联储证券资管肖盼：如何实现穿越周期的可持续投资

近期，联储证券上海证券资产管理分公司总经理肖盼受邀参与天天基金线上直播活动，围绕ESG投资理念及大资产配置思路与方法做了专业分享。

以下为分享全文：

近年来，全球大环境在受到诸多因素的挑战，各国都付出了极大的经济和社会代价，在危机的痛苦之余，我们作为投资者，也要看到其中蕴藏的前所未有的机遇，那就是人类开始正视“可持续发展”问题的严峻性，并为建立一个更加可持续、更包容的经济体系付诸实践。

今天关于“可持续”的讨论，已经不再停留于概念和口头说辞，制度设计和实施路径变得日益清晰且具体。在塑造一个可持续的未来的行动中，有全球主要经济体在国家层面的共识。因为应对气候变化和全球危机，是为数不多的可以让各个国家通过达成一致合作才能实现共赢的议题。除了政策顶层设计之外，资本的可持续投资导向也是社会可持续转型不可或缺的力量。

所谓百年未有之大变局，我们要深刻地认识到这些大势的变化，它将在未来与我们每个人息息相关。我们要积极的调整企业和个人的发展模式和资产配置结构，以应对甚至前瞻布局这些可能的巨变。就像我们国家在2020年9月联合国大会上提出的：“人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽地球。”

ESG可持续投资理念

ESG是environmental、social和governance的缩写，代表环境治理、社会责任与公司治理三个维度。ESG投资代表着金融行业对于责任投资的重视和努力，我们希望通过资本的力量引导和推动企业和社会的可持续转型，将资金更多的引入支持有利于可持续发展的领域。

2006年，联合国负责任投资原则（PRI）发布，倡导各大投资机构在投资决策中纳入ESG指标，帮助PRI的签署方提升可持续投资的能力，并在实践中规避风险、优化投资表现。在PRI发布后，ESG投资理念在联合国、世界银行等国际组织、各国政府及相关市场主体的共同努力下得到广泛普及，与之相关的信息披露、企业评级、投资指引等配套制度也持续出台。

近年来全球ESG投资继续快速发展，可持续投资管理资产规模已经超35万亿美元，全球管理总资产占比超1/3，年复合增速超 13%，远超资管行业整体增速6%。全球资产管理规模排名前十的资管机构早已全部签署了PRI。可见，在投资管理过程中引入ESG理念已经成为全球资产管理的主流趋势。

ESG投资在中国的发展

ESG理念对我们来说是一个舶来品，是我们与国际资本对话的标准和通用语言。中国在推动全球实现可持续发展目标的过程中做出巨大努力，比如，消除贫困、提出双碳目标、倡导共同富裕等。

尤其是2020年9月我国在联合国大会上宣布将“采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。2021年8月中央财经委员会会议上，我国强调“共同富裕”的概念，提出要推动三次分配，鼓励高收入人群和企业践行社会责任。为中国可持续投资的发展提供了方向指引。

除了顶层政策导向外，在需求端，中国在清洁能源、科技创新、碳核算、循环经济等领域的融资需求巨大。在资金端，除了养老、社保基金对可持续投资的大力推动，2021年以来，ESG公募基金数量也呈现井喷式增长，新发产品数接近此前五年的总和，管理总规超 2500亿元，接近2020年同期的两倍。在需求和供给的共同作用下，创造长期价值并有利于经济、社会、环境综合发展的ESG投资，在中国已然驶入发展的快车道。

与此同时，在监管层对资本市场高质量发展要求的推动下，逾四分之一的A股上市公司发布了2020年度CSR/ESG报告。港股上市公司ESG信息披露率达93.8%。国内开展ESG投资的数据基础和工具箱也日益完善。

除了国际主流投资理念的引入，我们看到国内资产管理机构也开始进行本土化的ESG投资体系的探索和建设，比如筛选本土化的ESG因子，建设数据库，并将其纳入投资决策过程，以及ESG相关的策略研发。

ESG投资理念的引入，对投资组合回报的改善

1、ESG因子的加入，可以让我们更全面的衡量投资标的的风险收益和投资价值。

我们以往只运用财务指标体系做出评价，现在则会结合ESG非财务指标体系，进行综合评估。ESG所关注的环境、治理结构、生态圈、可持续发展人力资源等也是驱动企业成长、创造业绩回报的关键因素。这是传统财务指标体系无法系统覆盖和反馈的。ESG投资，是将投资者的收益-风险评估模型，升级为收益-风险-影响力评估模型。

比如说我们研究分析两家咖啡连锁企业，他们的业绩表现各有出众之处。但是从ESG的角度考察，我们发现其中一家坚持采购公平贸易咖啡豆，帮助咖啡农户与当地社区发展，采用由100%再生纸和可降解薄膜制作的咖啡杯，并且实现了全供应链的数据可追溯。毫无疑问，这家企业在ESG的评估表现上更胜一筹。

其实最开始企业主和投资者在决定如何分配资本时，一般只考虑投资回报，到了20世纪下半叶，投资决策才引入了对风险的考量。“风险”（定义：出现不利结果，使投资者损失本金的可能性）曾被认为是无法量化的，但在20世纪末，随着投资理论的发展，风险已经可以被量化衡量，并由此引出了分散投资组合理论。当下我们对ESG因子的评估，就类似于上世纪人们对风险的评价，投资者将会逐步将投资的正向和负向影响进行科学的量化评估，企业和上市公司为了得到资本的青睐，也会将ESG因素纳入企业发展转型和决策中去，从而产生更加积极的社会影响。

比如，我们选择投资一只基金，不会只关注收益，还会看最大回撤、夏普比率，以及其获取收益和控制风险的能力。除此之外，今后可能还要评价基金的管理人投资理念和实际投资标的是否会对环境、社会和治理产生正向影响。综合收益-风险-影响力三个维度表现均优秀才是当下真正值得长期投资的标的。

国内在借鉴国际经验的基础上逐步探索和构建符合中国本土市场的ESG指标和策略，比如：量化因子的选取方面、ESG主题投资方面等。目前国内ESG产品中，权益类产品居多，对权益类ESG投资策略的探索也较多，而对固收产品的ESG投资相对较少。我们团队从2019年开始关注到全球领先资产管理机构的ESG投资逐渐主流化趋势，以及国内对可持续发展顶层设计的政策风向，便开始布局对国内固收产品ESG投资策略的研发。

策略和理念虽然一部分是为了满足与投资人的要求和价值观，但更重要的是为投资业绩服务，所以我们既要考虑ESG理念和相关因子的融入，也要考虑投资范围不受限制，以更全面、系统的识别投资标的的风险和收益，实现更优秀且可持续的投资业绩。

因此，联储证券资管在ESG投资七大策略中（即：负面筛选、ESG整合、公司参与和股东行动、规范性筛选、正面筛选、可持续投资、影响力/社区投资），主要采用ESG整合策略，在原有的固收净值型产品自宏观到微观的八个层次分析体系基础上，将其中的品种选择和个券定价分析环节纳入ESG相关因子，整合传统财务指标体系与ESG非财务指标体系，形成ESG整合投资体系。

此外，由于对信用投资占比最高的是城投债，我们还建立了自己的ESG整合城投评估模型和数据库，通过对城投所在区域的可持续发展能力的量化评估，辅助城投债投资。具体评估维度和指标选取方面，我们进行了一系列理论研究，这个研究过程也是一个典型的ESG投资策略本土化的过程，其中包括：海外对主权债务的ESG评估方法、国内区域可持续发展研究理论、政府绩效评估理论的研究。比如，政府绩效评估从过往的唯GDP论到基于可持续发展的科学化的顶层设计，我们看到十三五、十四五对经济社会发展主要目标的设置中，除了经济发展，也要考核民生福祉（居民可支配收入、城镇调查失业率、劳动人口平均受教育年限、基本养老保险参与率）、资源环境（单位GDP能耗用水量，二氧化碳排放量、森林发展、空气质量，主要污染物排放）、安全保障（粮食、能源）等。

2、ESG理念在一定程度上帮助投资者规避可持续发展相关的系统性风险。

具有更好ESG表现的公司相对来说不易受到系统性风险的冲击。在中国市场，ESG水平较高的公司具有相对较低的系统性风险和特异性风险。贝莱德在其2019年的TCFD（气候相关财务信息披露）报告中表示：“贝莱德一直在与企业接触，要求其加强对气候相关风险的披露，以及随着时间的推移，这些风险将如何影响商业模式。”

3、与政策及大机构资金导向一致，投资最重要的是顺应大势。

如果说社会舆论是在潜移默化中增加了资管机构对于ESG投资的重视，那么政府出台的相关政策、准则与指引就是引导资管机构把ESG投资正式写进其投资标准中的强力助推。一方面，政府依靠政策帮助和激励资管机构向可持续发展转型。另一方面，政府也需要借助资管机构的力量来帮助实现其可持续发展的相关项目。

从机构客户角度，养老金、社保金等大型资产所有者作为资管机构的主要客户，都在加大对于资管机构投资业务的ESG审核和披露标准。机构为了与客户价值观保持一致，也会加大对ESG投资的投入。

例如，2020年3月，全球三大养老金机构联合发布了一份题为《携手共建可持续的资本市场（Our Partnership for Sustainable Capital Markets）》的公开声明，倡导资产所有者、资产管理者和被投公司关注长期价值，重视环境、社会和公司治理因素（ESG），为客户、受益人和社会创造可持续的经济增长。高盛的可持续发展报告内也提到，其已经和纽约州共同退休基金——美国第三大公共退休基金合作多年，通过向碳效率领先的公司倾斜资源，将投资组合中的碳排放减少了70%。此外，瑞银、安联以及高盛的可持续发展报告里都有提到随着千禧一代的成长，他们所掌握的社会财富比重正在逐渐上升，并对可持续发展表现出更强烈的关注与支持。洛克菲勒基金会的研究发现千禧一代更偏好投资对世界有影响的项目，他们进行ESG投资和影响力投资，因为他们希望对社会的未来产生积极影响，并希望提高人们的幸福感和寿命。因此，投资人的诉求，也推动了资管机构践行ESG投资。

与政策和资金导向一致的投资决策，可以更大概率取得更优异的投资回报。