药明康德业绩炸裂，估值已跌无可跌

药明康德（603259.SH）发布了2022年的经营业绩。

根据财报显示，药明康德2022年营业收入393.5亿元，同比增长71.84%；净利润88.14亿元，同比增长72.91%；扣非净利润82.6亿元，同比增长103.27%。

怎么看待这份财报？

首先，就营业收入来说，四季度延续了前三季度高增长的趋势；其次，虽然净利润增速有所下滑，但扣非净利润同比增速依旧保持了三位数的增长；再有，公司毛利率整体保持稳定，净资产收益率有所增加，说明行业竞争并没有恶化。

一句话，再次验证了药明康德的出色表现！

众所周知，药明康德主要为全球药企、生物科技和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，属于医药研发服务行业，主营业务涵盖CRO、化学药物CDMO、细胞和基因治疗CTDMO等领域。

重点看两点。

第一，美国市场的收入情况。
根据财报显示，2022年，药明康德来自美国客户收入为258.84亿元，同比增长113%；来自中国客户收入为75.26亿元，同比增长30%；来自欧洲和其他地区客户收入分别为44.32亿元和15.12亿元，分别同比增长10%和23%。

怎么解读？

首先，在后疫情时代，美国市场依旧高速增长，打消了医药研发需求暴跌的质疑；第二，美国市场增速明显高于中国和其他市场，也打消了关于“中美脱钩”带来的担忧。

第二，业绩持续增长的情况。
根据财报显示，药明康德来自原有客户收入为377.81亿元，同比增长77%；来自新增客户收入为15.73亿元。其中，来自全球前20大制药企业收入为184.21亿元，同比增长174%。

怎么解读？

一方面，医药行业的独特性，决定了医药研发绝大多数都掌握在大企业手里，事实证明大企业并没有减少研发投入；另一方面，过去这一年药明康德新增客户超过1400家，说明公司依旧在不遗余力开拓新客户、新市场，依旧保持着足够的干劲和奋斗精神。

一句话，靠着自身强大的竞争力，以及医药研发的巨大需求和国际分工的秩序，药明康德证明外界对其的各种担忧是多余的。

可能有人会问，美国签署行政命令，强调“生物制造本土化”，以降低对国外生产能力的依赖。那么问题来了，这个被视为生物医药领域的“芯片法案”，到底会给药明康德带来怎样的影响？

谈谈我们的看法。

第一，医药研发外包是技术密集型企业，2022年，药明康德人均薪酬为22.64万元，同比增长11.55%。要知道，工程师红利本身就是我们的一大竞争优势，如果换成美国，人力成本势必将严重侵蚀公司利润。

第二，医药研发外包是资金密集型企业，2022年，药明康德的资本开支是99.66亿元，2018年-2021年，这个数字分别为22.49亿元、25.32亿元、30.31亿元和69.26亿元，逐年大幅增长。也就是说，如果把中国企业剔除在外，那么美国企业就需要承担巨额的资本开支，而本来这笔开支是完全不必要的。

第三，以药明康德为例，公司的毛利率不到40%，并不是一个非常高的水平，公司之所以能够实现20%左右的净利率，很大部分取决于自身的成本控制能力。但是，美国企业未必能够做到。

最后，也是最重要一点，截至目前，严明康德的市盈率不到25倍，位于过去十年历史分位值的最低区间。要知道，2021年药明康德估值曾一度超过150倍。

很明显，这样的估值已经到了跌无可跌的位置。