煤炭ETF年内翻倍,安永赢天下王李凯鑫、夏良舟

随着年内首支翻倍ETF——煤炭ETF（515220）的诞生，公募基金欲抢滩布局周期股却招不到“周期人才”。

今年以来，以煤炭、钢铁、有色为主的周期股大涨，截至9月13日收盘，煤炭ETF收涨5.05%，年内涨幅超101%，是今年第一支翻倍的股票型ETF。钢铁ETF（515210）紧随其后，今年以来累计涨幅达91.48%。此外大宗商品ETF（510170）、资源ETF（510410）年内涨幅均超70%。

资源股热度不退，公募基金想把握行情，却很难招到研究周期的基金经理。谈及周期人才稀缺的原因，一位沪上公募基金经理对第一财经记者称：“如果不是这波行情，周期研究员就快要灭绝了”他自嘲道：“行业内几乎没有专门做周期研究的基金经理，多数是专注某一风格的同时搭配周期来研究。即便是周期做得不错的基金经理也不愿被赋予“周期人设”，因为“周期听上去就要等很久”，没有投资者愿意把钱交给要等很久的基金经理。

值得注意的是，钢铁、煤炭、有色行业在前几年属于被市场抛弃的行业，相应的周期行业研究员、基金经理也被市场冷落。目前公募基金公司里相较于其他行业，周期股研究员、基金经理的占比非常小，甚至一部分基金公司完全不设立周期股研究相关岗位，这也导致了在行情火热的时候，周期行研一员难求。

周期研究员“熬出头”

当前以煤炭、钢铁、有色金属等为主的资源品现货价格一路上涨，受上游资源品价格大涨刺激，周期股走势较强，年内煤炭、钢铁、有色金属、化工涨幅居前，在申万一级行业中，钢铁行业年内涨幅超87%、采掘行业涨幅约75%、有色金属行业涨幅约为65%。此外，近期煤炭现货价格飙涨、期货价格屡创新高，13日动力煤开盘大涨4%，焦煤、焦炭主力合约近2个月涨幅也分别达到28%、20%。

行情来得太突然，不少公募基金想加仓布局周期股却很难招到周期基金经理。上述公募人士称，去年抱团股火热行情让基金行业出圈，各类平台基金经理排名成为最直观却也最容易产生误导的考核，尽管众所周知基金投资要选准产品后长期持有，但也有不少基金经理因市场排名自乱阵脚。在此环境下，基金经理专注自己的研究领域很重要。而对于公募机构来说，选准赛道跟准节奏的效果确实立竿见影，但清晰定位、发挥优势打磨产品更重要，以及市场排名不该是考核基金经理的主要指标。

过去几年里，由于周期股表现普遍不佳，有基金公司大幅裁减周期股研究员。该公募人士称，很长时间以来行业内几乎没有基金经理愿意标榜自己是做“周期”的，因为周期从字面来看就不是所谓的“清晰赛道”，但实际上任何一个行业都是有周期的，踏准周期从不是一件容易的事。

且做周期的公募基金经理不受待见，券商里周期行研也是一样。一位头部券商人士对第一财经记者称，近6~7年来新兴产业如雨后春笋一批又一批发展起来，包括人工智能、互联网、新能源光伏、生物医药都是行业资金先后追逐的赛道，大概自2015年起，金融行业就不招传统行业研究员了，能顶住压力减持做周期研究的也越来越少。据该券商人士回忆，此前某场中期策略会上，主讲煤炭、钢铁、水泥的会场上座率低的可怜，而一墙之隔的大消费行业交流却挤满了人。

行情难言见顶

尽管近期煤炭指数大涨，但从历史数据来看，离2007年的历史高点还有较大距离。

每一轮高点有各自的上涨逻辑，从此轮煤炭价格上涨情况来看。信达证券认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前表外产能合法化接近尾声：新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五” 期间或难响应需求增长，价格维持高位；为疏导燃煤电厂成本端压力，多地进一步完善分时电价政策、放开浮动电价，有利于煤炭行业高景气行稳致远。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

从煤炭行业基本面来看，煤炭ETF基金经理徐成城分析，中报业绩普遍向好，近9成公司半年报净利同比增长，其中18股净利同比翻番，ST安泰、美锦能源、新集能源净利均大增超10倍。

中信证券研报分析统计，煤炭板块主要上市公司上半年共实现净利润687亿元，净利润同比增长62%；如果剔除市值较大、业绩弹性较小的中国神华，板块净利润同比涨幅超过95%。

供需缺口方面，申万煤炭行业分析师预期煤炭供给缺口逐年扩大，供不应求的状态至少持续3~5年。因为行业几乎没有新建矿井，每年老旧矿井自然枯竭退出还有3000万~5000万吨产能，但是需求端每年至少增长5000万~6000万吨。8月11日，发改委称已经重新批复露天煤矿永久征地，释放4200万吨产能，测算下来仅够2022年春季释放，进入2022年夏季后我国煤炭紧缺局面仍旧持续。

短期来看新湖期货分析，动力煤方面发改委保供稳价再次调控，个别参与保供稳价煤企维持售价与7月水平相当。港口库存偏低，但后期气温持续回落、日耗降低，且水电输出增加，预估煤炭紧张格局将有所缓解。

中国煤炭运销协会近日表示，综合来看，随着主产地煤炭产能加快释放，预计后期煤炭供应有望保持增长，煤炭需求将有所减弱，煤炭市场供需形势将继续改善，市场煤价格将有所回落。另一方面，近期煤炭价格在政策下供给收缩、需求旺盛的情况下飙涨，而煤炭板块在连日上涨之后波动性可能加大，同时也存在调整需求。

中欧基金的策略周报也指出，由于监管层对大宗商品保供稳价政策执行力度不断加大，以及周期供需错配情况逐步缓和，周期股的防御性逐渐下降，警惕大幅波动。