八折也难赚钱 基金经理借道定增“做T”

证券时报记者 赵梦桥

定增新规实施之后，更厚的安全垫、更短的锁定期和更低的参与门槛，提高了投资者参与定增的收益率和资金周转率。在大盘震荡的背景下，具备发行折价优势的定增项目投资，成为不少公募基金管理者优化基金组合构成的新方向。

积极淘金定增项目

据统计，年内已有多家上市公司披露了定增预案。从金额来看，中国能建与万科以150亿元居首，立讯精密以135亿元次之，已披露预案的公司拟募资合计520亿元，较去年同比增近四成。

定增的股份通常为折价发行，幅度能在二级市场现价的基础上打八折，因此吸引了很多公募机构的热情参与。近一年来，共有94家上市公司的定增项目出现公募基金的身影，这些基金产品以合计409.64亿元的成本参与了定增股份的认购。

从金额来看，认购额度较高的基本均是顶流基金经理旗下的大块头产品。根据去年金博股份公布的发行结果，包括睿远、兴全等11家机构及个人投资者获得配售资格。其中，傅鹏博管理的睿远成长价值混合获配206.14万股，以5.5亿元的成本强势增持，这也是过去一年单只基金参与定增项目的额度之最。值得一提的是，该基金在去年11月份又继续以4亿元参与三安光电的定增，过去一年内还参与了宁德时代、高能环境以及华峰化学等公司的定增事项。此外，兴证全球基金谢治宇旗下兴全和润以4.19亿元、3.85亿元分别参与认购大全能源、三安光电的股份，赵蓓所管工银前沿医疗则以3.25亿元参与爱尔眼科的定增。

华夏基金指出，受行情影响，虽然2022年定增市场发行规模及募资水平均大幅下降，但从超额收益率来看，2022年所有申万一级行业定增股票平均解禁收益率全部跑赢基准指数表现，相比于股票投资仍然具有更好的安全边际。从项目储备看，截至2022年12月底，进程中的定增项目逾600个，总募资规模逾9800亿元，项目用途大部分为项目融资，也有少量是配套融资、补充流动性资金等。

“从行业类别看，科技类和周期中游高端制造类仍然是目前市场上待募资最大的行业群落，这也与国家鼓励募资和发展的行业方向一致。”华夏基金有关人士表示。

“做T”摊薄成本

天相投顾认为，公募基金参与定增主要有两方面考虑。首先，如果公募基金产品原本就想投资于某一标的并长期持有，那么通过定增的方式参与相当于额外获得了一定的折价率，降低了投资成本；其次，市场上部分基金专注于定增策略，通过研究个股标的以及市场情况，在流动性风险与个股的折价收益中做出权衡，当性价比较高时则参与，以期获得回报。

数据也佐证了这一观点，证券时报记者发现，具备折扣优势的定增项目常常被基金经理用来“做T”以拉低成本价，多只基金一边参与定增，一边在二级市场减持以博取超额收益。

举例而言，主营业务为直流电机、直流牵引电机等产品的湘电股份，从2020年三季度开始就成为了东方阿尔法精选的十大重仓股，该基金彼时持有近600万股，在随后的季度持续减持，直到去年三季度末仍持有175.46万股。

在去年四季度，湘电股份公告定增结果，上述东方阿尔法精选以17.6元/股获配102.27万股，成本为1800万元，如果在接下来的时间内没有操作，该基金持有量应该在280万股左右。但随着年报的披露，该基金持有湘电股份在去年末仅剩189万股，这意味着东方阿尔法基金在四季度上演“左手定增、右手减持”的操作，虽然定增的股份有6个月的限售期，但基金经理无疑减持了原先就有的持仓。据回溯，定增基准日当天股价为22.10元/股，而整个四季度湘电股份股价均在19元附近徘徊，因此基金经理的操作能够博取价差间的超额收益。

浮亏项目待“解套”

据统计，2023年已完成定增发行的上市公司平均折扣率超过18%。虽然投资者可以折价入股，能够获得较好的折扣率保护，但绝非稳赚不赔。

以力量钻石为例，该公司2022年9月完成定增，共募资39.12亿元，其中财通基金、中欧基金等多家机构积极参与，明星基金经理周蔚文更是斥资上亿元参与。

然而，在去年8月份达到历史高位后，力量钻石股价便开始了持续下跌，截至3月24日股价为90.01元/股，较历史高位下跌超六成，较定增价格跌幅也超40%，这让参与定增的一众机构明显浮亏，如申万菱信新动力9700万元的成本浮亏已达4300万元，中欧时代先锋则浮亏2444万元。此外，金博股份、中科电气、英博尔、蔚蓝锂芯等个股在定增价格基础上均下跌超30%。

天相投顾人士表示，从风险的角度来看，如果定增的折扣收益无法覆盖锁定期内的流动性风险，则投资标的有可能在限售期内跌穿定增价格，造成投资亏损，这种情况往往发生在市场行情不佳或个股出现特异性风险时。因此，由于锁定期的存在，公募产品可能无法及时止损造成亏损持续扩大，这也是参与定增存在的风险。