A 股拟修改 IPO 规定，前五个交易日不设涨跌停

2 月 1 日，中国证监会以及上海、深圳、北京三地证券交易所，齐发上市规则修订草案，拟全面实行股票发行注册制，证监会还强调放管结合，强化市场约束和法治约束，督促各市场从主题归位尽职，把选择权交给市场。

A 股全面实行股票发行注册制这是计划中的事情。2020 年 10 月举行的十九届五中全会上首次提出，一年多后举行的中央经济工作会议上再次提及。

2 月 1 日发布的诸多征求意见稿中，规则调整幅度大、但可能相对不容易引起注意的一项是新股上市的前五个交易日没有涨跌限制。现在主板 IPO 首日 44%，此后为 10%，ST 股票为 5%。

境内外股票发行制度有审批制、核准制和注册制，目前境外几乎所有重要股票市场都是注册制，境内上证科创板、深证创业板和北交所采取注册制。

上证和深证主板仍是核准制，也是本次上市规则调整的直接影响对象。

三种股票发行制度的上市难度，理论上逐级递减。中国在 1993 年到 2001 年间采取审批制，给定上市指标或者额度，由地方政府推荐预选，再经证监会审批。

2001 年 3 月 17 日，证监会取消股票发行制，由具有特定资质的券商推荐企业上市。一开始券商每次只被允许推荐一家，后来变成 “发行一家、递增一家”，之后进一步放松这方面的限制。

这两种发行制度除了考核申报企业的 IPO 必要条件（收入、利润、股东数量等硬规定），还审核申报内容的真实性、经营质量（如大客户收入占比是否过高）、发展前景等，相当于既作事实核查又作价值判断。

注册制理论上只审查 IPO 必要条件，不做价值判断。比如经营连锁饭店的可以上市，收入或者利润大起大落的可以上市，主营业务非常依赖某个大客户的也可以。A 股科创板和 2020 年 8 月以后的创业板虽然采取注册制，审核部门仍进行实质性审查。

我们查询了沪 / 深主板、科创板、创业板不同时期的 IPO 审核时间（从 IPO 申报预披露日至注册成功日或收到证监会审核批文日，只统计已上市公司)，相比同期的主板拟 IPO 企业，科创板上市” 排队 “时间仍大幅缩短，创业板变化不明显：

科创板自开板（2019 年 3 月）以来的 IPO 历时中位数为 244.5 天。创业板 2015 年到 2020 年 8 月间的中位数为 439 天，自那以后至今的中位数为 432.5 天。主板 2019 年以来的 IPO 历时中位数为 432 天。（龚方毅）