省市，而山东作为国内人口大省，需求潜力十足。另外，据飞常准发布的数据显示，今年1月，中国大陆主要客运航司中，山东航空到港最准点，准点率为94.18%，南方航空、春秋航空分列2、3位，山航背后有着“硬核”实力的支撑。

同时，根据山航财报显示，截至2021年底，山航机队规模134架全部为波音737系列机型，平均机龄8.2年。

截至今年1月，国航总机队762架，南航892架，东航775架，国航在三大航中机队规模最小。若山航130余架飞机并表，国航规模有望超过南航，成为亚洲最大航司。

浙商证券表示，从历史浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机。国航筹划取得山航集团控制权，属于在行业底部出现的兼并收购。市场份额方面，按机队数量算，国航也将提升3.4%至22%。

此外，国航还将获得一定的优质时刻，带来更多变现机会的同时，进一步增强其在核心市场的占有率。预计未来航空龙头企业市场占有率将提升，疫情影响逐渐消散后，盈利能力也将大幅回升。