背靠上海仪电集团，云赛智联：布局数据要素全产业链，优势明显

（报告出品方/分析师：东吴证券 王紫敬 王世杰）

1. 布局大数据全产业链，上海数据要素市场重要参与者

1.1. 上海数字化转型主力军，背靠上海国资委

多次重组，定位上海城市数字化转型主力军。

公司成立于 1986 年 12 月，2015 年 4 月，上海仪电对上市公司实施了重大资产重组，将旗下云赛信息（集团）有限公司和上海仪电科学仪器股份有限公司的信息服务核心业务及相关资产置入云赛智联，负责运营以新一代信息技术为特征的智慧城市核心产业。

上海国资委为实控人，第一大股东为上海仪电集团。

截至 2022 年 12 月 2 日，公司第一大股东为上海仪电集团，持有公司 28.03%股权，实际控制人为上海市国资委，合计简接持有公司 34.53%股份。上海仪电集团为上海市国资系统内唯一一家信息服务产业集团，深入参与城市数字化转型工作。

云赛智联致力于成为上海仪电智慧城市整体解决方案提供商和运营商的主要平台，努力成为仪电集团智慧城市方向的“领头羊”，带动仪电集团在智慧城市领域的发展，公司董事长黄金刚兼任上海仪电集团副总裁。

图2：公司股权结构（截至 2022 年 12 月 2 日）

布局云服务大数据、行业解决方案和智能化产品三大业务。

云服务大数据业务主要提供 IaaS、PaaS 和 SaaS 服务；行业解决方案业务主要提供智能安防、智慧政务、智慧教育等垂直行业解决方案；智能化产品主要提供导航雷达，食品安全监测仪器等硬件产品。公司业务涉及从数据采集、存储、分析到数据应用全产业链。

1.2. 业绩表现稳定，大数据业务占比不断提升

营收利润增速较为稳定。2021 年，公司实现营收 49.93 亿元，同比增长 9%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 3%。2020 年，受疫情影响，公司营收同比有所下降，2021年重回增长。利润端，2019 年同比有所减少，主要系公司政府补贴等非经常性损益减少所致。

云服务大数据业务营收占比近半，是公司核心业务。

2021 年，公司云服务大数据业务营收占比为 53%，2020 年，公司营收拆分发生变化，将 IDC 业务和软件业务（PaaS、SaaS 等）合并为云服务大数据业务。

2017-2021 年，公司云服务大数据业务营收占比不断提升，体现了公司坚定向大数据服务商转型的决心。

不断加大研发投入，强销售打开市场空间。

2018-2021年，公司研发费用率稳中有升，三大业务不断创新，研发升级新产品，研发人员占比高达46%。销售费用率逐步提升，主要系公司积极拓展市场。

图7：2018-2021年公司费用率

公司毛利率稳步提升。2017-2021年，公司毛利率稳步提升，主要系公司产品标准化程度逐步提升。

分业务来看，公司云服务大数据业务、行业解决方案和智能化产品业务毛利率均有所提升。

2. 数据要素千亿市场建设加速

2.1. 政策密集发布，数据产权制度走向具体实践

中国已将数据视为重要的战略资源和关键要素。2019 年十九届四中全会上，“数据”首次被列为生产要素。数据价值化重构生产要素体系，是数字经济发展的基础。数字经济下，数字技术、数据、资本、劳动力、土地构成生产要素组合。

一方面，价值化的数 据要素将推动技术、资本、劳动力、土地等传统生产要素发生深刻变革与优化重组，催 生出人工智能等“新技术”、金融科技等“新资本”智能机器人等“新劳动力”、数字孪 生等“新土地”；另一方面，数据价值化直接驱动传统产业向数字化、网络化、智能化方 向转型升级。数据要素与传统产业广泛深度融合，乘数倍增效应凸显，对经济发展展现 出巨大价值和潜能。

由于此前相关政策尚未明晰，数据要素市场培育缓慢。

清晰的数据要素产权制度缺位，使得数据的共享、流通、交易以及价值实现等要素市场培育难以实现。不仅使得大量潜在数据供给方不敢或不愿进场交易，只能依靠场外一对一等方式进行，还容易导致手握海量数据实际控制权的互联网公司野蛮生长，数据滥用和算法歧视等问题日益严重。

政策部署节奏加快，数据流通要求加强数据交易场所统筹建设。

“十四五”以来，相关政策部署节奏加快。2022 年 6 月深改委发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，正式拉开了我国数据产权制度从宏观政策主张走向具体制度实践的序幕。

不同于传统的生产要素，数据可以通过流通实现增值。

数据流通以高效为目标，高效的要求则可以转化为进一步对数据交易场所统筹建设和数据流通标准引领作用的提升。2022 年 10 月《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出到 2025 年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理；支持具备条件、信誉良好的第三方企事业单位开展运营服务。

2.2. 数据要素市场进入高速发展阶段

“十四五”期间数据要素市场规模将突破千亿。据国家工信安全中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模同比增长近 50%，达到 815 亿元，“十四五”期间，这一数值将突破 1749 亿元，2021-2025 年 CAGR 超 20%。

图10：数据要素市场规模

数据要素市场建立涉及收、存、治、易、用等多个环节。

数据要素市场建设需要从数据要素流动和利用的全程去思考数据价值化问题，可以大致分为数据收集、数据存储、数据治理、数据使用、数据交易等环节，涵盖了从底层算力和存储基础设施建设到上层数字化解决方案、数据资产化交易等多种需求。

根据国家工业信息安全发展研究中心统计，“十四五”期间数据要素市场各环节将进入群体性突破的快速发展阶段。

下游行业以政府和重点行业为主。

根据前瞻产业研究院统计，2021 年我国大数据分析市场下游行业中，金融、政府、电信和互联网位居应用领域前四名，市场占比分别为 19.1%、16.5%、15.2% 和 13.9%，合计超过 60%; 其他重点应用领域主要包括健康医疗、交通运输、工业、电力等。

图13：2021 年中国大数据分析市场应用结构（单位：%）

数据要素市场主要由政府和央国企牵头，国资背景厂商优势显著。

数据要素市场发展首先要解决的就是数据收集存储问题，我们认为此前野蛮发展的数据平台将逐渐由政府和央国企牵头进行管理或取代。因此在数据要素市场发展过程中，和底层数据接触越深，联系越紧密的环节，国资背景的厂商优势越显著。

3. 业务匹配叠加资源加持，乘数据要素市场化之风

3.1. 业务布局数据要素产业多个环节

云赛智联三大业务布局数据要素产业链多个环节。

云服务与大数据业务高度匹配数据要素市场化建设需求。

公司云服务与大数据业务坚持贯彻“做优 IDC、做强云服务、做深大数据”的业务发展路径，打造公司城市数字化转型业务坚实的数字底座。

云服务与大数据业务主要分为云服务、数据产品、数据治理工具、技术研发平台等，涉及数据要素市场建设多个环节，为公司参与数据要素市场化建设打下坚实的业务基础。

云服务方面，公司拥有上海徐汇、宝山、松江三座高等级数据中心，已初步形成新型数字底座的联动优势。

在现有 IDC 基础设施管理上，公司研发了 IDC 综合运营管理平台，为公司自有数据中心运维数据汇集、运维流程管理、运营状态分析、运营数据展示平台；在公有云服务管理方面，公司研发了 MSP 云管平台，监控、配置、保护和管理云提供商的所有服务元素，研发了政务云中间层管理平台软件，提供中间件管理、使用和计费服务；研发信可得混合云管理平台（ETS），实现微软混合云统一服务管理。

数据产品方面，公司研发了一站式数据开放平台（数据资产管理、数据开发、数据共享）和湖仓一体数字平台产品，包含“数脑”、“数厂”、“数标”、“数盾”、“数链”五大湖仓一体产品体系，实现了数据平台的全维度覆盖。数据治理工具方面，公司研发了数据抽取 ETL 工具产品、数据整合、数据加工、数据分析工具集、数据全链路监控产品。

技术研发平台方面，公司研发了云低代码开发云平台、可视化分析平台、数智中台。

上述平台是新技术潮流下以最小代码、最大复用、最快速度完成应用开发部署的核心基础性技术研发平台，赋能数字化转型下的各应用场景构建与开发。

区块链产品方面，公司正在研发多链一体化链管平台，对多链进行动态运行状态监管和运营。行业解决方案业务打造多个行业应用平台，覆盖数据应用环节。2021 年末，由公司负责建设和运维的上海“随申码”平台使用人数已超过 6,500 万人，累计用码次数超过 40 亿次。2021 年，公司为机场集团、上港集团、临港集团、申通地铁、蔬菜集团、上海青年干部学院等大型国资国企完成数字化转型方案 20 余份，涉及顶层规划、细化设计、标准体系、实施细则等。

3.2. 国资背景，资源加持

上海数据要素市场建设发展迅速。2022 年 9 月 29 日，上海数据集团有限公司正式揭牌成立，整合承担上海市公共数据和国企数据的授权运营。

上海数据集团成立后与上海大数据中心（2018 年揭牌，政府数据资源支撑）、上海数据交易所（2021 年 11 月 25 日揭牌）形成上海数据要素三驾马车。

第一大股东上海仪电集团，实控人为上海市国资委。

上海仪电（集团）有限公司是上海市国有资产监督管理委员会所属的国有大型企业集团。基于“仪电云”信息平台，上海仪电集团以数据为核心、以人工智能技术为驱动，创新运营模式，打造支撑“物联、上云、赋智”数字化转型整体解决方案，积极发挥上海城市数字化转型建设主力军作用。

公司已成为上海市大数据中心数据资源平台总集成商和运维商、上海市大数据中心数据运营平台总运营商。

在区级层面，公司已参与上海市 10 个区的“两张网”建设。2021 年，公司中标或完成了数据中台建设、数据平台运营和“一网通办”“一网统管” 等项目。公司成为上海“一网统管”轻应用开发及赋能中心首批合作伙伴，获评“年度中国大数据技术应用领军企业”、“年度中国数字政府领军企业”。

子公司是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商。

云赛智联旗下上海科技网络通信有限公司是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商。充分利用松江大数据计算中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、徐汇数据中心四座高等级数据中心互联互通的资源优势，全面提升服务能级，夯实数字基础设施底座，服务国资国企，为上海城市数字化转型积极赋能。

3.3. 承建上海多个大数据项目，从上海拓展到长三角

承接多个上海云项目。公司合资成立上海云赛数海数据服务有限公司，并获得“中华人民共和国增值电信业务经营许可证”，将专业从事全国 IDC 运营服务业务。

在为客户提供个性化需求的私有云领域，公司承接的上海国资国企监管云、媒体云、国企专有云、交通委专有云等云托管运营 SLA 服务标准达 100%，获得可信云云管理服务能力卓越级（高级）评级，入选上海市大数据服务供应商推荐目录。

云服务获得业内大客户认可。

公司是微软 Azure 云、华为云、阿里云的重要合作伙伴，为用户提供建云/上云/迁移/云管/运营的全系列云服务。

公司两家子公司通过微软 AEMSP 认证，形成了公司在云服务领域南北布局的格局。

公司下属上海南洋万邦软件技术有限公司是微软全球首批 AEMSP，2022H1，第四度荣膺微软年度国际合作伙伴奖；公司下属北京信诺时代科技发展有限公司成功入围中国电信“天翼云”首批集团级 MSP。

公司在云服务能力方面的不断提升，形成了北信诺、南南洋的全国业务布局。中标上海市政府多个数据建设项目。

在电子政务云领域，“十三五”期间，公司相继中标建设了上海市电子政务云 IaaS 平台、PaaS 平台、DaaS 平台和数据运营三年服务（2020-2022 年）。

2021 年，公司再度中标市大数据中心数据资源平台建设（二期）项目、自贸区大数据服务平台项目、市数据共享交换平台运维和市电子政务云灾备中心 2021-2022 年运维项目。走出上海，赋能长三角地区数字建设。2022 年 10 月，云赛智联顺利承建苏州市相城区“十四五”数字政府建设规划暨“一网统管”发展规划项目。这是云赛智联在长三角市场（上海以外）第一个具有重大战略意义的数字化转型顶层规划项目。

4. 盈利预测与估值

核心假设：

云服务大数据业务：该业务是公司重点布局业务，营收占比逐年提升。公司该业务涉及数据要素市场多个环节，随着上海数据要素市场建设加快，我们预计该业务有望迎来加速增长。

基于此，我们预计2022-2024年云服务大数据业务营收增速分别为 10%/20%/25%。

行业解决方案：该业务主要是垂直行业应用平台产品，随着上海市数据要素市场建设加快，国企数字化转型进度有望加快。

基于此，我们预计2022-2024年该业务营收增速均为 10%。

智能化产品：公司智能化产品主要为消费电子、安防电子、检测电子等，下游需求较为稳定。

基于此，我们预计2022-2024年该业务营收增速均为 4%。

其他产品和其他业务：该部分业务非公司核心业务。我们预计2022-2024年该业务营收增速均为 0%。

盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 55.47/63.23/74.02 亿元，归母净利润分别为 3.24/4.01/4.90 亿元，现价对应 PE 为 32/26/21 倍。

数据要素千亿市场规模，我们预计后续相关支持政策将会逐步落地，数据要素市场建设将会加快。上海是重要数据中心，数据要素市场建设进度有望全国领先。

云赛智联实控人为上海市国资委，为上海市大数据中心数据资源平台总集成商和运维商、上海市大数据中心数据运营平台总运营商，业务覆盖数据要素产业链多个环节，有望在上海数据要素市场建设中充分受益。

5. 风险提示

政策推进不及预期。数据要素行业发展处于早期阶段，政策指导文件对于市场建设较为重要，如果政策推进进度不及预期，数据要素市场建设进度会受较大影响。

技术研发不及预期。数据要素市场是新兴市场，会有较多新技术应用，如果技术成熟度不够，可能会影响市场建设进度。

行业竞争加剧。数据要素市场空间广阔，参与者众多，后续更多参与者加入，可能会加剧行业竞争。

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