百事可乐，乐不起来了？网友们开始不淡定了

百事可乐乐不完？

2月26日，百事中国在消费者服务平台“黑猫投诉”上火了一把——358位消费者通过“集体投诉”的方式状告百事中国“欺骗消费者”。

在这场声势浩大的维权活动中，百事公司“未兑奖”、“擅自更换中奖产品”、“随意定性，没有回应诉求”这样的骚操作经常发生，直接惹恼了广大消费者。目前，抽奖已在百事乐元小程序下架，根据之前媒体的报道，2023年百事新春活动的奖品总值约5228.57万元，微信现金红包合计122.10万元。

汽车召回每年都会发生，饮料召回几闻其声？如此神奇的负面事件，也使得百事可乐迎头赶上。路透社日前表示，美国食品药品监督管理局（FDA）称，百事公司已经召回2.5万多箱星巴克咖啡饮料，因为有的瓶子里有玻璃碎片。

FDA称百事公司的这次召回共涉及30万多瓶星巴克星冰乐咖啡饮料，召回工作正在继续。FDA在一份公告中也表示，百事公司全美发售、产品保质期到3月8日、5月29日、6月4日、6月10日均受影响。

百事可乐所遇到的烦心事还远不止于此，核心业务增速放缓，供应链与债务带来了经营上的挑战，尤其在中国市场，百事可乐的市场份额败退。

百事公司究竟是怎么回事？

1

涨价推动业绩、归属净利润暴跌

在美联储升息让美股“杀估值”的情况下、特别是在2022年后半年，大市值科技巨头全盘皆输，有些传统行业、必选消费类企业股价表现较为凸显韧性，饮料行业双巨头百事、可口可乐（NYSE:KO）为其代表。

“可乐抗通胀的作用实在是盖不过去”——在看到百事（NASDAQ:PEP）连续51年提高分红，2022年业绩和股价表现都跑赢大盘之后，一些分析家在录像中发出了这一感叹。

2月9日盘之前，百事总市值达到2500亿美元，发布2022年四季度财报——季度营收较上年同期上升10.9%，达到280亿美元，增速超市场预期；但是，归属净利润是5.18亿美元，与上年同期13.22亿美元相比，大幅萎缩（其理由将在下文中详述）；营业成本和其他收入也都有所下降。摊薄每股收益0.37美元，去年同期为0.95美元。

就市场反应而言，多报了喜忧参半的业绩，在公布之后，其股价连续两日上涨。

值得注意的是百事51年来一直在增加股息。一些市场人士算了一笔账，在过去的10年里，公司的股息年化增长率为8%。但是，这样是不是真的“稳稳当当地快乐着”？

我们又回到了成绩上，一起来仔细看看这个业务板块。作为一个拥有大量业务的食品饮料巨头，为了便于读者了解，BT财经对百事业务板块进行了精简标注，分为1北美零食，2北美麦片，3北美饮料，4拉美商业，5欧洲商业，6非洲-中东-南亚商业和7亚太商业，共7个板块，并把它们划分为好，中，差三个等级。

首先要看最佳水平—近一季度，百事业绩较好的业务板块有一北美零食，二北美麦片和四拉美业务三部分。旗下有乐事薯片、奇多和其他休闲零食百事菲多利（Frito-Lay）当季北美收入同比增长25%，桂格食品北美（QuakerFoods）营收同比增长16%，拉美业务营收同比增长21%。

以上业务发展在很大程度上跑马圈地，战胜了本地通胀。数据表明，2022年北美通胀率约为8%，6月美国CPI同比涨幅一度高达9.1%；拉美在去年同样遭受通胀高企，哥伦比亚，智利，秘鲁和墨西哥等国家、哥斯达黎加等国通胀率约为7%~14%，阿根廷甚至经历了94.8%恶性通胀。

在百事业务版块中，成绩居中的有—3北美饮料，6非洲-中东-南亚业务，7亚太业务，以上3项业务的上季营收均较去年同期有所上升，略微跑输通胀。

业绩较糟糕的有—5欧洲业务本季业绩较去年同期有所回落。

综合以上各板块业务，合并至整体上看，百事2022年度Q4及全年业绩仍有较好增长。

百事何以有如此业绩表现？顺应通胀，抬高物价，才是发展背后的主要原因。2022年，百事公司的定价全年平均上涨14%左右，这一升幅超过了美国的通胀水平。

CNBC食品和饮料的作者Thxamelian写到，百事针对通胀涨价，刺激零食饮料销量，但是这种战略也使需求遭到了损害。百事首席财务官休约翰斯顿在一次电话会中还表示，2023年后半年，美国及部分发达市场或将陷入“温和衰退”，企业的销售面临下滑的风险。

从环境来看，百事主要市场美国2022年底零售数据已呈现疲态，同年12月为传统的年底假日消费季，零售数据大超乎想像的疲软，不只与送礼相关消费电子、服装和其他类别呈下降趋势，餐饮服务消费同样疲软。

百事关于2023年利润的预测同样相当保守。公司预计，2023年核心每股收益为7.20美元，低于市场预估平均水平7.26美元。

2

核心业务增速放缓，

供应链与债务带来了经营上的挑战

如前所述，百事2022年度Q4归属净利润5.18亿美元，与去年同期13.22亿美元相比，大幅萎缩，这是由于公司本月计提无形资产减值15.64亿美元。

例如，欧洲市场上，百事为Soda Stream这样的品牌提取减值费用，给企业的经营利润带来负面影响。在非洲，中东和南亚的市场，百事还因为销售或者放弃经营某些非战略性的品牌，导致计提减值。

中国消费者比较熟悉的一个例子就是休闲零食品牌“百草味”（Be&Cheery）。百事发布的2022年Q4业绩显示，公司亚太市场业务当季营业利润减少215%，主要是由于百草味品牌有关减值影响所致（约-237个百分点），此外，还拥有部分房产、厂房及设备减值费用。这个亚太市场营业利润同样是负数，其主要原因是土豆、食用油等抬高了成本。此外，财报上还提到外汇变化如何影响经营结果。

核心业务发展放缓，这又成为百事的难题。百事的诸多业务板块之中，北美饮料及北美零食业务为其中比重最高的二块，但是，正如上文分析的那样，北美饮料业务发展状况差强人意，Q4未能跑赢局部通胀。

供应链与大宗商品的上升对绩效的压力会一直持续到2023年。供应链的中断或许会对公司利润产生一定影响。此前百事公布Q3业绩时，BT财经的金融分析师提出了自己的看法，供应链中断仍将成为企业的门槛。时间到Q4时尽管大宗商品价格下跌，但是，劳动力价格却接了棒，还是会不断抬高成本的。

正如百事CEO Ramon Laguarta在2023年1月初在达沃斯对CNBC表示，尽管大宗商品成本将下降，但是预测出，劳动力对企业未来一年投入成本的影响是最大的。

债务问题同样应该引起投资者的关注。这意味着公司未来还将面临较大的偿债压力，甚至可能会出现现金流不足而无法偿还到期债务的情况。金融分析师李金的看法，百事公司累积巨额负债，长期债务余额为Q3，为360亿美元，这个数字在Q4仍然高达357亿美元。在目前的宏观及金融环境中，高债务对企业造成的资金成本压力是不可忽视的。

3

中国市场对于百事来说是“还没有这么关键”的

成立于1988年的百事中国，盘踞中国市场数年，早已成为我国碳酸饮料的巨头。根据相关资料显示，百事可乐和可口可乐曾经占据了2019年度中国碳酸饮料市场近9成份额。

几乎世界上所有的公司都把蓬勃发展的中国市场作为增长的重要引擎，不过BT财经翻了翻最近百事财报电话交流会，研究发现，企业在中国市场上的关注程度值得寻味。

本次电话会上，只有一个问答涉及中国市场，提问方为加拿大皇家银行（Royal Bank of Canada）的Nik Modi。

百事公司CEO Ramon Laguarta在回答中提到，企业乐意看中国重新开放，看中国消费潜力巨大。他表示：“我们（公司）将获益于中国需求的增长。但是，这会改变百事的增长吗？我觉得并非如此，诚然中国是重要的市场，但是重要度还没那么高（I think that it’s an important market,but not to that extent）。”

公司CFO休约翰斯顿也补充道，巨大的中国市场，从战略上看，的确是举足轻重，（但）这个市场销售额现在大约占百事总销售额的3%，因此，今后若干年内，中国不会是推动数字增长的主要驱动力（Currently,it’s about 3%of PepsiCo’s sales.So it’s not going to be a major driver in the numbers for a few years）。

尽管百事公司表示对中国市场并没有给予足够的关注，但通过财报却能看到中国市场对百事财报的巨大促进作用。

财报显示百事公司2022年营收863.92亿美元，较上年同期增长8.7%；营业利润115.12亿美元，比上年增长3.0%。

在这高光的表现下，中国市场有相当大的促进作用。据了解，百事亚太、澳大利亚，新西兰区域净收入47.87亿美元，同比仅增长3.7%，而且中国市场出现了两位数的发展。

一些华尔街的分析人士认为，百事可乐中国市场的盈利下降是因为百事公司“破罐破摔”，对中国市场不够关注，势必造成这一后果。

新零售行业分析师刘念指出，中国猛增的市场需求，亟待商家把握流量带来的红利。在这个风口上，电商巨头们纷纷布局新零售，以实现更多盈利。正好这个时候，在拼多多这样一个电商平台崛起的今天，各种各样的新零售玩法不断涌现。在这场全民狂欢中，传统零售业也加入到了这股浪潮之中。促销活动也从传统“获客，降库存”的方式逐渐向持续性商业竞争策略转变。“促销大战”的出现，让众多品牌开始思考如何吸引更多潜在客户，而不仅仅局限于单纯的流量变现。作为一家老牌消费企业，百事中国也正在新时代试水新促销，但是仅仅依靠模仿样子是远远不够的，在中国，猝不及防地被“新玩法”打击得遍体鳞伤的百事可乐，已彻底摸不到路了，正因为如此，才有了此次造成三百多名消费者集体“兑奖维权”的真实幕后。

刘念说百事公司要不是把希望寄托在中国市场上，会从哪些方面谋求发展？根据电话会实录，公司对零糖系列产品、北美饮料休闲食品，健康食品方向被寄予厚望，在介绍投资时，也多是围绕着这些操作。但是，在北美市场面临经济衰退的时候，以上战略是否有效，尚待检验。

4

市场对百事vs可口可乐的热衷程度要高于后一种？

提起百事可乐，你必须把它与另一家“宿敌”可口可乐作比较。就金融市场而言，在投资者心目中，这两者是必选消费板块中的大佬、拥有防御属性、分红稳“股息王”。

从成长的角度看，市场上有人认为，2023年可口可乐增长潜力比百事稍大。Zacks的投资研究认为，可口可乐2023财政年度与过去五年相比，将增长38%，而百事这一指标是36%。

在交易活跃度方面，当百事公布财报的那一周，可口可乐股票（买入）排在Zacks第二，百事位列第三—市场对于可口可乐更有激情成交，主要来自于其对于2023财年较为看好的盈利预测。

投资研究网站Seeking Alpha，有人用四种不同估值模型（贴现现金流估值模型、每股收益增长和市盈率多重模型、股息贴现模型、对比同行可口可乐市盈率模型）来对百事进行估值，研究发现，它的内在价值平均是181.25美元，与当前股价比较，上涨空间不足10%。

之前BT的金融分析师还指出，百事是一只“昂贵的股票”，杠杆率持续走高，以及目前近乎于有史以来的估值新高，这是投资者不得不思考的。

在Seeking Alpha上，也有一些投资者Paul Franke放弃了过去对百事的乐观情绪，认为当前估值过高，美国经济形势欠佳，可能打压百事业绩。

大家都爱把可乐叫做“快乐水”，特别是情绪不好，它能以甜味带来片刻快乐。如此比喻，2023年，百事可乐今后的表现似乎得到了证实，当全球市场迎来衰退来临的时候，公司估值荡起泡沫，自有上升之势，还会有消散与破灭的时候。