近8年业绩NO.1，年化收益率20% 周海栋一手周期、一手成长玩转A股

原标题：近8年业绩NO.1，累计收益率339%，年化收益率20%！周海栋“一手周期、一手成长”玩转A股

数读基金经理，感受投资之美！

大家好，这里是一地基毛，今天我们来聊聊近8年业绩第一，华商基金周海栋。

周海栋是一位兼具“金融与实业”背景的基金经理，本科读的是化学专业，2003年开始在实体企业工作，主要从事电子和医药行业。

2008年凭借化学的专业加实体经验背景，加入中国国际金融有限公司，成为化工研究员，开始了他的投研生涯。

2010年加入华商基金，先后重点覆盖医药、消费、TMT和周期的研究，2012年担任基金经理助理，2014年开始任基金经理，2015年开始独立管理的产品，曾获得2016/2017年两届“金基金奖”，以及2017/2019/2020三届“金牛奖”。

特殊的从业经历让周海栋形成了“一手周期、一手成长”的能力圈，研究范围覆盖上游的化工、有色、煤炭等，周期特征明显的交通运输、农林牧渔等，以及具备成长特征的医药、电子、计算机等，因此在行业轮动方面多次呈现精彩操作。

周海栋投资策略的核心是以宏中观角度出发，选择未来一年到三年（两年为中枢）行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，从而构建组合。行业方面，周海栋擅长周期和成长板块的配置。选股方面，自上而下重点挖掘未来处于景气周期且具有明显向上拐点的公司；整体来看逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。

笔者非常喜欢周海栋对自己选股策略概括，成长股研究看“生老病死”，周期股研究看“春夏秋冬”，简单一句话就概括了两类股票的投资精髓，实在妙不可言。

近8年业绩第一！

来源：ifind

周海栋目前管理着6只产品，无论是绝对收益或相对收益都无可挑剔。

他的代表产品华商新趋势优选在其管理的近8年期间实现收益339.83%，年化收益率20.72%，在灵活配置型产品中排名1/353。

同时，周海栋的产品还有着非常不错的持有体验，近6年连续跑赢沪深300指数和同类产品，尤其是在2018年、2022年和2023年这三个熊市也均有非常不错的表现。

其中2018年权益产品普遍亏损20%左右，周海栋将华商新趋势优选的亏损幅度控制在15%以内，2022年和2023年众多明星基金经理折戟，但周海栋依然实现正收益，实属难得。

来源：ifind

从持有胜率来看，周海栋的华商新趋势优选在过去30个季度有22个季度跑赢沪深300指数，其中有7个季度跑赢幅度在10%以上，3个季度跑赢幅度在20%以上，表现最好的2021年3季度产品实现收益23.98%，同期沪深300指数下跌6.85%，产品跑赢沪深300指数高达30.83%！

周海栋产品出色的防守能力主要源于他不追热点、重视估值和持仓分散的投资风格，这个我们待会细讲。

接下来我们主要看看周海栋的6只产品如何选。

从产品类型来看，华商盛世成长混合、华商甄选回报和华商鑫选回报一年持有属于偏股混合型产品，尽管由于规模迅速攀升导致3只产品的股票资产占比略有降低，但从长期来看这项数据一直在90%左右并比较稳定，此外今年3只产品的收益率也均超过10%。

需要注意的是华商盛世成长是周海栋2019年1季度接管的产品，不知是什么原因在2019年和2020年仓位和持股与其他产品略有差别，直到2021年和2022年才趋于同步，所以业绩上也稍微落后一些。

此外，华商盛世成长其他5只产品的区别还在于刚刚增聘基金经理，未来风格会不会有所变化需要关注。

华商新趋势优选和华商优势行业属于灵活配置型产品，其中华商新趋势优选股票资产占比长期在85%左右，偶尔需要进攻的时候也会提高至90%左右，华商优势行业的管理就稍微激进一些，近3年股票资产占比长期在90%左右。

华商甄选回报和华商恒益稳健属于偏债混合型产品，不过华商甄选回报的股票资产占比较高，长期处于90%附近，华商恒益稳健比较稳健，股票资产占比长期低于60%，此外两只产品相较于其他4只的区别还在于可以配置港股。

就笔者个人喜好来说，最为偏爱华商新趋势优选，而如果想要稳健那么华商恒益稳健是不错的选择，想要激进那么可以考虑华商甄选回报、华商鑫选回报一年持有和华商优势行业，不太喜欢华商盛世成长，原因上文已经提及。

产品特点：行业精准轮动，选股能力较强

周海栋投资策略的核心是以宏中观角度出发，选择未来一年到三年（两年为中枢）行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，从而构建组合。行业方面，周海栋擅长周期和成长板块的配置；选股方面，自上而下重点挖掘未来处于景气周期且具有明显向上拐点的公司；整体来看逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。

从相关数据上可以看到，周海栋的投资策略在6只产品上有非常鲜明的痕迹，我们就以他的代表产品华商新趋势优选为例来分析。

1、行业精准轮动

正如文章开头所说，特殊的从业经历让周海栋形成了“一手周期、一手成长”的能力圈，研究范围覆盖上游的化工、有色、煤炭等，周期特征明显的交通运输、农林牧渔等，以及具备成长特征的医药、电子、计算机等，因此在行业轮动方面多次呈现精彩操作。

来源：wind

在2019年之前，华商新趋势优选的行业配置较为均衡，一般情况下会有4个行业占基金净值比超过10%。

在2019年之后，华商新趋势优选的行业配置有集中趋势，不过依然相当克制，按照申万一级行业分类很少有某个板块占比超过40%。

在板块选择上周海栋的命中率非常高，2019年配置医药+科技，2020年配置科技，2021年配置有色，2022年配置煤炭，近4年几个大的行业性机会都被成功捕获。

来源：ifind

我们用Brinson模型对华商新趋势优选进行超额收益拆解，基准选择沪深300指数，从结果来看，个股选择在长期且稳定贡献超额收益，行业配置在近4年表现也非常突出。

来源：wind

值得注意的是，周海栋在2022年的4季度再度精准切换赛道，可以看到华商新趋势优选的实际净值曲线与重仓股虚拟组合净值曲线在9月份月之前高度重合，而9月之后出现较大幅度分化。

结合3季报和4季报，预计主要原因是周海栋减持煤炭并加仓信息技术，这也让华商新趋势优选精准狙击本轮TMT行情。

周海栋的年报和季报写的比较简单，我们很难较为深入了解他的思考过程，不过在路演时他曾详细复盘了过去几年的投资逻辑。

华商基金周海栋：今年投资结果不错的原因在于远离泡沫、左侧交易，后续看好计算机行业投资机会

“我布局的科技领域以半导体和计算机为主，在2019年通过深度研究，基本判断未来2-3年是景气向上的趋势，而在我买入时市场对于这类行业的认知还是主要停留在“概念股”阶段，因此价格也比较具有吸引力。周期股我是从2020年下半年开始加仓的，因为之前周期股给市场的印象偏负面，长期赚钱效应较差，而背后主要原因是大宗商品长期的供给萎缩。周期行业之前往往跟随需求波动，而在2020年疫情后世界范围内的货币超发对周期股带来了根本改变。那就是在供给萎缩和货币超发的前提下，周期行业体现出金融属性，当时判断未来2-3年将为一轮涨价周期”。

在2022年5月份的路演中周海栋曾透露会提高成长股布局，上文已经提到这次调仓相当精准。

“短期受制于市场风险，行业侧重于周期，可以把这种短期的持仓风格比喻成“退守安全岛”，之后还是会适度增加成长风格的个股，保持均衡。估值和成长性构成了“性价比”的基本要素。行业选择本身就是一系列“性价比”的横向比较。至于个股选择，价值股和成长股策略不同，前者相对容易。后者需要依赖研究团队的协助。总之，确定行业方向更加重要，未来成长行业的选股也很重要，毕竟长期来看，内部分化会加剧，并不会全部兑现预期”。

来源：天天基金

当然，我们也需要意识到较为集中的行业配置有无法避免的弊端，某一时期如果市场不够配合或者板块波动幅度较大就会面临一定的压力，强如周海栋也没有办法规避。

例如在2021年的4季度，华商新趋势优选较大幅度跑输市场，当然这并不是周海栋看错方向，而是由于配置的有色和煤炭在上一个季度涨幅过猛出现的短暂回调导致。

从结果上看周海栋比较坚持自己的判断并在随后的2022年有不小的收益，而如果投资者没有办法去承担波动恐怕就会被“洗”出去。

我们一直在向读者灌输的思想，买基金我们既要知道基金经理在赚什么钱，又要知道基金经理在亏什么钱，只有这样持有的时候心里才会更加踏实，也更容易坚定持有并获得收益。

2、选股能力强、回避抱团股、集中度较低

来源：ifind，注：重仓股模拟净值贡献=持股占基金净值比*当季度区间涨幅

周海栋在管理华商新趋势优选期间共重仓持有过94只股票，据笔者简单测算有78只股票为产品提供了正收益，重仓股盈利的概率高达83%！

来源：ifind

上文我们用Brinson模型对华商新趋势优选进行超额收益拆解，基准选择沪深300指数，从结果来看，个股选择贡献了绝大多数超额收益，这也从另一方面印证了产品的超额收益来自于周海栋超强的选股能力。

值得一提的事，周海栋由于投资边界、安全边际和性价比等因素，在个股方面还有两个较为鲜明的特点，一个是持仓较为分散，另一个是远离抱团股，很少配置市场主流蓝筹股。

来源：ifind

据ifind数据显示，自周海栋接管华商新趋势优选之后个股集中度呈现逐渐降低的趋势，前十大重仓股由60%降低至20%附近。

笔者注意到，在2021年之前华商新趋势优选的规模变化并不大，所以预计这主要是周海栋自己对于投资方式的优化和改进。

个股分散也是周海栋进行风险控制的三种方式之一，另外两种方式是布局和退出偏左侧远离泡沫，远离交易拥挤的行业或个股避免踩踏。

他认为投资是个长期的工作，无非是把握好一部分机会，并且少犯错误，才能争取积小胜为大胜。

3、换手率中等，随规模上涨有所降低

来源：choice

据choice数据显示，周海栋自单独管理华商新趋势优选以来产品换手率长期位于300%~400%区间，这在行业内属于中等水平，不过近两年换手率略有降低，这可能与产品规模上升有关。

此外据ifind数据显示，华商新趋势优选自2015年4季度至2022年年末前十大重仓股共出现过95只股票，平均持股周期为3个季度。

来源：wind，近5年

对比华商新趋势优选近5年和近2年的实际净值曲线与重仓股虚拟组合净值曲线可以发现，在早期实际净值要高于虚拟净值，说明交易提供了一定超额收益。

来源：wind，近2年

不过近2年两条曲线高度重合，说明现在选股是产品的主要收益来源，这个原因则可能是规模上涨带来的负面效果。

不过总体而言，无论如何产品相较于市场都有较为不错的超额收益，就目前而言规模还没有对周海栋带来太大负面效果。

4、左侧交易

左侧交易是周海栋的标签之一，券商对他的评价是“具备逆向投资思维，步伐往往早于市场的一致预期，能提前关注到拐点的到来，从而提前埋伏，以较低成本收获回报，从而投资高效高质”。

周海栋认为自己之所以偏向于左侧交易主要是两个因素：第一、逆向投资思维，关注的时间维度与市场有一定区别，喜欢寻找未来1-2年景气度会持续提高但还未出现明显拐点的行业。第二、比较关注估值便宜的品种。

就笔者复盘，周海栋左侧交易的迹象并不算明显，这也可能与数据不够充足有关。

不过也需要格外强调的是，周海栋往往往往能够买在行情的爆发点，操作非常精彩。

来源：wind

以目前华商新趋势优选第一重仓股紫金矿业为例，在2020年的2季度第一次出现在持仓列表（上图红框内），考虑到当季度持有比例并不算高，所以大概率是在这个时间段刚刚开始布局，从价格走势来看，这次买到了行情的启动点上。

来源：choice

唯一可惜的是由于布局节奏略慢，直到2021年1季度才买成第一重仓股，而这个时候股价已经由4元涨至14元。

来源：wind

来源：choice

第二大重仓股神火股份的介入点位也相当精准，据持仓数据是在2020年4季度开始布局，由于3季报只公布前十大重仓股，所以不排除最早在3季度就开始布局，从买入节点上来看恰巧又是行情的启动点上，相当精准！

来源：wind

来源：choice

我们再来看一只科技股的案例，第4大重仓股中国软件是周海栋的挚爱，从历史持仓数据可以看到他多次布局（上图红框），尤其是在最近的一次相当精彩，在2022年2季度股价暴跌之后果断抄底，随后享受了一轮200%左右的涨幅。

同时，在2021年年初的退出时点也相当精彩，股价破位之后果断减持，避免了后期暴跌影响。

投资框架：成长股看“生老病死”，周期股看“春夏秋冬”

最后我们来了解下周海栋的投资框架，这里推荐大家阅读光大证券此前的专访文章《华商基金周海栋：今年投资结果不错的原因在于远离泡沫、左侧交易，后续看好计算机行业投资机会》，里面周海栋对自己的投资逻辑有非常详细的解读。

笔者认为，要了解一位优秀的基金经理首先就要看他的专访，再将他的专访和投资做比对，一方面看他的投资框架是否成熟，另一方面则观察他是否对持有人坦诚，是否做到知行合一。

1、投资框架的形成

2012到2015年，当时的市场也是流行终局思维选赛道，选牛股。我的投资风格相对保守，2015年二季度就开始减仓这类股票。

2015年的火热阶段，风险已经非常明显。当尘埃落定，带给我的启发是：只靠交易，不换思路，很难规避系统性风险。既要参与泡沫，又要避免受伤，这是不可能的。所以从那以后，我的原则就是远离泡沫，买入卖出都是偏左侧。

2016-2018三年期间市场风格变化较快，我一方面强化宏观研究，一方面眼光放长，坚持中长期确定性强的行业方向。这也形成了我目前的投资风格，即以我为主、左侧布局、长期价值、规避泡沫。因此从2019-2022年，投资的执行和效果都很不错。

2、行业和个股的选择

行业角度来看，我可以接受当前它暂时的不完美，但在未来应该是景气向上的周期。成长股和周期股是两套研究方法，成长股的研究看的是“生老病死”，周期股的研究看的是“春夏秋冬”。

我关注两大方面指标，一是行业本身背后的推动力是否发生变化，二是行业性价比。前者体现在渗透率、景气反转或者涨价逻辑。后者则更加关键，一些好的行业可能没有得到市场的充分关注，价格偏低，才更具有投资价值。所谓性价比就是景气度必须对应合适的估值。最好的介入时机可能是“我相信而市场不相信”。当然这种相信是建立在深度研究和合理安全边际上的。

另外，我对于一些“抱团”行业，还是尽量选择回避，从我历史持仓可以看出，主要还是落实到性价比和安全边际两个问题。