首钢基金侯琳：母基金市场化探索之路的创新与突破

首钢园，曾是钢花四溅、钢水奔流的炼钢厂，如今老旧工业遗存被赋予了新生，整座园区焕发出了新光彩。2022年，首钢基金在十二周年之际，搬入了首钢园六工汇办公楼。

首钢基金是北京市政府和首钢集团共同设立的综合性资产投资管理机构，是北京市政府出资的产业基金第一大市场化管理人。首钢基金的三大业务板块分别是股权投资与管理、基础设施不动产投资、产业整合并购与运营，目前累计管理基金46支，总规模超过1000亿元。在股权投资业务中，股权直投与母基金是两大业务形态，母基金业务与股权直投以及其他业务板块相辅相成、密切协同。

首钢基金自2015年进入母基金领域，是国内最早一批开展母基金投资管理的机构，秉持专业化投资判断、市场化决策机制及稳健的风控体系，聚焦于头部和行业专精机构，母基金投资年化收益率和回报倍数处于行业优秀水平，在管的北京市政府引导基金在全市绩效评价中名列前茅。截止目前，首钢基金母基金合作GP约40家，投资规模近百亿元，穿透投资超过1000家优质企业，涉及医疗健康、科技服务、智能制造、新能源、新材料等多个领域。

侯琳作为首钢基金母基金管理合伙人，负责建立母基金的全流程业务体系，拓展与政府、主要金融机构和企业伙伴的战略合作、打造母基金整体品牌形象。侯琳拥有超过十五年的风险投资、创业孵化、母基金投资与管理经验。在专访中，侯琳对母基金研究中心详细阐述了首钢基金在募投管退各方面的布局考量，揭开这支大型市场化母基金的神秘面纱。

首钢基金母基金管理合伙人 侯琳

01 坚持长期战略配置，以专业化、市场化方式助力区域产业发展

首钢基金依托首钢集团资源，深度链接产业生态，积累了丰富的基金投资及管理经验，以长期投资价值为导向，在基金管理人的筛选、投资、投后管理、赋能和退出等方面形成了母基金业务的深度思考和系统打法。侯琳介绍了首钢基金母基金在核心价值观和市场化举措上的一些特点：

1、坚持长期战略配置原则，以穿越行业周期、平滑整体收益

首钢基金母基金通过在不同的行业、赛道、阶段、期限进行子基金的投资配置，做到既不错过投资风口，又能分散周期风险，同时兼顾了流动性诉求、挖掘了极具增值空间的高潜力基金管理人进行深入的产业合作及赋能，最终成为以投资价值为导向的战略型母基金投资人。

2、坚持以投资收益为重要投资目标，把投前尽调和投后管理做细、做扎实

首钢基金母基金的投资管理团队一直秉持专业化投资判断、市场化决策机制，同时充分发挥国有机制风控体系的优势，把投前尽调及投后管理做到最精细。

投前尽调筛选阶段，在管理人的筛选上，首钢基金关注长期价值，以获取投资收益为重要目标，建立GP软硬实力的通用指标及分类指标，从多个维度对子基金的核心团队、投资策略、投资流程、激励机制等进行评价，并对历史业绩进行横向纵向对比和交叉验证。

在投资把关层面，尽可能探索市场化的投资模式。在股权直投和母基金层面，首钢基金努力探索，集首钢基金体系之力、各方资源来帮助地方政府因地制宜、精准招商，完成返投任务，以此最大程度避免GP的投资模型变形，避免GP做出“交作业式”的投资决策。

3、产融结合，撬动产业生态，以专业化市场化方式助力区域产业发展

通过十年积累，首钢基金基本形成了“基金+基地+产业”的闭环模式，实现从金融到实体产业和载体的有效串联，收获了远超市场平均水平的投资收益回报，也以重大项目落地、存量项目投资与资本运作等方式推动了北京市产业发展。

首钢基金将市场化专业化的投资体系嫁接于政策引导及招商需求，在母基金、子基金和投资项目层面实现三次财政资金杠杆放大作用，也会通过优秀子基金管理机构等触手整合各类社会资源，助力产业发展，促进税收及产值提升，营造产业生态。

首钢基金一直以投资业务为核心，联合体系内各板块业务，对被投企业提供从资本端、建设端、运营端、服务端全链条赋能与服务。同时，连接外部的生态伙伴，形成更多样化的产业服务，共同构筑起产融结合的大生态。

02 “低频、大额，不赋能不投资”，注重产业协同与赋能

侯琳告诉母基金研究中心，从方法论角度而言，首钢基金投资的主要原则为“低频、大额，不赋能不投资”——这意味着首钢基金不会像撒胡椒面一样投资，不会刻意追求项目投资的频率，但这背后是大量的考察和研究，看准之后将大股比下注，投资额度可能比较大，投资周期也相对较长；同时，也会看与主营业务的联动，为被投企业带去产业赋能。

低频大额，首先是精选行业，通过在聚焦赛道的积累做到为企业更大的赋能；第二是精益经营，通过在募投创管退，尤其是“创”和“管”方面的能力，达到降低风险、提升收益的目标；第三是在确定赛道上能够更好地集中发力，在非常熟悉的赛道上，去做一些高维的部分，但高维不意味着高风险，而意味着在这个领域更有能力追求最大的收益值。

不赋能不投资，是指被投企业与首钢基金主营业务之间的协同关联性。首钢基金始终坚持打造赋能服务生态，长期服务企业发展。在投研、人才及组织赋能方面，依托首钢基金产业研究院、旗下CANPLUS参加学院和万物研究院，在横向和纵向同时发力，横向上通过组织管理课程提升企业的核心竞争力，纵向上洞察和探索产业发展的趋势，以此来为被投企业深度赋能。

03 以首钢产业链为依托，以产业互通为目的进行母基金组合的综合管理

投后管理作为“募投管退”中间环节，是一项严谨、细致而复杂的工作，在如今白热化的股权投资市场，逐渐成为PE/VC的核心竞争力。经过十多年的发展，首钢基金形成了一套行之有效的投后管理体系。

在母基金投后管理上，在子基金层面，首钢基金通过密切跟踪、多维验证、项目跟投、估值管理、严控资金进出等方式确保子基金进行的是如预期、有纪律、有价值的投资，将投后管理做实做细。

在项目层面，通过委派董监高参与企业管理，积极参与企业股东会、董事会、监事会，为企业运营提供意见与建议。同时，整合已投项目与首钢的业务协同与互通，根据投前阶段的约定，进一步推动业务协同的落地。

在投后管理上，首钢基金充分发挥国企资源优势，为子基金整合北京市的政策资源和产业资源，为各子基金及所投项目提供投后增值服务；以首钢集团产业链为依托，在首钢集团的优势特色产业领域充分发挥协同效应，为企业赋能。

04 市场化道路探索的三大突破口

首钢基金在探索市场化道路上不断创新和突破，形成三大突破口：

突破一：市场化的出发点和目标

首钢基金成立的目的是促进北京市产业发展和首钢集团产业转型，同时，更核心的，股东赋予的定位是市场化平台，要用市场化的手段来实现这个目的。因为有了这个出发点和定位，国资、市场化这两个看来好像会矛盾的词，在首钢基金这里达成了和谐，国资成为首钢基金进行产业投资和产业整合的优势，市场化成为首钢基金大发展的根源。

突破二：独特的投资和赋能原则

低频、大额、长期投资，在聚焦行业打穿打透，挖掘投资机会，并长期伴随企业成长，用赋能服务生态助力企业发展。

突破三：积极探索混合所有制，激励团队，激发企业活力

首钢基金在主要的业务条线上，积极引入各类投资者，实行团队持股，实现股权多元化，为企业打造出一个符合现代企业治理的、有竞争力和创新力的治理体系。多元化的股权模式，对于做强做优做大国有企业、促进国有经济保值增值起到了重大作用。

首钢基金致力于构建新型GP-LP关系，积极与每位管理人展开多维度的共赢合作。历年来，首钢基金合作的GP与投资团队紧密联动，母基金项目库已经成为了股权直投板块的重要项目储备来源，并为首钢基金的股权直投带来了丰厚的财务回报。

十二年探索与发展，首钢基金在独特的生态系统中，沿着双向的产业投资逻辑，稳健地走出了一条属于自己的创新成长之路，在资本市场、国企改革中交出了一个个令人满意的答卷。2022年又是一个特殊的年份，在宏观形势剧烈波动、VC/PE行业加速迭代的当口，首钢基金坚定做中国新经济的跟随者、参与者和缔造者。站在2023年的新起点，展望下一个十年，首钢基金又会带给我们什么样的惊喜？让我们殷切期待。