放弃宠物食品、医疗，选择宠物用品企业的3个硬核逻辑！

一、为什么更看好宠物用品赛道和宠物用品企业？

宠物行业的总特征：国外市场更成熟、规模更大，美国是宠物消费大国；国内是快速发展期，宠物相关企业以代工、贴牌为主，主要收入来自境外。

宠物行业具体细分为宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物保险等赛道。根据APPA公布的数据，宠物食品、医疗、用品+交易+非处方药品是美国宠物消费的前三大来源。

2021年，美国宠物用品+交易+非处方药品市场规模为 298 亿美元，市场份额为24%，低于宠物食品40%和宠物医疗28%的市场份额。

看好宠物用品赛道，是比较出来的结果。

宠物食品：市场被国际品牌主导，市占率超过80%，行业集中度高；食品赛道门槛低，“大行业、小公司”特征明显；国产品牌影响力不足，但具备研发和制造优势，目前正处于花钱营销抢市场、价格战时期，影响企业盈利水平。

宠物医疗：行业准入门槛高且客单价较高，发展缓慢；以个体经营为主，大型连锁宠物医院少，市场格局分散；还需要较长时间培育宠物主认知。

相比宠物食品、医疗，宠物用品赛道优势如下：

竞争格局比食品更分散，未被国际品牌主导市场；

依依股份、源飞宠物等企业凭借代工成为细分领域龙头，同时各大企业凭借国外市场的成功经验反哺国内市场，一同拓展成为用品市场规模；

长远看，行业会不断洗牌，具备自主品牌、研发优势及在质量、研发、渠道和营销下足功夫的企业更易构筑护城河。

二、宠物用品行业介绍及公司汇总

当前，A股宠物相关的上市企业一共有9家。

宠物食品企业：中宠股份、佩蒂股份、路斯股份、乖宝股份

宠物医疗企业：瑞普生物、禾丰股份

宠物用品企业：依依股份、源飞宠物、天元宠物

宠物用品细分为四种类型：

宠物用具（窝/垫、食具、饮水器等）；

清洁用具（宠物香波、滴尔露、修毛刀等）；

宠物服饰（项圈、鞋子、衣服）；

宠物玩具（球类、磨牙棒、训练玩具等）。

宠物用品空间有多大？

1.据欧睿数据，2022年全球宠物用品规模同比增长10.7%至 447.6 亿美元

2019-2021年全球宠物用品市场同比增速分别为 4.5%、8.5%、10.7%，预计2021-2027年CAGR为7.0%，市场规模将增至671.9亿元。其中美国、西欧为主要消费地区，2021年规模达214亿美元、91.8亿美元，占比分别为47%、20%。

2.据IT桔子数据，2020年我国宠物消费品市场规模约为369.9亿元

其中宠物清洁用品市场和宠物日用品市场规模分别超过140亿元，宠物服饰市场规模约61.5亿元，宠物玩具市场规模约合22.5亿元。

我国家庭拥有宠物的占比仅 4.40%，而 APPA 调查数据显示美国家庭拥有宠物的占比已达 67%，对标海外发达国家，我国宠物市场仍有着极大的发展空间。

三、天元宠物规模最大、源飞宠物净利率最高，依依股份估值最低

依依股份是国内首家A股上市的宠物卫生用品企业，主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研产销，主要产品宠物尿垫，一年销售36亿片。

源飞宠物主要从事宠物牵引用具、宠物咬胶及宠物配件的研产销，国内最大的狗绳生产商，第二增长曲线宠物零食已初见成效。

天元宠物业务布局较为平衡，猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具、宠物食品营收占比均在20%附近。

1、从营收规模看，天元宠物最大、依依次之、源飞宠物最小

三家30多亿市值的企业，营收规模有很大差别。天元宠物的规模最大、得益于宠物食品占比提升近三年营收增长速度也比较快；依依股份规模居中，增速不如前者；源飞宠物规模虽小，但受益于大客户采购量增加和产能扩张完成，2021年营收大幅增长。

2、盈利能力上，源飞宠物最强、天元宠物最弱

绝对值的大小无法代表相对值的强弱。源飞宠物营收规模虽小，但确实三家企业中盈利能力最强的。专门介绍源飞的文章提到过，因为大客户稳定且柬埔寨产能释放，它的期间费用率呈下行趋势，尤其是销售费用率明显下滑。

天元宠物近年来毛利率、净利率均在下滑，主要系毛利率较低的宠物食品营收占比由17年的0.2%提升至18.2%所致。2021年猫爬架/宠物玩具/宠物窝垫/宠物食品毛利率分别25.7%/25.5%/25.2%/8.5%。

依依股份盈利能力波动大，是因为2020年无纺布（可用来生产口罩）价格暴涨，这是不可持续因素，整体看盈利能力是提升的。

3、销售模式：外销为主、ODM/OEM/贴牌业务为主

国外宠物市场成熟，且商超、品牌商等不自行生产，国内具备条件的企业为国际品牌代工。

近年来随着我国经济的发展以及独居人群对宠物市场需求的增加，国内宠物品牌运营商逐渐开始布局宠物产业。

目前生产厂商仍以ODM/OEM/贴牌模式为主，并逐步转变为以 ODM/OEM为主并兼顾自主宠物品牌的发展。

下面是三家企业具体销售模式的图表。

（数据来源：招股说明书）

4、三家公司估值相对较低

三家公司都是次新股，上市时间不久，目前估值水平均处于相对地位。具体看，依依股份估值水平低于行业平均水平；天元宠物估值水平略高于行业平均水平；源飞宠物估值水平与行业平均水平持平。

四、总结

飞鲸投研客观地介绍了宠物用品赛道的三家企业，各有优势，发展侧重点也不同，你最看好哪家企业呢？

最后再说一下宠物用品企业的成长逻辑：

1. 宠物用品企业以代工起家，并深耕细分领域，依靠拳头产品做到龙头；它们可以利用多年的海外市场经验反哺国内市场。
2. 国内宠物行业正在快速爆发，各公司已开始重视自有品牌建设并培育第二增长曲线，盈利能力有望继续提升。
3. 好的赛道，资本入场，成为推动行业发展的又一重要因素。

来源：飞鲸投研