近七年年化超20%，这位持续进化的低调实力派值得了解

被美国基金评级公司评为“历史上最传奇基金经理”的彼得林奇，是目前为止最知名的成长股投资大师，他的Tenbaggers（十倍股）理论也被投资界奉为圣经。

而对于众多的成长股投资选手来说，成长股投资中最迷人的一环，就是亲手抓住一只大牛股，看着它从业内无名成长为行业龙头，市值实现数倍甚至数十倍的惊人增长。

2018年三季报，现如今的“大牛股”绝味食品第一次出现在某基金经理代表产品的前十大重仓股中，持仓比例位列第三。

彼时的绝味食品，正遭遇着主营业务毛利率全部下滑的窘境，而这只基金的基金经理，也在时隔1年多的时间点，重新对食品饮料板块的个股进行重点关注。

在开始重仓布局的3个月后，绝味食品的股价并未大幅上涨，反而是调头下跌。2019年1月4日，绝味食品跌出了上市以来的新低20.61元。

压力给到了这位基金经理，在随后的2019年基金一季报显示，绝味食品在其管理的产品前十大重仓股中的占比不跌反涨，增加约3.69%，一跃变成第一大重仓股。也就是说，基金经理并未止损，反而逆势加仓，直至持有比例接近可投资上限。

他的坚持获得了丰厚的回报。至此，通往消费股牛市的“列车”正式开启，2019年至2021年，绝味食品的股价从最低点20.61元一路上涨，一度触达新高105.59元，上涨幅度在4倍以上。从低位精准布局，再到高位成功减持，基金经理一路持有了整整14个季度，基金净值也随之狂飙突进。

挖掘出这只股票的基金经理，正是已经加盟博道基金，有着成长股“超级猎手”之称的前国投瑞银基金投资部总监孙文龙，而绝味食品也是他在拓展自己的能力圈，涉足消费领域之后的经典战例。

投资体系的“凤凰涅槃”

孙文龙在代表产品上的任职回报高达248.07%，七年年化收益超20%，业绩排名9/98，位居同类前10。 （基金业绩数据来源于Wind，基金排名及评价数据源于银河证券基金研究中心，同类基金指股票上限80%的偏股混合型基金A类。孙文龙代表产品管理期间为2015.3.14-2021.12.31）

无论从哪个方面看，这都是非常优秀的业绩。而在基金经理孙文龙华丽的业绩曲线背后，却是持有人看不到的，基金经理一次次如“凤凰涅槃”般的投资体系升级。

在挖掘出大牛股绝味食品之前，孙文龙就刚好在经历他职业生涯中的一次重大突破：尝试涉足消费领域的投资。

巴菲特曾经说过坚守“能力圈”的重要性，但“能力圈”并非不可突破，就像他在86岁开始买入苹果公司那样，随着见识的增长，“能力圈”的定义也并不局限于行业，而是坚守自己擅长的投资逻辑，再去寻找匹配逻辑的行业。

孙文龙也是如此。在担任基金经理之前的5年研究生涯中，孙文龙分别覆盖过建筑建材、通讯电子等行业，对消费板块并未涉猎。但是，在担任基金经理后的2017年，经历狂飙突进的白酒行情后，孙文龙开始主动拓展投资能力圈。

为了更好的研究白酒，他将市面上所有关于茅台的书全部看遍，甚至豆瓣上一些很冷门的相关书籍也被他从二手市场上淘出来。在通过大量的学习后，他结合自己的制造业的研究经验，最终搭建起属于自己的一套消费投资研究体系。

虽然最终没有在白酒领域上有所投资，但孙文龙成功捕捉到了如绝味食品这样的消费大牛股，借此成功抓住2019至2021的消费投资热潮，斩获颇丰。

运用自己的逻辑选股而不是人云亦云的“抱团”，从这个角度来看，孙文龙真正领会了“坚守能力圈”的奥义。

另一次体系升级同样发生在2017年，当时的孙文龙出任基金经理刚满两年，和许多刚出道的基金经理一样，他的选股框架更看重公司业绩，比如净利润的增长，但这样的打法却在园林股投资上遭遇到了一次挫折：

孙文龙当时重仓了某只成长性较强，业绩增速漂亮的园林股，但好景不长，这只股票的业绩却被证伪。

忍痛斩仓过后，孙文龙开始重新反思自己的投资体系，寻找解决方法，重要的转折点也很快到来。2018年，他开始把ROIC（资本回报率）加入选股体系，注重可持续的增长，极大提高了后续投资的胜率，实现了投资方法的“涅槃重生”。

就像彼得·林奇说的那样“你要知道成长是怎么结束的”，孙文龙也在这次吸取到了深刻又宝贵的的经验：基本面有变化，天花板快到了、或者业绩低于预期，要及时卖掉，严格执行，不要去扛下一轮周期。

于是我们能够看到，自2018年开始，孙文龙每年的业绩表现都堪称出色。特别是与偏股混合型基金指数相比，该产品有3年跑赢基金涨幅，特别是在下跌压力更大的2016年与2018年，均有不错的超额收益。

不断挖掘优质成长股的秘诀是？

孙文龙的投资风格十分鲜明，他在“价值内核，均衡成长”的总框架下，多行业布局，在每个行业精选成长性与估值最合适的个股。

能踏准市场节奏本已不易，而孙文龙的做法是，不仅要抓住浪潮，还要抓住浪潮中最大的那条鱼。孙文龙独创的 “四维选股法”，成为他获取Alpha收益的主要动力。

核心竞争力：定性重点研究公司的竞争壁垒，定量从ROIC指标出发，寻找有持续性的优质增长。

成长空间：抓天花板高的企业，这是丰厚超额收益的基础。

周期位置：排除周期向下的企业，提高投资效率，如彼得林奇所说，要知道成长是怎么结束的。

预期回报率：关注利润长期增长的公司，同时也关注公司的估值。孙文龙认为，业绩是公司股价不断上涨的主要驱动力，但在有些时候，估值变化对收益率的影响会远大于业绩增速的作用。所以，兼顾两者之后计算的预期回报率才更有指导意义。

四个维度中，核心竞争力与成长空间被孙文龙定义为“慢变量”，这是长期持股的信心来源；周期位置与预期回报率被定义为“快变量”。选股的核心是先研究慢变量，然后再看快变量，买在慢变量的右侧，快变量的左侧，才能描好基金净值的走势曲线。

在投资方法上，孙文龙是成长价值一手抓，主要配置“盛开的花”：持续稳定增长的行业龙头，其余的仓位会关注“花骨朵”，特别那些从行业二线向一线跃进或者从行业龙二变为龙一，这类有“黑马”潜质的个股。

最后总结下，同其它偏价值或偏成长的基金经理不同，孙文龙的投资理念有点像霍华德·马克斯所提出的“不对称性”，通过四个维度来选股，最终实现梦寐以求的风险收益比：在有利的环境下，可以赚更多的钱，在不利的环境下，可以损失更少的钱。

而这，也正是孙文龙投资框架最有魅力的部分。

可佐证的是，孙文龙这套迭代后的投资框架，在回撤控制上已经得到市场的验证。截至2021年底，其最近三年的最大回撤均低于15%，体现了投资体系在业绩防御上的重大成果。

特别值得一提的是2018年，彼时市场极度低迷，全年沪深300大跌25.31%，代表偏股混合基金平均收益率的偏股混合型基金指数也下跌23.58%，但是孙文龙管理的代表产品当年净值收益率下跌15.91%，这当然要归功于他升级迭代后的投资体系如行业均衡布局，以及精准的选股能力，其前十大持仓个股当年跌幅都远低于市场。

结语

好风正宜远航。尤其是在孙文龙看来，当下市场大概率已经走过低点，正是投资可以大展身手的阶段。

虽然即将过去的2022年市场，受多重因素扰动，包括疫情、房地产疲弱、海外美联储加息以及对一些长期因素的担忧，全年整体呈下跌态势。但是，孙文龙却觉得，站在当前时点，以上四个因素的影响都在减弱甚至出现逆转。

比如房地产，相关政策明确表示支持房地产市场平稳健康发展，预计明年地产销售会企稳或者跌幅大幅收窄；而海外流动性出现边际变化，美国通胀目前已见顶回落，基本能够确认美联储加息最快的阶段已经过去，明年上半年加息大概率渐渐进入尾声。

展望未来，孙文龙认为市场大概率已经走过低点，机会远大于风险，现在更重要的是寻找哪些行业会率先表现。

“投资方向上，我们相对看好高端制造、疫后复苏、新消费等方向。具体包括：海上风力发电、动力电池、军工、食品工业化、家居、公建物业、互联网、宠物经济等板块。”

恰逢其时，孙文龙加盟博道基金后的首只产品博道惠泰优选混合将于2023年1月3日至1月16日期间发行，基金代码（A类：016840；C类：016841）。而凭借着在制造领域有深厚投研积累，攻防两端均有优秀表现，孙文龙在博道基金的首战值得大家期待。

风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。本文中的任何观点、分析及预测仅供参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议。