华尔街VS印度首富，做空对决仍在继续......

1月25日，兴登堡发布近100页的长篇报告，矛头直指阿达尼，并表示建立了对阿达尼的空头头寸。

在印度，一提到古吉拉特人，人们的第一反应大都是“他们做生意厉害”。

在古吉拉特出生的知名企业家层出不穷，在去年全球富豪榜单的前十名中，仅有的两个印度人都出生于此。

其中，自称“内向”的实业家阿达尼在去年末个人资产超过1200亿美元，不仅成为亚洲首富，更在全球富豪榜上排名第三，超过了比尔·盖茨和巴菲特。

然而近期一份来自华尔街的做空报告剑指阿达尼，让其旗下多家上市公司股价暴跌，市值累计蒸发超500亿美元。

1月30日，华尔街做空机构兴登堡与阿达尼集团还在相互喊话，做空对决仍在继续……

兴登堡的狙击

兴登堡研究公司（Hindenburg Research）创立于2017年，是华尔街知名的做空机构，擅长通过明察暗访的手段揭露企业内幕与丑闻，从而做空股价。过去五年时间，兴登堡至少做空了16家上市公司，其中包括电动汽车公司Nikola和推特。

1月25日，兴登堡发布近100页的长篇报告，矛头直指阿达尼，并表示建立了对阿达尼的空头头寸。

兴登堡称，在经历了两年的调查后发现，“17.8万亿印度卢比（2180亿美元）规模的阿达尼集团进行了无耻的股票操纵和财务诈骗计划”。

具体包括阿达尼集团和阿达尼拥有的离岸空壳公司相互借钱，以洗钱和做假账；在阿达尼集团的七大上市公司中，有五家公司的流动性比例(衡量流动资产与短期负债的指标)低于1，这意味着“短期流动性风险上升”；阿达尼集团关键上市子公司存在“大量负债”，令整个集团处于“危险的财务处境”；阿达尼集团旗下有156家子公司和很多合资企业，审计师似乎没有能力进行如此复杂的审计工作等。

兴登堡表示，按照基本面来衡量，阿达尼集团七大上市子公司估值过高，存在高达85%的下行空间。

美国对冲基金亿万富翁、潘兴广场资本管理的创始人阿克曼（Bill Ackman）也为兴登堡站台。

1月26日，阿克曼发推文称，兴登堡对印度阿达尼集团的做空报告是“高度可信且充分研究的”。不过，他也表示，没有对任何一家阿达尼旗下公司进行做多或做空交易，也没有做自己的独立研究。

1月30日，阿达尼集团发表了一份长达413页的声明进行回击，表示兴登堡提出的88个质疑中没有一个是基于独立的或新闻事实的调查，只是有选择性地重复公开披露的内容，“充斥着将谣言渲染成事实的修辞性暗示”。

阿达尼集团强调，这些指控不仅是对任何特定公司毫无根据的攻击，而且是对“印度和印度机构的独立性、诚信和质量”，以及“印度的增长故事和雄心壮志”的蓄意攻击。

随后，兴登堡表示，针对该机构此前提出的88个问题，只有30页的内容与之有关，有62个问题未能在此次阿达尼集团的声明中得到解答。

兴登堡称，相信印度是一个充满活力的国家，也是一个前景广阔的超级新兴市场，而阿达尼集团过去的繁荣只是受益于印度的全面发展。阿达尼集团将公司的“迅速崛起”和亚洲首富的财富及“印度本身的成功”混为一谈，试图将焦点从实质性问题引开，煽动民族主义。

1月30日，阿达尼集团旗下上市公司Adani Gas、Adani Green、Adani Transmission股价大跌20%，自做空报告发布后，阿达尼集团旗下公司的市值累计暴跌了660亿美元。

值得一提的是，兴登堡这份做空报告的发布时间恰巧是阿达尼集团进行一项2000亿卢比（24亿美元）股票发行的关键时期。

1月30日，阿克曼对于阿达尼将继续发行新股的行为称，参与阿达尼集团股权出售的银行承担了太多的责任风险，并建议有关银行家应该对兴登堡研究报告中指出的问题进行更多尽职调查。

阿达尼的版图

阿达尼出生于古吉拉特邦最大城市艾哈迈达巴德，父亲从事纺织品生意。阿达尼大学第二年辍学后到孟买打工，从钻石分拣工做起，后来回到家乡帮助哥哥在塑料工厂工作。

1988年，阿达尼创办了阿达尼出口有限公司（Adani Exports Ltd）从事进出口贸易。

1991年，印度实行经济改革，打破国有企业垄断，引入市场化机制。阿达尼抓住机遇，该公司逐渐发展成为阿达尼集团，业务横跨能源、港口和物流、采矿和资源、天然气、国防和航空航天以及机场，包括7家上市公司。

阿达尼集团在印度共发行了9只公开上市的股票，其中规模较大的7只合计市值约17.8万亿印度卢比（合2180亿美元）。

据了解，阿达尼集团六成以上收入来自煤炭业务，印度进口的煤炭中有超过三分之一是由该公司进口的，同时集团还拥有澳大利亚最大煤矿卡迈克尔（Carmichael）煤矿，目前已实现开采和出口。

去年，受俄乌冲突引发的国际煤价上涨影响，阿达尼集团旗下股票市值翻涨。

去年2月，阿达尼的身家超越了印度首富安巴尼，坐上了亚洲首富的宝座，到了9月，阿达尼一度超越微软创始人比尔·盖茨、LV集团CEO阿尔诺、亚马逊创始人贝佐斯，成为世界第二富豪。

据彭博亿万富翁榜单，去年阿达尼是亿万富豪阶层前十中身家唯一获得增长的富豪。

在疫情期间，阿达尼还扩大了多元投资力度，布局国家基础设施、能源的投资，开展矿山、港口、机场、数据中心和国防（无人机、军武）等项目，都与政府的规划目标契合。

去年，他并购了霍尔希姆集团（Holcim Ltd.）的印度子公司（水泥业），获得以色列第二大港口海法港（Port of Haifa）的特许经营权，还收购了广播公司新德里电视台（NDTV）。

今年1月21日，阿达尼集团首席财务官辛格还在媒体发布会上表示，该公司计划分拆其金属、采矿、数据中心、机场、公路和物流业务。“在未来三到五年内，至少有五家公司准备上市”。

值得注意的是，据外媒报道，阿达尼与印度总理莫迪私交甚笃，二人不仅是老乡，还是半个校友。莫迪参与竞选的时候，乘坐的就是阿达尼公司的飞机。

连锁反应

事实上，兴登堡并不是最早质疑阿达尼集团的机构。

2021年《印度经济时报》就曾经报道，印度金融监管机构冻结了离岸基金持有的阿达尼集团价值数十亿美元股票。

惠誉集团旗下信贷研究机构CreditSights去年8月也指出，阿达尼集团“过度杠杆化”，大举扩张给公司的信贷指标和现金流带来了压力，在市场利率走高以及一些基础设施项目回报周期较长的情况下，集团可能会陷入债务陷阱，甚至出现违约。不过阿达尼集团否认了这一点，称其公司的债务比例是“健康的”。

据报道，近年来，美国和欧洲的投行加大了帮助阿达尼集团通过股票销售、再融资和美元债券发行筹集数十亿美元资金的力度。

Refinitiv的数据显示，2015年-2021年，阿达尼旗下公司通过发行美元计价债券筹集了约100亿美元，在这18次债券发行中，有14次是在2019年5月-2021年9月期间完成的。摩根大通、美银美林和瑞信都曾代表阿达尼旗下的公司进行交易。

据彭博社报道，截至2022年3月31日的财年，阿达尼集团总债务上升了40%，达到2.2万亿卢比，相当于预调整收益的近七倍。

荷宝亚太区股票主管克莱伯（Joshua Crabb）称：“做空报告通常会在短期内产生巨大影响，而中期影响更多地取决于基本面以及公司对指控的反应。显然，鉴于阿达尼集团的规模和未偿债务，这也会对一些承销银行产生影响。”

去年，印度股市成了不少投资者的避难所，屡创新高。

新加坡资产管理机构Global CIO Office的首席执行官杜根（Gary Dugan）表示，兴登堡提出的这些问题直击印度企业界的核心：在印度，许多家族控制的企业集团占主导地位。从本质上讲，它们是不透明的。在去年的出色表现之后，印度股市和任何知名公司的股票都面临获利回吐的下行风险。因此，更广泛来讲，印度股市可能面临进一步下行的风险，对阿达尼的做空只是催化剂。

一些华尔街人士表示，虽然以往一家公司的不良行为，通常不会破坏人们对整个股市的信心，但眼下围绕印度规模最大的企业问题，可能会令印度相对新兴经济体市场的投资吸引力大降。

《印度教徒报》称，阿达尼集团所牵涉的丑闻已经引起了印度反对党方面的高度关注，国大党方面强烈呼吁印度中央银行及证监会就相关报告展开一场“严肃调查”。