思勰投资总经理吴家麒：量化指增再起航，拥抱复苏之机

本文首发于公众号“私募排排网” 。

“复苏正当时，万事蕴新机”，由私募排排网、易方达基金主办，永安期货联合主办，万和证券、英大证券、东证期货、高临咨询、亚马逊云科技、希施玛、宏锡基金、津博基金、东英资管、牛资管协办，和讯为特邀媒体的“第十七届中国（深圳）私募基金高峰论坛”，于2023年3月16-17日在深圳星河丽思卡尔顿酒店举行。

在3月16日的会议上，思勰投资总经理吴家麒出席并进行了主题为《风劲正扬帆，量化指增拥抱复苏之机》的明星私募投资报告会。

思勰投资总经理 吴家麒

以下为演讲全文

大家好，我是思勰投资的吴家麒，很高兴来参加私募排排网峰会，我的标题关键字“复苏”，过年以后可以看到整个经济的复苏非常明显，这几个月我基本上都在出差，出差过程中能够感受到非常强烈的经济复苏力量。比如坐飞机的时候发现基本都是满座，我两个月飞机的里程已经达到去年的70%，估计今年要创新高了。

从整个市场经济环境来说，大家可以发现整个经济的复苏味道非常浓。在这个时间点上，对于投资人来说，肯定会关心新的一年开始到底投什么比较好。

今天我演讲的主题也提到了量化的指数增强策略，这个策略是量化在资本市场上最活跃的策略。

量化指增策略由两部分组成：一部分是指数的涨跌β，另外一部分是所谓的α的收益。今年特别看好指增策略的原因，一方面是在大盘β端对未来相对比较乐观，另一方面是α端，量化能够做出不少的α，可以给大家带来不错的收益。

从β端的角度来说，整个市场的β可以期待。主要从以下几个维度分析：

第一个维度是政策面的因素。

中国的经济市场是政治经济市场。所以在做投资的过程中，一定要关注整个政策。特别是去年和今年都是换届的政策，会议开完，新的领导班子落定，包括总理新的目标已经跟大家讲过了，政策从不确定变到相对更加确定的环节。包括我们自己整理了一下过往的2021年和2022年中央经济会议中一些讲话关键字。比如2021年的时候讲到长期向好的基本面不会改变，在2022年就已经开始说到明年经济运行有望整体回升。大家体会一下这些不同用词之间的区别，整个的政策面因素已经告诉我们2023年经济一定比2022年经济更好。

第二个维度，经济基本面的情况，这比政策面更重要。

看经济，要看这些企业有没有真的赚到钱。随着去年年底疫情逐渐消除，经济增速一定会见底回升。我们拿企业短期和中长期贷款增速来做对比，企业借短期和长期的钱对未来的预期肯定不一样的。我们换位思考一下，一个企业主，一定是需要救急的时候才愿意借短期的钱，如果未来要去扩大生产做再投资，一定会借长期的钱做投资。最了解企业状况的人一定是企业老板自己，这些企业老板现在已经开启对未来经济投入的准备工作，开始借一些中长期的贷款，这是一个非常好的信号。

第三个维度，估值。

股票里经常会谈到估值，很多做主观和量化都会讲这些东西，中证500指数的PE估值现在处于近十年相对比较底部的区域，而底部代表了相对的安全性。

最后一个维度，资金。

今年讲到了去年整个中国M2绝对值的增长已经超出了美国加日本的M2增长。所以，中国整个资本市场一定是有钱的，只是这个钱可能在银行的存款里。去年11月、12月开始到过年前，大家一直提的是北上资金的流入，这一波北上资金流入差不多有1000多亿的规模，已经把股市往上推了差不多200点。可以想象，去年银行存款这增加的10万亿，只要有5%甚至10%流到了股市，这对股市将是非常强的刺激。

总的来说，从政策面、经济基本面、估值水平、资金面等角度看，当前整个大盘处在相对较低的位置。

对于指增策略来说不仅仅是β，β对所有的管理人都一样，不一样的是我们做量化的人独特的α优势。我相信在座的很多朋友了解主观多头，因为主观多头在中国市场生存的时间更长久一点。在我看来，主观多头策略和量化指增策略内核逻辑是一样的。

巴菲特经常说一句话：“怎么买股票？我们要买具有安全边际价格的、具有成长性的有价值的公司或者股票”，这是所有价值投资者的核心。如果我们把这句话翻译到量化的角度，指数增强策略其实也符合这个逻辑。

“具有安全边际”就是β大盘，在大盘相对估值比较低的位置买入指数增强策略，这就给我们提供了一个比较好的安全边际。

“有成长性、有价值的公司”翻译到量化来说，就是超额α，量化每年10%到15%的α增强其实就可以理解为是企业的成长。每年量化α10%到15%的收益增长，相对来说非常可观。大家可以看一下A股企业ROE的水平线，肯定是不到10%的数字。这就是量化指增策略可以给投资人带来不错回报的原因。

因此，从逻辑内核来说，买量化指增产品和做主观的所谓的有价值成长的公司，这两点并不矛盾。

从实际的操作过程中，我们又可以看到私募的量化收益率在整个市场里面其实是最具有优势的。过去两年我觉得是一个非常好的风向标，因为我们经历过2021年的市场上涨和2022年的市场下跌周期，我们从中可以看到这些不同的策略的实际表现。

2021年上涨的市场环境中，整个公募基金指数没有跑赢大盘，无论是股票型公募基金还是偏股型公募基金，但主观百亿多头私募跑赢公募基金也跑赢了大盘，说明私募的基金经理比主观基金经理厉害。表现最好的是量化指增产品，不仅远远跑赢了大盘，也远远跑赢了主观私募。

2022年下跌的市场环境中，指数跌了20%，股票型和偏股型公募基金也下跌了差不多20%，主观多头私募下跌了17%，略跑赢了指数和公募基金的收益。但是去年百亿量化私募的指数增强的产品仅下跌9%，跑赢了主观多头和整个市场。

可以看出，量化指增产品无论是在市场上涨的环境还是在下跌的环境下都具备了非常显著的优势。这也是过去两年很多投资人用脚投票、逐渐投奔到量化阵营的原因。

当然量化里面也分公募和私募。从数据上来看，私募里面最差的管理人的表现基本上可以达到公募指增中位数的表现水平。公募表现最好的管理人基本上属于私募中位数水平。所以从这点上面来看，私募的量化相比于公募量化的优势非常明显。所以，在市场不同的形态下，私募量化的收益率表现都是较优的。

同时，量化收益率相对确定性更强，选品的过程中选错的概率变得尤其小。不确定性意味着风险。通过量化的操作手段其实可以帮助投资人大幅度降低选品的不确定性，我觉得这也是量化这几年给市场带来帮助的地方。

投资人如果买过量化指增产品就会有感受，2021年9月份是一个高点，很多人当时买了量化指增，遇到了比较大的回撤，但是如果一直持有到现在，基本上差不多快回本了，有些做得好的管理人可能已经回本了。所以，就算在一个比较高的点位上买，一年半的超额补偿已经把β的下跌给投资人补回来了。这对投资人，特别是高点买入的投资人来说，持有感受会比较好。很多主观多头的产品现在还浮亏20%左右，这让很多投资人相对来说比较难受。所以，这就是更有安全边际的策略的优点。

当然，选择一个管理人，更多的要去做一个长期的选择，很多人在选择管理人的时候，更多去看一些短期的业绩。对于量化来说，虽然大家的确定性相关度比较高，但这里还是有不同的风格。基本面因子去年上半年表现特别好，但是四季度因为受到政策因素表现不佳。价量因子去年一季度虽然表现不好，但是去年年中四月份到八月份表现比较好，到年底十二月份也比较好。

管理人之间的不同风格导致了不同阶段中业绩表现有所差异，如果拉开两年看，无论哪个管理人过往的两年中都不能一直保持短期排名优秀，往往可能在某些年份、某些半年度的时间维度上比较落后。所有的业绩都有一定的周期性，对投资人来说，长期投资是有帮助的，因为如果太短期，业绩一定有波动性。

最后，我们会发现，当大家在投资指增策略时，最重要的事情其实不是挑选管理人。原因是管理人之间的业绩差异其实小于α波动的差异，因为量化管理人之间的确定性是比较强的。而α波动的差异其实又小于市场β的波动，因为今天做超额α，一天有1%的波动，已经属于非常大了，但是对于大盘来说1%的波动其实不算什么。

所以整个市场波动最大的其实在大盘、在β，但是很多投资人挑选管理人、挑选策略的过程中，往往忽略了最核心的β因素。而思勰不一样的地方是重视β的影响，每次更愿意在市场相对低点给整个市场推荐指增策略，因为对于投资人来说，赚钱是最重要的。如果在市场高点投资了指增策略，大盘跌30%，就算做了20%的超额，亏10%也是亏钱。

回到今天的主题，现在的时间点，恰恰现在这个时刻，我认为正是大家投资指增产品最合适的时间，这就是今天汇报的主要内容，谢谢大家！