“海螺水泥”深度分析，未来业绩还会增长吗？目前估值高不高？

明天正月初八，春节算是到了尾声，大部分人应该也陆陆续续开始复工复产了。

新的一年可以说正式开启，闲暇之余大家应该都或多或少对今年有一定的想法和安排，在这里祝愿大家开工大吉，心想事成，今年的目标都如愿以偿。

为此我特意选择“海螺水泥”这家公司作为今年分析的第一家公司，首先这是一家优秀的国企，然后所有高楼大厦也好，洋房别墅也好，民房院子也好，都需要水泥来打地基和建造主体。

所以希望大家新的一年，都有一个好的基础，都有一个好的过程，最后收获好的成果！

关于海螺水泥，流传着这样一句话：“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”。

这句话并没有太夸张，中国作为基建狂魔，别说水泥，跟基建有关的很多行业，中国都遥遥领先世界。

至于国内的水泥品牌，虽然也有很多，但是海螺的龙头地位一直很稳固。

今天我们就来深度了解一下海螺水泥。

一、公司

水泥这个东西出现的时间还是比较早，清朝李鸿章的洋务运动，引进唐山启新洋灰公司，这就是我国第一家水泥厂。

从这个名字也能看出来，当时的水泥叫“洋灰”。

而且这个称呼一直延续了很多年，一直到改革开放，基本上还是都这样叫，所以现在很多老人可能都还知道。

后来改革开放，各行各业都引进了非常多的技术，其中就有在安徽宁国和河北冀东分别引进一条日产4000吨水泥熟料窑外预分解新型干法生产线。

其中宁国的那一个就叫宁国水泥厂。

他有两个石灰石矿山，分别叫“大海螺矿"和“小海螺矿”，所以宁国水泥厂的水泥商标叫“海螺牌”。

后来到了1993年，一个改变历史的人物出现了，他就是——郭文叁

郭文叁在这一年担任宁国水泥厂的常务副厂长，负责公司的整体运转。

也就是从这一年开始，宁国水泥厂开始快速发展。

到1997年，在政府的组织下，以宁国水泥厂为主体，加上当时规模还不大的白马水泥厂，改组成立了“海螺集团”。

又在同一年，东南亚金融危机爆发的前夕，海螺水泥在香港上市，成为国内第一家水泥类港股上市公司。

90年代后，中华大地连续三十年大兴土木，全国各地高楼大厦拔地而起，桥梁隧道屡创世界纪录，铁路高速贯通八方。

这些钢铁浇筑的各项大工程，其血肉都是成千上万吨的水泥，海螺水泥首当其冲享受到了这股东风带来的红利，高速发展起来。

到了2002年，又在A股上市，成为国内第一家A+H股上市公司。

时间来到2004年，海螺水泥引进国外先进技术，建立了四条日产10000吨熟料的新型干法生产线，标志着我国水泥行业正式跨入世界先进水平。

也就是经过这几年的发展，我国水泥成本急剧下降，尤其是建厂建生产线的投资成本。

九十年代的水泥生产线投资高达1000元/吨左右的成本，迅速下降到300元/吨，行业的发展也因此迎来了爆发期。

海螺水泥由此再次飞跃一个台阶，并且创造出了“海螺建厂”模式，这个模式后来一直被其他水泥公司沿用至今。

我们都知道水泥这个东西比较重，而运输成本是随着体积或者质量增大而升高的，那么水运无疑是最合适的运输方式。

所以海螺水泥在长江沿岸选址建厂，大部分300万吨以上熟料产能的生产线都建在长江边上，而且同时还靠近石灰石矿山。

然后东南沿海城市的建筑需求非常旺盛，但是又没矿山，于是把粉磨站建在这些地方。

这两个创新方式为海螺水泥的发展打下了很好的基础。

因为长江和沿海在地图上是一横加一竖，所以这个模式也就是所谓的“T型战略”。

从此之后，海螺水泥持续扩张，一路攻城拔寨，最后问鼎水泥界龙头。

详细去看海螺水泥的发展历程，真的就是一部中国水泥行业发展的缩影。

二、产品

海螺的产品就是水泥、熟料和骨料三大类。

水泥应该所有人都见过，熟料可能很多人还不是很了解。

熟料可以简单的理解为是水泥的半成品，生产过程非常耗能，要先把从矿山玩出来的石灰石反复打磨，变成粉末状。

然后根据不同的性能添加各种辅料，最后用火使劲烧，得到的就是熟料，长下面这个样子。

从生产过程我们就可以知道，熟料的生产成本主要是两部分，第一个是石灰石，第二个就是烧火所消耗的能源。

之前基本上都是用煤炭烧火，所以水泥行业是高耗能高污染行业。

不过后来在环保技术的不断改良下，污染问题已经改善很多了，而且现在有些熟料生产线也不再使用煤炭烧火，不过不管是用煤炭，还是用其他燃料，成本都比较高。

如上图所示，2022年上半年的燃料成本占比已经高达64%，而且还呈增长的趋势。

2020年的燃料成本占比53%，2021年是55%.

近三年已经上涨了11个百分点的燃料成本。

这也是这几年各种能源价格上涨所导致的，能源价格很大程度决定了海螺的利润空间。

再说说骨料。

骨料其实就是沙子石头，看过农村弄混凝土的朋友应该知道，一般都是用水泥、沙子和石头这三种混合均匀，就是混凝土成品。

骨料分为粗骨料和细骨料。

直径大于4.75mm的就是粗骨料，小于4.75mm的就是细骨料。

粗骨料常用的有碎石头和卵石这两种，碎石混凝土的强度要比卵石混凝土高，但是碎石是岩石弄碎而成的，所以成本要比卵石高。

细骨料常用的有天然砂和人工砂两种。

这一大一小两种骨料就是混凝土的骨架，也是主要原材料，主要起到支撑的作用。

海螺水泥其他业务都占比不高，就不说了。

三、业绩

海螺水泥近两年的业绩处于下滑状态，这也是行业下行所造成的。

如上图所示，2020年是巅峰期，营收1240亿。

随后2021年营收1217亿，同比下降1.8%。

2022年三季报营收853亿，同比下降30%。

下降的主要原因大家都知道，房地产加上疫情的双重打击。

房地产行业的惨状就不用说了，基建由于经济问题和疫情并没有达到预期。

用水泥最大的两个板块就是房地产和基建，这两块无疑极大的拖累了整个产业链。

净利润表现基本和营收一致。

同样2020年是巅峰，赚了364亿的净利润.

随后2021年净利润342亿，同比下降6%。

2022年三季报净利润128亿，同比下降45%。

可以看到净利润的下降幅度还要大于营收。

这是因为销量下滑的同时，成本还增高，燃料成本这几年上升了11%，导致毛利率持续下滑。

从近十年的毛利率来看，2018年是巅峰，达到37%，随后一直下滑。

2021年下降到29.6%，2022年三季报再一次下降到只有25%。

近五年下滑了12个百分点，这可都是失去的利润。

这个主要是因为在2018年之前，海螺水泥趁着行业不景气，逆势大肆收购其他水泥企业。

所以2018年之前，不管是营收还是净利润还是毛利，表现都很好，连续几年高速增长。

现在很流行“内卷”这个词，海螺水泥才是内卷的王者。

而且卷得更早更彻底，横扫大量的水泥厂。

海螺现在的巨头地位，是抢了其他水泥公司的市场份额得来的，他的快乐建立在同类企业的痛苦之上。

不过这也是正常的市场竞争，这也是海螺水泥优秀的地方，即便在行业不景气的时候，还能变成了一家高股息率的公司，股息率高达6.5%。

而且经营现金流紧跟营收的步伐，期末现金及等价物余额也维持在高位。

如上图所示，这种营收、净利润和现金流三者趋势基本上一致的公司，而且是常年一致，这是很大的一个优点

2022年三季报的期末现金及等价物余额还有211亿，好的现金流让公司负债率越来越低。

上图是海螺水泥二十几年以来的资产负债率，我们可以看到从2004年开始，整体上负债率就是一直下降的。

有的朋友可能会有疑问，海螺水泥不是前些年进行了大量的并购吗？难道不需要消耗现金流吗？难道不需要借钱扩张吗？

说得没错，也不是完全不需要，海螺水泥曾经一口气收购了三十多家水泥厂，在2001年有一次疯狂收购期，在2011年又有一次疯狂收购期。

所以这两个时间点负债率有所上升，但是2011年那次并没有上升多少，仅仅几个百分点。

随后资产负债率一直下降，到现在只有19%的负债率。

作为一个重资产企业，毕竟有两千多个亿的资产，这么低的负债，还是很亮眼的。

不过并不是说公司不负债就是好事，从另外一个角度来看，如果负债能带来扩张，那就反而是好事。

我相信只要海螺水泥愿意负债，可以拿到很多的钱。

问题是他拿到钱之后怎么花？

一个企业的发展无非两个现象，要么是蚕食其他竞争对手，要么是行业蓬勃发展，公司顺势而为进行扩张。

海螺水泥已经蚕食过一次左邻右舍，剩下来可以被蚕食的对象已经不多了。

看上图这个海螺水泥的产能版图，除了东北，基本上已经完成了全国性的布局。

而水泥行业又不像新能源、光伏、半导体这些火爆的行业正在高速发展，相反水泥行业已经到天花板了。

所以这是海螺水泥当前面临的困局。

四、行业

我看了一下国家统计局关于水泥行业的统计数据，2014年是巅峰期，水泥产量高达250000万吨左右，随后整体上就一直在下滑。

主要是因为能耗问题和环保问题，那几年环保政策频出，再加上限电问题。

行业几乎没有新增产能，反而淘汰了一批竞争力不高的公司。

不过也正是因为那次行业震荡，才给了海螺疯狂收购的机会。

水泥行业近些年算是维持在平台期，波动幅度都不大。

影响水泥行业的两大因素房地产和基建，房地产自从住房不炒和三道红线以来，市场需求未来基本上就只有两大块。

一块是城市人口换新房子，另一块是城镇化继续加大。

换新房子是一个长期的过程，也是未来优秀房企维持业绩的主要方向。

但是城镇化有比较大争议。

上图是我国的城镇化率历年情况，从八十年代开始，一直到2021年，一直都是在以比较快的速度进行城镇化。

目前我国的城镇化率大概是65%左右，这个水平离发达国家确实还有比较大的差距。

比如美国81%，德国72%等等。

但问题是城镇化率是否会朝着发达国家水平去，我觉得不一定，就算最后也会上升到那个水平，需要的时间也会比较长，增速一定会大大放缓。

所以关于房地产行业带来的影响，最应该考虑的因素是相关政策的放松，让房地产逐渐回暖，只要不再一直下降就行。

2020年由于疫情停工的影响，导致房屋新开工面积同比下降45%，2021年又出来三道红线，导致大量房地产企业面临资金危机，新开工面积同比再度下降11%。

2022年也是同样的原因积累，上半年新开工面积同比再一次下降26%左右。

如果继续这样下滑，水泥行业必然更难受。

不过我觉得房地产洗牌差不多已经接近尾声，虽然不可能立马转好，但是会慢慢的恢复正常。

我们再来看看基建的情况。

我仔细研究了十四五规划很多遍，关于宏观层面，我建议大家也都多去看几遍十四五规划，而且基本上看这个也就够了。

关于交通板块，十四五期间总投资达到4万亿，其中公路是大头，瓜分走2.6万亿，铁路瓜分0.8万亿，水运瓜分0.5万亿，民航瓜分0.12万亿。

显然公路是消耗水泥的超级大户，铁路也要用不少，水运主要是码头，民航主要是机场。

公路将增加30万公里，铁路要增加近2万公里，万吨以上的码头要增加300个以上，民航机场将增加35个。

所以综合来看，房地产是依然存在问题的，到底什么时候恢复正常，这个时间可能不短，但是一定会慢慢往这个方向去，毕竟房地产经济一直都是支柱。

基建无疑是必然要开展的，尤其是疫情过去之后，全国各地的各项工程，就要搞起来了。

但是公路的新增历程，从历年数据来看，每年都是保持在新增在6万公里左右，十四五规划也依然沿用了这个趋势。

至于铁路，差不多也是这样，高速铁路每年新增在2000公里左右，波动也不大。

不过城市里面的地铁不一样，这个我们平时也能感受得出，很多地方都从没有地铁开始有了，从只有两三条线，开始有了多条线。

比如长沙就是一个典型的例子。

而且未来三年，同样是地铁的高速增长期。

所以基建算是稳中有升，那从这两个消耗大户的情况来看，水泥行业经过多方综合平均，基本上也会保持在这个水平，不会有太大的波动。

五、总结

所有水泥企业未来都面临着能耗和污染的问题。

节能是永恒不变的主体，从企业本身来看，节能也是必须要努力持续奋斗的关键点，毕竟能耗成本那么高，直接让净利润压力越来越大。

至于污染问题，这个往大了说，碳排放太高，确实不利于地球村的生态环境，往小了说，国家既然制定了碳中和的目标，当然也得为政策添砖加瓦。

所谓未来的行业格局，必然还会有一次大的震荡，很多能耗过高的水泥企业，必将陷入不赚钱的泥潭，海螺水泥就可以挥动手中的镰刀，割下去。

就算有企业宁愿不赚钱，也要苦苦支撑，不是还有污染问题这把纳斯达克剑嘛。

所以后面那些产量低、能耗高，排放大的中小水泥企业，大部分会成为被海螺水泥等巨头给吃掉。

这也是海螺水泥这几年使劲宣传剩余能量“发电”技术，储能技术，绿色节能生产技术等等听起来高大上的各种技术的原因。

虽然对于公司并没多少实际经济价值，但这就是在做准备。

海螺水泥是一家好公司，财务都没什么问题，基本面也一直比较稳定。

但是未来的业绩增长，会有一定的不确定性，不管是房地产板块，还是基建板块，都是一个长时间缓慢的过程。

海螺水泥在我的交易系统里，理想价位是38元。

可能很多人会说，那不是被低估了？

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