中航电测再创新高，面临三大风险，股价多少才合理？

11天股价涨幅超过400%！

中航电测今天的股价低开高走，涨幅4.6%，收于54元，再次创下历史新高，市值也达到了创纪录的320亿。

中航电测作为2023年第一牛股，关注度非常高，借助成飞集团借壳上市的概念，从2月2日以来连续八个“20CM”的涨停，创下了注册制以来的连板记录，直到2月14日才打开涨停板，但是依然收涨近14%，换手率高达28%，今日换手率依然高达15%，这说明多空双方的博弈依然非常激烈，双方都认为自己的判断是对的，答案只有留给时间来回答，但是中航电测当前面临三大风险是不能忽视的。

1、风险一：“蛇吞象”式的并购，财务数据不透明

虽然已经公布了资产重组的交易预案，但是却并没有公布标的资产——成飞集团——的财务数据，而媒体也是多用“蛇吞象”的模糊形容了来描述这次收购。

作为投资者来说，中航电测的股价到底高不高？涨到头了没有？除了技术分析以外 ，还是需要有一点基本面分析的，否则就是盲人摸象了。有了财务数据才能定价，如果成飞集团的营收有2000亿，那么当前股价自然不高，如果只有200亿，那么当前的股价显然有点高了。

成飞集团到底有多大的营收规模呢？现在就来分析一下，从交易预案将这次收购定义为“重大资产重组”，那么就说明被收购的成飞集团的营收/资产超过中航电测的50%以上，而媒体又以“蛇吞象”来描述这桩收购，那么成飞集团的营收/资产应该是中航电测的数倍以上。

中航电测2021年的营收只有19亿，净利润为3亿，成飞集团的营收规模应该是其数倍之上，现在我们来推理其大概的营收规模，根据成飞集团百度百科介绍，2010年 ，成飞集团的营收为102亿元。然后在航空工业集团的官网上有一篇2022年10月发布的新闻稿，说在十八大以来的10年，成飞集团的营收规模增长了5.5倍。

这十年，成飞营收规模增长了5.5倍，年平均增幅达到18.58%；特别是在近5年人员同比减少3%的情况下，营收规模总量增长1.6倍，持续创造历史新高。

也就是说2012年以来的10年，成飞集团的营收规模增长了5.5倍，我们如果以2010年的102亿作为基数，那么最新的成飞集团的营收规模应该是663亿元左右。

而我们再通过成都市青羊区官方发布的数据，青羊区2022年实现航空工业营收760亿元，而青羊区的主要航空企业就是成飞集团，所以我们有理由推测：当前的成飞集团的营收规模应该在700亿左右。

这个推论合不合理呢？根据澎湃新闻的报道：成飞集团2021年的总资产1500亿，营收567亿，净利润近1亿。

这说明我的推论基本是合理的，成飞集团当前的营收规模应该在600-700亿之间。这个规模是中航电测的30倍，难怪天风证券预测成飞集团的市值将达到2000亿的规模。

2、风险二：未明确具体哪些资产被收购上市

按照上文的分析，成飞集团的营收规模高达600亿，是中航电测的30倍，而这波行情之前中航电测的市值是60亿，那么我们可以简单地推测成飞集团的市值也在1800亿左右，这和天风证券预估的2000亿市值基本相当。

从具体业务来看，成飞集团在生产中国最先进战斗机歼20，同时在民航方面，也为国产大飞机C919生产供应机头这个大部件，这两个业务都是极具想象力的，再加上成飞集团原有的业务内容，可以说成长性是非常看好的。

但是，我们想想的这些核心资产都会被注入中航电测吗？如果我们仔细去看交易预案的话，我们就会发现一句容易被忽略，但是极为关键的一句话：

标的公司部分资产拟不纳入本次重组范围，标的公司将对该等资产进行剥离。剥离后本次交易标的具体范围及相应财务数据将在重 组报告书中予以披露。

这就意味着并非将成飞集团的所有资产都注入中航电测这个上市平台，部分资产是需要被剥离的，但是具体被剥离的是哪部分资产却还没有敲定，在这次收购案的正式方案敲定之前，还会将部分资产剥离出来，被剥离出来的资产是盈利能力不强的资产？还是涉及核心军事机密的资产？

对于二级市场的投资者来说，当然是将盈利能力最强，最具想象力和前景的资产注入上市公司才是最有利的，但是站在航空工业集团的角度来说考虑的范围明显要深刻得多。

所以，这个风险也不得不防，如果投资者最希望的那块资产被剥离出去了，那么现在的期望明显就是太高了。

3、风险三：内幕交易

在每桩并购案中都会有内幕交易的风险，有一些还会被证监会立案调查，虽然是少数，但是也是一大风险，在中航电测公布交易预案的时候就按照正常程序披露了相关风险，第一款就是内幕交易风险：

关于内幕交易风险提示是固定格式，几乎每个资产重组交易预案中都会有这一段风险提示的话语，所以，很多时候大家也都不会当一回事，毕竟提示的和交易相关的风险就有4个，而涉嫌内幕交易被暂停、中止或取消只是其中之一。

但是在中航电测的股价大涨8个涨停板之后，在深夜之际，中航电测却发布了《股票交易异常波动及严重异常波动公告》，其中就明确提到了内幕交易风险：

但是不排除有关机构和个人利用关于本次交易的内幕信息进行内幕交易的可能，因此本次交易存在因公司股价异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易而被暂停、中止或取消的风险。

这个时候着重强调这个风险就让人难免觉得有点意味深长，而且中航电测的这波行情中有一个牛散提前几个月埋伏买入了333万股，投入三千多万，如果持续到今天，浮盈超过1亿。如此精准埋伏，是个人运气？还是个人高超的投资分析能力？还是其他原因？

上千亿资产的收购案，涉及面广，涉及的利益重大，蛇吞象式的收购往往会带来股价暴涨，通过信息不对称获得的巨额收益将是普通人一辈子都无法企及的。利益越大，愿意冒风险的动力也越大。

最后再讨论一个问题：当前的股价高不高呢？

按照目前我们能够找到的公开数据，成飞集团的财务指标是中航电测的10倍以上，这也就意味着其估值也会是中航电测的10倍以上，而股票发行价是8.39元/股，按照这个价格估值，中航电测的估值在50亿左右，那么成飞集团的估值起码在500亿，按照8.39元/股的增发价格，将发行60亿股，再加上中航电测目前的6亿股，那么总股本将达到66亿股，按照当前54元/股的价格，市值将达到3600亿，这个市值很明显已经超过天风证券预估的2000亿市值范畴。

当然了，最后增发股份后，应该不会有上文这么多的股本，因为交易预案中说了一句很重要的话：社会公众股占公司总股本的比例预计不少于10%。

这就为增发股份数量确定了一个上限，当前中航电测的总股本为5.91亿股，其中社会公众股为2.71亿股，这就意味着增发后的总股本不得高于27.1亿股，这就是股份上限！

假如，增发股份后的总股份临界这个上限，也就是27亿股，那么按照当前的股价54元来计算，市值将近为1500亿。此前机构预测将达到2000亿市值，那么这就说明股价还有上涨的空间吗？

其实不然，如果最后的总股本是27亿股，那么就意味着最后发行的股份数量就是21亿股，按照发行价8.39元/股的价格来计算，注入中航电测的成飞集团的资产估值大概是176亿元。

这个估值对成飞集团来说显然是太低了，这也意味着成飞集团要被剥离的资产规模将会非常大！

所以，这就形成了一个悖论，要么是当前的股价太高了，要么是被剥离的资产规模不小，无论是哪种结论，对当前的股价来说都是不小的压力！

备注：以上仅是笔者个人分析，不一定对，但是主要的数据都是来源于公开资料，当是抛砖引玉，欢迎留言讨论。