中金公司：A股指数层面或迎阶段性机遇，预计2023年风险资产表现亮眼

南方财经全媒体记者翁榕涛广州报道

2022年已经接近尾声，部分金融机构开始进行发布年终总结以及对明年经济展望的相关报告。

11月21日，中金公司首席宏观分析师张文朗向南方财经全媒体记者分析指出，“影响2023年经济走势的第一大因素是疫情，鉴于其影响的不确定性，有必要做不同的情景分析。如果疫情影响逐步减弱，预计2023年GDP增速大约为5.2%；如果疫情的影响显著下降，预计GDP增速或提升至6.7%。”

此外，他表示无论是哪种情况，随着经济基本面改善、通货膨胀预期相对温和以及市场情绪改善等利好因素，预计2023年的权益市场可能都会比较亮眼。

疫情成为影响明年经济最大因素

张文朗认为，若将2020年下半年疫情下的复苏称为“非典型”复苏1.0，那么2023年的复苏则是“非典型”复苏2.0，一个较大的差别在于前者主要依赖“宽信用”，而后者对“宽财政”的依赖上升。

结合两种不同情景，张文朗对明年的GDP增速给出预测。情景一，如果疫情影响逐步减弱，企业尤其是传统行业的投资意愿可能不会显著改善。从消费来看，虽然财政和准财政推升了居民存款，但存款难以明显转化为消费，被动储蓄的现象短期内未必显著改观。鉴于此，宏观政策可能还要加大力度。

在上述情况下，预计2023年GDP增速大约为5.2%，由于基数效应，GDP同比可能呈现前高后低的态势，但环比可能下半年略高。

情景二，经济改善更为显著的情况下，经济活动将加速复苏，政策乘数效应也会改善，政策力度或适度减弱，全年经济增速可能达到6.7%左右，货币宽松空间也可能有所收窄。

他认为，无论是上述哪一种情景，2023年的权益市场可能都会比较亮眼。对于中国市场而言，需求下滑得比供给要多，自然利率的降幅要比潜在增长下滑更多，加之通货膨胀预期相对温和，风险溢价也可能从高位回落，中国的市场利率仍然可能相对较低。因此中国的金融条件可能将处在一个较为宽松的状态，有利于风险资产的表现。

此外，金融周期下半场，经济增长动能切换，传统经济空间下降，新经济重要性上升。中国的动能已由过去的“房地产+基建+其他”的传统模式，切换成“房地产+基建+绿色经济+数字经济+其他”的新模式。

张文朗指出，中国增长模式从金融周期上半场高度依赖房地产和基建的二元模式向下半场的多元模式切换。房地产的重要性下降，而以创新为主的绿色经济、数字经济等重要性上升。

A股指数层面或迎阶段性机遇

从经济周期的角度来看，中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚认为，“中国市场正在翻开新篇，在政策发力下有可能带来新的变化，海外市场正处于欲扬先抑的阶段，复苏路径可能还有些波折。”

从中国资本市场来看，刘刚对A股未来12个月的表现持中性偏积极看法。“虽然A股市场在2022年表现较为低迷，但展望2023年，随着风险偏好回升有望改善股市资金面，以及当前A股市场整体估值处于历史低位有修复空间等，今年底至明年一季度，A股指数层面可能迎来阶段性机遇。”

一方面，在政策调控等因素作用下，中国经济短期增长反弹力度可能超预期，如房地产向下超调可能得到修正。另一方面，海外主要经济体的增长放缓，并不会带来次生危机冲击，外围扰动不至于继续增强。

流动性方面，当前国内宏观流动性正处于相对宽松阶段，展望2023年，在经济尚未出现明显改善之前，国内宏观流动性或仍将维持相对宽松态势，资金利率水平将处于历史中低位。后续伴随着经济逐步企稳，货币政策可能呈现为由“松”转“稳”。

估值方面，2022年A股市场整体估值有所回落，其中沪深300等主要蓝筹指数的估值，已跌至历史区间下沿。叠加热门成长赛道的偏高估值也得到较充分消化，A股市场估值已具备中长期吸引力。

刘刚建议，“投资者短期紧跟政策边际变化的节奏，中期可偏成长。同时，今年底至明年一季度，A股指数层面可能迎来阶段性机遇。”

未来3-6个月，中金公司建议关注的三条主线分别为：一是预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，主要是受疫情拖累及地产相关的领域，如地产链条、受疫情影响的消费；二是高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；三是股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。

不过，刘刚也提醒投资者注意相关风险，“从当前到2023年，投资者仍需防范通胀回升力度超预期、地产持续低迷、海外经济衰退等下行风险因素。”