五粮液智能酿酒生产示范线开发及配套工艺研究

除了前面分析贵州茅台、洋河股份外，白酒中还有一只重点关注的标的，就是五粮液。五粮液在我的印象中，是仅次于茅台的，一般茅台买不到就买五粮液，当然这只是个人偏好。2020年在五粮液投资上也赚了一点钱，现在价格已从高位几乎腰斩，现在是关注的好时机么？

公司的净资产收益率长期在20%以上，2021年达25.3%，较2020年的24.94%有略微提升；通过杜邦分析进行因素分解，可以发现销售净利率由36.48%提升至37.02%（逐年上升态势）、资产周转率由0.52次升至0.53次（逐年上升态势）、权益乘数由1.38次降至1.35次（从2019年来逐年下降）。公司的买利率长期稳定在70%以上，2021年高达75.35%，为近年来最好水平。公司的每股现金流2019年达5.95元/股，2020年出现了明显的回调至3.79元/股，好在2021年又强势反弹至6.9元/股。

初步看，公司在2021年的基本面迎来了进一步的改善。与茅台相比基本面又如何呢？带着这样的好奇心，下面根据公司最新2021年的财务报表进行基本面的深度分析。

一、从投资活动现金流量看公司的战略及未来

1、从投资活动现金流量表来看，公司长期经营资产净投资额常年远大于0，成明显波动态势，2021年达15.3亿（2020年则为9.87亿），较2020年增长明显，与阶段性高峰2019年的16.06亿还稍微欠点；长期经营资产扩张性资本支出同样成波动态势，2021年达9.86亿，较2020年的4.7亿翻了一番，但未达阶段性高峰2019年的11.15亿水平；再来看长期经营资产扩张性资本支出比例，2019年来保持正增长，2019年的扩张速度最快为15.79%，2020年下降至5.38%，2021年提升至10.19%。

2、相比自身规模扩张，公司自2017年来没有采用收并购的形式来推进扩张战略，而靠自身规模扩张对所有公司来讲都是是一种比较稳妥的战略扩张方式。

3、总体来看公司管理层的战略投资活动总体规模扩张情况，2016~2018年处于战略收缩期，2019~2021年处于战略扩张期，且2021年扩张速度较2020年有明显提升，但扩张规模与2019年的阶段性高点还是有略微差别的。

4、具体来看下公司的财务报表中披露的信息：

（1）2020年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达9.93亿，相比2019年的16.98亿出现了不小的下降（茅台同样如此），报表中具体的披露为：

1）固定资产2020年新增投入2.38亿，其中购置通用设备、专用设备等设备达1.86亿，在建工程转入达0.52亿；

2）重要在建工程2020年新增投入6.37亿，主要为勾储酒库技改工程项目投入1.77亿（46%）、成品酒包装及智能仓储配送一体化项目投入1.54亿（21%）、30 万吨陶坛陈酿酒库一期工程投入0.85亿（99%）、红坝新园区配套设施建设项目投入0.85亿（30%）等；

3）无形资产2020年新增投入近0.52亿，其中主要是购置技术使用权达0.44亿、购置著作权达0.08亿；

4）商誉账面值为0.016亿，期末与期初保持一致；

5）2020年研发投入1.31亿（与茅台2020年研发投入基本一致，力度还是很大的），较2020年的1.26亿提升了3.92%，占总营收的0.23%（比例高于茅台），全部费用化；报表中注释：公司拟通过前述项目研究取得的成果，进行浓香型白酒固态发酵资源的高效利用、功能资源的评价与产业化利用，提高优质品率，保障食品安全，巩固公司在浓香型白酒领域的主导地位。

（2）2021年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达15.4亿，相比2020年的9.93亿有了明显回升（茅台同样如此），报表中具体的披露为：

1）固定资产2021年新增投入2.66亿，其中购置设备等2.05亿，在建工程转入0.61亿；

2）重要在建工程2021年新增投入11.4亿，主要为成品酒包装及智能仓储配送一体化项目投入4.91亿（19%，注释：第一期工程进度为65.00%，第二期工程将根据公司生产经营情况适时开展，两期工程总体进度为19.00%。）、勾储酒库技改工程项目投入3.83亿（75%）、酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目投入0.9亿（80%）、红坝新园区配套设施建设项目投入0.84亿（50%）等。2022年3月公司调研中提到：投产项目：30万吨陶坛陈酿酒库一期项目；在建项目：酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目、勾储酒库项目、成品酒包装及智能仓储配送一体化项目；规划新建项目：生态酿酒一期项目及二期项目、江北园区酿酒改造扩能项目、制曲车间扩能项目。

3）无形资产2021年新增投入15亿，主要为土地使用权的购置，目前11个项目正在办理产权证书；

4）商誉依然保持不变为0.0162亿，主要是前期收并购包装、玻璃等4个公司产生的商誉，与公司的业务关系密切；

5）2021年研发投入为1.77亿（较2020年提升35%），占总营收的0.27%（高于茅台）,全部费用化处理；目前公司的主要研发项目有三个，分别为五粮液智能酿酒生产示范线开发及配套工艺研究、五粮液包包曲酶系指纹图谱解析及产酶微生物群落分析、五粮液多粮酿造系统的机理解析及特征分析。