赵伟：疫情影响的“强”与“弱”

作者：赵伟、刘道明、李雪莱 （赵伟系国金证券首席经济学家、首席经济学家论坛理事）

报告要点

“见微知著”系列第32期：伴随疫情加快扩散，多地强化疫情管控，对线下消费活动的影响增强、对人流的影响明显大于物流；地产链及出口表现依旧低迷。

多地强化疫情管控，对线下消费活动的影响增强、对人流的影响大于物流

全国疫情快速扩散，影响地区明显多于4月疫情，但受疫情影响地区的GDP占比低于上轮。目前全国单日新增感染人数已超3.9万人、超过4月全国性疫情单日新增感染高点；上轮疫情受影响的地区更多集中在东部，累计感染超5000人的地区包括上海、吉林等5个地区，感染人数前9个地区GDP占比达47%；但本轮疫情广东、重庆、新疆等9地累计感染超5000人，GDP占比为30.3%。

疫情扩散风险加大下，部委要求尽快遏制疫情扩散蔓延，多地强化疫情管控措施。本周国务院联防联控召开发布会，相较之前表态，本轮表态更注重强调“坚决克服麻痹松懈心理”、“该管住的要坚决管住”。北京、上海等多地执行“三天三检”；同时多地根据疫情形势强化管控措施，比如：上海要求抵沪不满5天者不得进入餐饮等公共场所，广州多区经营场所暂停营业、严格限制人员流动。

疫情管控措施强化对部分地区物流影响有所增强，但物流总体回落幅度不及4月疫情。本周高速公路货车通行明显回落、较上周下降4.2%，各省高速公路关停服务区占比提升至0.7%、但远低于4月的26.4%；全国整车货运流量较前周回落1.6%，受疫情影响较大地区回落显著，重庆、湖北分别较前周回落25%、16%；相较而言，本轮疫情货运流量回落有限、下降9%、回落幅度低于4月的39%。

相较之下，疫情散发对人流的影响更为显著，跨区、市内人员流动明显回落。本周，全国样本城市地铁客运量较上周下降12%，各线城市出行恢复强度延续低迷、近两周回落2.4个百分点，11月各线城市商圈客流恢复强度明显回落，全国迁徙规模指数较上周下降8.3%、仅为去年同期的70%。人流回落进一步拖累线下消费，代表连锁餐饮全国流水恢复强度延续低迷、仅为去年同期水平的59%。

工业生产活动分化，上游投资需求、地产销售持续走弱，外贸活动加快回落

工业生产活动有所分化，上游投资需求持续走弱。本周全国高炉开工率较上周回升0.7个百分点至77%，沥青开工率止跌回升、较上周增加1.4个百分点至46%，但水泥开工较上周下降0.6个百分点至45%；但建筑钢材成交较上周下降7%，钢铁表观消费量较上周减少5%，水泥出货较上周下降7个百分点至55%。

地产销售延续低迷下，融资利好政策频出，但政策加码的落地效果仍需跟踪。11月30大中城商品房成交同比回落21%、较10月同比降幅走扩1.6个百分点，二线城市降幅走扩6.7个百分点拖累整体表现。地产低迷下，政策支持力度进一步加大，11月21日央行表示向商业银行提供2000亿元免息再贷款，11月24日“金融16条”正式出台，六大行对房企信贷融资授信总额度已超1.2万亿元。

八大枢纽港口空箱回流同比增长、出口集装箱运价持续下行、韩国出口显著回落，均指向11月外贸活动或加快走弱。11月中旬，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐同比增长5.2%，其中空箱回流同比增长、外贸重箱同比下降；本周美西、欧洲航线出口运价指数较上周回落4.6%、8.7%；11月中上旬韩国出口回落16.7%。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

报告正文

一、物流人流追踪：多地强化疫情管控，疫情对人流影响大于物流

全国本土新增感染延续大幅提升，多地疫情持续反复。本周（11月20日至11月26日），全国本土新增感染人数（含无症状）19.7万人、较上周增长53.2%，本周全国单日新增感染人数已超3万人、超过上轮全国性疫情（2月19日至6月14日）的单日新增感染人数高点。分地区看，全国多数省市新增感染出现大规模反弹，其中重庆、北京、河北、四川等地疫情持续扩散、分别较上周增长123.6%、242.4%、145.4%和230%，广东疫情形势依旧严峻，但新增感染人数增幅有所收窄、较上周增长40.8%。

不同于上轮全国性疫情，本轮疫情感染地区相较分散、感染人数较多的省份集中在中西部地区。上轮疫情中（2月19日至6月14日），累计感染人数超过5000人的地区分别为上海、吉林、河北、山东、辽宁，累计感染人数排名较前的地区还有江苏、福建、广东、北京，以上九个地区合计GDP占全国GDP比重达47.2%。本轮疫情中（10月2日至今），累计感染人数超5000人的地区分别为广东、内蒙古、河南、重庆、新疆、甘肃、黑龙江、山西、青海，以上九个地区合计GDP占比为30.3%、明显低于上轮疫情；同时，相较上轮疫情，本轮疫情散发更多集中在西部地区。

全国高风险地区明显增多，高风险区域数量过千的地区GDP占比37%。截至11月26日，全国高风险地区达27584个，分地区来看，重庆、河北、北京、山东等地高风险地区数量较多、分别为5786、2357、2207、2146个，合计GDP占比达18.3%，高风险地区数量过千的地区合计GDP占比达37%。

全国疫情大幅扩散下，国务院联防联控要求尽快遏制疫情扩散蔓延，并对20条优化措施实施中出现问题进行整改。11月22日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，相较于前期发布会，本次发布会着重强调“坚决克服麻痹松懈心理、等待观望心态”、“该管住的要坚决管住，该取消的要坚决取消，该落实的要落实到位”。11月26日，中国疾控中心专家表示，部分地方在落实防控政策中存在“一封了之”和“一放了之”两种错误倾向，20条优化措施实施过程中出现的问题仍需进行整改落实。

疫情扩散风险持续加大下，全国多地强化疫情管控措施。11月21日，《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》出台，要求疫情存在扩散风险时，疫情所在区开展“三天三检”，随后北京、上海、深圳、重庆等多地开始执行。同时，多地根据疫情形势强化管控措施，比如：北京要求进入公共场所查验48小时核酸证明，上海要求抵沪不满5天者不得进入餐饮、超市等公共场所，广州多区经营场所暂停营业、严格限制人员流动、实行临时交通管控等。

城市地铁客运量加快回落，受疫情影响的城市回落幅度明显加大。本周（11月19日至11月26日），全国26个样本城市地铁客运量加快回落、合计较上周下降11.7%；由于全国多地进一步强化疫情管控措施，受疫情影响较大的城市对整体拖累明显加大，重庆、武汉、北京地铁客运量分别较上周回落54.3%、51%、37.7%。

城市商圈客流普遍回落，出行恢复强度延续低迷。11月，各线城市商圈客流恢复强度明显回落，其中三线城市回落幅度最大、较10月回落6个百分点至39%，一线、新一线、二线、四线城市商圈客流分别为2019年1月的59%、66%、56%、62%。上周（11月13日至11月19日），城市出行恢复强度延续低迷，其中一线城市出行恢复强度较前周下降1个 百分点，二线、三线城市仅为2020年1月的98.2%、97.8%。

国内执行航班延续低迷，全国跨区人口流动明显减弱。上周（11月13至11月19日），跨区人员流动暂未明显好转，全国客运航班执飞量较上周仅提升1%、为去年同期的38.7%；本周（11月20日至11月26日），全国迁徙规模指数出现明显回落、较上周下降8.3%，目前迁徙规模指数仅为去年同期的69.8%。

各线城市餐饮恢复强度有所分化、外卖恢复强度普遍提升。国金数字未来Lab数据显示，上周（11月13日至11月19日），反映全国各城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度分化、多数城市回落，其中新一线、二线、三线城市分别较前周回落1.5、3.2、1.6个百分点，但一线城市有所提升、较前周增长0.5个百分点。反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强度普遍提升，一线、新一线、二线、三线城市分别较前周提升1%、1.5%、1%、2.4%。

“二十条”防控优化措施出台后，部分地区代表连锁餐饮疫情歇业率明显回落，但流水恢复强度仍低迷。国金数字未来Lab数据显示，上周（11月13日至11月19日），代表连锁餐饮全国疫情歇业率较前周基本持平、达14%，但地区之间分化明显，受疫情影响较大的重庆疫情歇业率仍维持在92%的高位，但防控优化措施出台后，部分地区疫情歇业率快速回落，比如，湖北、福建在新增感染暂未明显回落下，疫情歇业率分别由前周45%、32%回落至10%、3.6%，指向疫情防控对线下活动的扰动有所减弱。但全国流水恢复强度仍处于较低水平，仅为9月下旬的59.2%。

部分地区加强疫情管控措施下，公路货车通行量、整车货运流量回落。本周（11月20日至11月26日），高速公路货车通行量明显回落、较上周下降4.2%，各省高速公路停服务区占比由0.35%提升至0.65%。上周（11月13日至11月19日），全国整车货运流量指数回落、较前周回落1.6%；分地区看，多数省级地区货运流量较前周回落，其中重庆、湖北在疫情影响下，货运流量分别较前周回落24.6%、15.8%；新疆由于推动应急物资中转接驳站的使用、设重点物资运输专线，货运流量较上周增长37.5%。

二、生产需求追踪：工业生产活动有所分化，地产融资利好政策加码

钢铁需求延续走弱，但生产边际改善。本周（11月20日至11月26日），建筑钢材成交进一步回落、较上周下降7.1%，全国钢铁表观消费量有所下降、较上周减少5.1%，钢铁需求延续走弱；在钢厂盈利率改善的带动下，钢铁生产边际好转，本周全国247家钢厂盈利率持续上行、较上周提升4.8个百分点，对应全国高炉开工率较上周回升0.7个百分点至77%。

水泥淡季下，产需双双走弱，水泥库存有所回升。本周（11月20日至11月26日），全国水泥开工率持续下行、较上周下降0.57个百分点至44.9%，指向水泥生产持续走弱；全国水泥出货率加快下行、较上周下降6.9个百分点至55.4%，指向水泥需求快速收缩。水泥库存延续回升，库容比较上周提升0.8个百分点至69.8%，对应水泥价格开始走弱、较上周下降0.2%。

玻璃库存有所去化，沥青开工率止跌回升。本周（11月20日至11月26日），玻璃库存高位回落、较上周下降2.1%，或反映地产施工强度低位回升，但整体需求仍表现低迷；对应玻璃现货价格回落幅度收窄、期货价格有所企稳。炼油厂开工率与上周持平、保持在65.8%；沥青开工率止跌回升、较上周增加1.4个百分点至45.8%，或指向“稳增长”效果释放仍具有一定韧性。

全国商品房成交延续低迷，11月同比降幅持续走扩。11月，30大中城市商品房成交同比回落21.4%、较10月同比降幅走扩1.6个百分点；分城市来看，11月一线、二线城市同比降幅走扩，分别较10月同比降幅走扩0.7、6.7个百分点，但三线城市有所改善、较10月同比降幅走窄1.8个百分点。本周，全国二手房成交明显回落、较上周减少15.3%，其中二线城市回落幅度较大、较上周回落16.4%。

“金融16条”正式发布，房地产融资支持力度进一步加大。近期地产在融资支持方面的利好政策频出。继8月政策性银行提供2000亿全国性“保交楼”专项借款、9月底监管机构要求六大国有银行对房地产行业提供新增6000亿元融资支持、11月股份制银行也将提供4000亿元新增融资后，央行信贷支持措施再度出台，11月21日央行表示将在2023年3月前向商业银行提供2000亿元免息再贷款，用于支持保交楼，封闭运行、专款专用。11月24日，“金融16条”正式出台，随后六大行在内的多家国有银行与十多家房企签订战略合作协议，目前授信总额度已经超过1.2万亿元。

八大枢纽港口空箱回流同比增长，出口集装箱综合运价指数进一步回落。11月中旬，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长4.7%，其中外贸同比增长5.2%、内贸同比增长3.2%；其中外贸空箱回流同比保持增长，而受全球经济持续放缓影响、欧美市场需求减弱等因素影响外贸重箱同比下降。本周（11月20日至11月26日），中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较上周回落5.3%，分航线看，美西、日本、欧洲航线运价分别较上周回落4.6%、8.7%、1.2%。

11月韩国出口明显回落，进一步指向外需加快走弱。11月前20日，韩国出口总额同比回落16.7%、降幅较10月走扩11.2个百分点；分商品看，半导体、计算机设备、无线通信设备出口分别同比回落29.4%、42.2%、20.6%，同比降幅分别走扩16.6、12、5个百分点，汽车零部件、家用电器出口同比回落1.3%、32.2%，同比降幅分别走扩11.1、14.7个百分点。

经过研究，我们发现：

（1） 全国疫情快速扩散，影响地区明显多于4月疫情，但受疫情影响地区的GDP占比低于上轮。疫情扩散风险加大下，部委要求尽快遏制疫情扩散蔓延，多地强化疫情管控措施。

（2） 疫情管控措施强化对部分地区物流影响有所增强，但物流总体回落幅度不及4月疫情。相较之下，疫情散发对人流的影响更为显著，跨区、市内人员流动明显回落。

（3） 近期工业生产活动有所分化，上游投资需求持续走弱。地产销售延续低迷下，融资利好政策频出，但政策加码的落地效果仍需跟踪。八大枢纽港口空箱回流同比增长、出口集装箱运价持续下行、韩国出口显著回落，均指向11月外贸活动或加快走弱。

风险提示：

1、疫情反复。疫情演绎仍存在不确定性，仍需紧密跟踪各地疫情演变及对疫情防控和经济的潜在扰动。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。