偿付能力下滑、资本吃紧，险企发债为何出现空窗期？

在"偿二代二期"新规要求下，保险公司普遍面临较大的资本补充压力。截至2月15日，披露2022年四季度偿付能力报告的142家保险公司中，75家险企偿付能力出现下滑，更有24家险企偿付能力不达标。

面对偿付能力压力，保险公司资本补充诉求愈加强烈。但是，北京商报记者发现，保险公司补充资本最重要方式之一的资本补充债券却迎来了发行空窗期。自2022年6月国任财险发行30亿元资本补充债券后，便没有保险公司发行资本补充债券，空窗期已超过7个月。为何保险公司发债意愿降低？又该如何缓解资本补充压力？

发债空窗期超半年

2022年，《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》发布，"偿二代二期工程"顺利完成并开始实施。随着资本认定趋严和保险业务扩张加速资本消耗，保险公司资本补充诉求愈加强烈。同时，在2022年，保险公司的保费收入及盈利情况均承受压力，内部资本的补充效率下降，外部补充资本渠道的重要性相对上升。

一直以来，资本补充债是保险公司补充资本的方式之一，不仅融资成本相对较低，也不会影响保险公司股权结构，比较受符合条件的险企青睐。

不过，北京商报记者梳理发现，截至目前，保险公司资本补充债券发行已经出现了长达7个月的空窗期。根据中国债券信息网，自2022年6月国任财险发行30亿元资本补充债券后，便没有保险公司发行资本补充债券。

从发债规模来看，近些年，保险公司的发债规模也呈现降低的趋势。北京商报记者梳理发现，2020年，保险公司资本补充债券发行规模达780亿元，创历史新高；2021年，保险公司资本补充债发行规模为539亿元，与2019年持平；到了2022年，仅有9家险企发行资本补充债，发债规模合计211.5亿元，较2021年同期已然"腰斩"。

谈及保险公司为何发债意愿降低，首都经贸大学保险系副主任李文中表示，2022年总体上短期债券收益下行，长期债券收益上行，这种背离会带来资本债券发行成本的上升与观望情绪。其次，"偿二代二期"落地时监管部门给予受影响大的公司三年过渡期，使得一些保险公司虽然有较大的补充资本压力，但是并不紧迫。

从利率情况来看，当前市场利率呈下行趋势，2022年度保险公司发行的资本补充债票面利率明显下滑。举例来看，招商仁和人寿2021年6月、11月分别发债10亿元，票面利率分别为4.9%和4.8%。到了2022年6月，其资本补充债券票面利率申购区间已经变为4.30%-4.80%。

融资渠道有待扩宽，也需提升"造血"能力

虽然保险公司的"补血"需求旺盛，但是与商业银行相比，保险公司的资本补充工具品种并不多，渠道有待扩宽。北京联合大学管理学院金融系教师杨泽云表示，当前，保险公司提升偿付能力路径有增加资本、调整业务结构、再保险等。而增加资本的方式主要有股东增资、发行资本补充债券以及未分配利润转增资本等。

对比来看，商业银行的资本工具不仅包括补充一级资本的优先股、无固定期限资本债券以及补充二级资本的二级资本债券等，国家还允许地方政府发行专项债补充地方中小商业银行的资本金。

中国保险保障基金有限责任公司发布的《中国保险业风险评估报告2022》提到，当前，保险业对资本的需求持续增加。但从供给端看，社会资本进入保险业的意愿降低，外部资本供给减少。表现为增资发债金额下降、非上市保险公司牌照热度降低等。

对于保险公司的资本补充渠道，李文中分析，当前保险公司的资本补充渠道集中在补充核心一级资本、核心二级资本和附属一级资本这三个方面，因此在补充附属二级资本方面还有拓宽的可能。

对于保险公司的资本补充，资深精算师徐昱琛在接受北京商报记者采访时表示，2022年银保监会发布了《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，开放了保险公司永续债的发行。在今年，保险公司发行永续债有望破冰。

不过，也有业内专家指出，保险公司的资本补充万变不离其宗，无非就是依靠股权或者债权融资。在依靠外源性资本工具解决资本需求的同时，还要推动保险公司改善自身的盈利能力，提升自身"造血"能力。对此，李文中表示，保险公司提升自身的造血功能主要是一方面调整业务结构，调减低资本消耗大的业务，发展资本消耗小的业务；另一方面需要增强自身盈利能力来实现对资本的补充。

杨泽云进一步分析，保险公司要想从内部造血以提升偿付能力，必须通过提高公司盈利能力从而通过未分配利润转增资本的方式来提升偿付能力，这是保险公司良性循环发展的最理想状况。但从现实来看，依靠保险公司自身盈利，并不容易。且近年来保险业务增长较快，仅仅依靠利润转增资本难以满足偿付能力要求。

北京商报记者 陈婷婷 李秀梅