路德环境定增在即 白酒糟生物发酵饲料产能预计2024年达45.5万吨

日前，路德环境(688156.SH)发布2022年业绩快报，受制于公司主营河湖淤泥处理服务业务影响，净利润下滑67.60%的业绩表现并未超出市场预期。

东亚前海证券分析师汪玲认为，“路德环境业绩同比下滑，主要系疫情影响及公司产业结构转型导致业务侧重点改变。”

目前，路德环境正在降低湖淤泥处理服务业务对公司整体发展战略的影响，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，并加大力度推进酒糟生物发酵饲料业务的布局。预计到2024年，白酒糟生物发酵饲料产量达45.5万吨。

净利润下滑超6成

路德环境2022年度业绩快报显示，公司实现营业收入3.36亿元，同比减少11.99%;归母净利2447.58万元，同比下降67.60%;扣非净利润1825.35万元，同比下降72.01%。

对比2022年前第三季度的经营情况，路德环境在第四季度未能扭转全年业绩下降的趋势。2022年前三季度，公司主营收入2.30亿元，同比下降2.62%;归母净利润2327.10万元，同比下降49.21%;扣非归母净利润1922.26万元，同比下降47.63%。

主业增长乏力，产能利用率不足成为了路德环境业绩断崖下跌的主要原因。公司表示，“路德环境的传统主业河湖淤泥业务经营受挫，河湖淤泥处理服务存在运营项目推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况，且公司目前处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致该业务业绩同比下滑明显。”

2019年-2021年，由于公司主要业务的客户为政府主导的企业，路德环境的应收账款不断推高，分别为1.29亿元、1.75亿元、2.53亿元，截至2022年9月末，公司的应收账款增至2.60亿元，超过去年前三季度的总营业收入。

事实上，路德环境的河湖淤泥业务在近几年一直波动较大。2019年-2021年，公司的河湖淤泥处理服务板块营收分别为2.03亿元、1.26亿元、2.15亿元。截至2021年末，河湖淤泥业务占公司营收总比重56.5%，一定时期内仍是公司的主业，这在很大程度上影响公司的盈利水平。

行业整体方面，业绩下滑成为了去年的总体趋势。根据申万水务及水治理行业数据，49家A股上市公司中，有29家在2022年前三季度归属净利润同比下滑，17家降幅超过30%。

但值得注意的是，资本市场目前给予了路德环境较高的估值。截至2月28日，路德环境的市盈率达到64.67倍，在49家公司中位列第6，而路德环境前三季度的营收居行业第42位。

优化酒糟生物发酵饲料产能

市场预期走高的关键原因是路德环境在当前主攻的业务中具备先发优势。浙商证券表示，“公司是酒糟生物发酵饲料业务的先行者，在单寡头格局下，酒糟生物发酵饲料业务的产能扩张及盈利提升有望超预期”。

2022年前三季度，公司的白酒糟生物发酵饲料销量达4.99万吨，同比增长19.24%;实现销售收入1.05亿元，同比增长30.03%;净利润2085.37万元，基本达到2021全年净利润2192.69万元。

当前，路德环境正加大对白酒糟生物发酵饲料业务的战略布局。浙商证券研报显示，2024年路德环境白酒糟生物发酵饲料产能总产能可达52万吨，预计2022年、2023年、2024年饲料产量可达7.5万吨、19万吨、45.5万吨，产能利用率或有望超85%。

截至2022年9月末，公司的投资经营性现金流为-2亿元，而2021年全年的水平为-2.22亿元。2021年年报称，路德环境将加码在赤水河流域酱酒集中产地的投资布局，计划在2022年建成投产两个酱香型白酒糟生物发酵饲料项目，分别是金沙路德项目，投资总额2亿元，规划年产15万吨白酒糟生物发酵饲料，以及汇川路德项目，投资总额1.5亿元，规划年产8万吨白酒糟生物发酵饲料项目。

而酱香型白酒糟生物发酵饲料产能超30万吨/年，是路德环境于2023年在赤水河流域的总体目标。也就是说，2022年的项目推进情况是实现目标的关键。2023年2月初，路德环境发布公告，公司拟以自有资金3000万元对金沙路德进行增资，加快公司整体战略规划目标的实现。

与此同时，2022年前三季度，公司研发投入达到1251.35万元，同比增长47.10%，研发投入占营收的比重上涨1.84个百分点，为5.44%。路德环境表示，此为报告期内公司白酒糟生物发酵饲料业务领域的在研项目持续增加研发投入所致。

在持续投资扩建产能的过程中，资本市场或将是路德环境解决资金问题的“杠杆”。2月22日，路德环境发布《关于2022年度向特定对象发行A股股票申请收到上海证券交易所审核意见通知的公告》，公司将通过定增募集1.13亿元，其中3600万元投入研发储备资金，主要用于公司有机与无机固体废弃物无害化处理与资源化利用的科技创新和研发需求;7717.92万元将用于补充营运资金。

本次增发股票发行价格为13.87元/股，而截至2月28日收盘，路德环境收报达37.60元/股。