掉队的尚品宅配，8亿定增存“疑点”

尚品宅配，何以突围？

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

全媒体记者/孙晨

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2022年12月，尚品宅配（300616.SZ）第四届董事会第九次会议审议通过《关于公司向特定对象发行股票预案（修订稿）的议案》，定向增发进程更进一步。

梳理来看，尚品宅配早在2021年6月就已经提出了定向增发，但在此期间，却遭到了深交所的两度问询，另外，在当年8月又因保荐机构被立案调查，导致深交所中止审核，同年12月，尚品宅配再次推进定向增发。

积极推进定增的背后，尚品宅配是想推进业绩增长，但现如今产能利用率下滑，业绩由盈转亏的状况下，继续推进是否合乎时宜呢？

8亿定增，存两大“疑点”

据了解，尚品宅配本次定向增发资金拟主要用于其成都维尚生产基地建设项目（简称：成都基地）的建设，该项目投资总金额预计10.01亿元，值得指出的是，尚品宅配两次定向增发募集资金有所变化，前一次拟募集5.34亿元（此前预案拟募集资金包括4.34亿元项目建设以及1亿元补充流动资金），本次则拟募集8亿资金，即重新发起的定向增发资金较前次增加约2.6亿元。

图/前次定增拟募集资金

图/本次定增拟募集资金

在短短一年左右的时间，同一项目定增募集资金差异巨大的背后，尚品宅配的考量是什么？定增必要性何在？又是否能够顺利实施呢？

从前景来看，国内家居行业的增长与房地产行业快速增长息息相关，包括新房与二手房，现如今，新房市场增速大幅放缓，据国家统计局数据，2020年全国房地产开发投资132895亿元，同比下降10%；据诸葛找房数据研究中心统计，2022年全年重点10城二手房成交612330套，同比下降7.62%。

总体来看，新房和二手房2022年的发展情况并不乐观，不过，伴随着国家政策的频繁出台，消费者购房信心或有提高，房地产行业预计在2023年或有所改善，但最终情况如何，还是静待观望。

具体到家居行业，此前房地产的发展也让消费者消费行为更倾向于省时、省心、省力的一站式体验，同时也对线上线下的全面融合提出了更高层次的要求，这也促进了定制家居行业的发展，诸如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等企业此前也都从中收益，但也要求定制家居企业需要积极提升自身能力，才可以及时响应消费者需求。

对于本次定向增发目的，尚品宅配是希望优化产能区域布局，提高整体竞争力，同时，增强主业生产能力，助推业绩增长。拆分来看，尚品宅配目前拥有佛山、无锡两大基地，而本次拟建设的成都基地能与两大基地形成互补，投产后能减少运输成本，提高响应速度，进而提升产品的市场竞争力。

此外，尚品宅配称公司近三年产能利用率已经较高，生产旺季面临产能瓶颈，本次发行募投项目是保证公司业务规模持续高速增长的需要，有利于增长主业生产能力，以应对潜在的产能瓶颈风险。

事实上，尚品宅配本次定增存在两大“疑点”。

疑点一：产能利用率真不够吗？

2019年至2021年，尚品宅配的产能利用率较高，分别为94.60%、86.26%、87.70%，然而到了2022年1-9月，尚品宅配产能、产量分别为245.46万套、135.65万套，产能利用率锐减至55.26%，公司称受新冠疫情影响，公司定制家具产品销量较低，产能利用率相对较低。

这个节点拟募资扩增年产120万套定制家具产品，是否符合时宜呢？值得商榷。

疑点二：理财金额高企

2019年至2021年，尚品宅配的交易性金融资产长期逾11亿元，分别为11.50亿元、11.27亿元、11.31亿元，而到了2022年1-9月，金额为10.43亿元。另外，从年报来看，尚品宅配的交易性金融资产主要以银行理财产品为主。

截至2022年第三季度，尚品宅配总现金合计24.36亿元，除了10.43亿元的交易性金融资产之外，还拥有13.93亿元的货币资金，同期，公司还有短期借款11.13亿元。

尚品宅配拟募资，与大额理财显得节节不入；另外，大额理财又与高企的短期借款形成了十分鲜明的对比，也令投资者十分迷惑。

尚品宅配，掉队？

尚品宅配成立于2004年，公司自称是国内率先提出“全屋定制”概念的家居品牌，为消费者提供一站式家居定制服务。在2017年3月，成功登陆A股市场，成为定制家居行业上市公司。

具体到产品，尚品宅配主要从事全屋板式家具的定制生产及销售、配套家居产品的销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务，同时为全国家装企业提供装修用主辅材及上述家居产品。即尚品宅配是一家定制家居的企业。

在销售模式上，尚品宅配已经形成实体连锁经营模式和线上线下相结合的O2O营销模式。

实体店方面，包括直营店和加盟店，直营店主要选址是经济发达的重点城市，例如北上广深等等，而加盟店则主要位于其他二、三、四及五线城市。另外，截至2021年末，尚品宅配直营店、加盟店数量分别为289家、2236家，可见，加盟店是尚品宅配收入的主要来源。

O2O营销模式方面，尚品宅配通过与腾讯、阿里、京东、百度、头条、抖音、快手等互联网企业的流量合作，同时，还打造了新居网MCN机构。

值得指出的是，尚品宅配承认在渠道建设与渠道管理方面，与同行头部企业存在一定差距，这也是影响其经营快速发展的主要劣势。

2022年前三季度，尚品宅配营业收入大幅下滑，为37.60亿元，同比下滑27.18%，归母净利润、扣非归母净利润均处于亏损状态，分别为2973万元、7818.69万元，同比分别暴跌363.86%、343.38%。或许，这也是尚品宅配提高募资金额的重要因素之一。

对此，尚品宅配在2022年中报指出，新冠疫情的反复以及房地产市场的萎靡，对公司生产经营造成较大影响，使得公司经营业绩出现下滑。

同样面对新冠疫情，那么尚品宅配的诸多同行的经营业绩又是如何呢？

以2022年前三季度为例，欧派家居营业收入同比增长12.96%至162.69亿元。扣非归母净利润同比下滑4.62%至19.21亿元；索菲亚营收同比增长9.53%至79.34亿元，扣非归母净利润同比下滑4.98%至7.51亿元；志邦家居营收同比增长5.86%至35.17亿元，扣非归母净利润同比增长2.44%至2.97亿元。

同样受到新冠疫情以及房地产萎靡影响，欧派家居、索菲亚、志邦家居仍能实现营收增长，提醒尚品宅配需要从自身寻找营收大幅下滑的原因，而不是找外在因素。

事实上，冰冻三尺非一日之寒，尚品宅配业绩的下滑早已有了苗头。2017年至2019年，不管是营收还是净利润，尚品宅配均实现快速增长，营收从23.23亿元增长至72.61亿元，归母净利润从3.8亿元增长至5.28亿元，这可谓是尚品宅配的巅峰时刻。

2020年，尚品宅配遭遇滑铁卢，营收同比下降10.29%至65.13亿元，归母净利润则锐减80.81%至1.01亿元；2021年，尚品宅配营收再创巅峰，达到了73.10亿元，但归母净利润则继续同比下滑11.54%至0.9亿元。从营收、净利双降，再到增收不增利，这对于尚品宅配而言显然并非好消息，如何平衡收入与支出问题，是公司首先需要思考的问题。

从2022年财务数据来看，尚品宅配的经营情况并没有得到改善，反而是每况愈下，或许公司应该转换一下思路，从自身找不足，向优秀同行“取经”。