美国债价格跌跌不休，持债大国纷纷大幅减持

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着美联储持续大幅加息令美国国债价格跌跌不休，持债大国减持美债的力度悄然加大。

11月17日凌晨，美国财政部公布最新的国际资本流动数据（TIC）显示，作为持有美债第一大国，9月日本的美国国债持仓规模较8月环比减少796亿美元，降幅达到8月的2.3倍，至1.1202万亿美元，创下2019年12月以来的最低值；9月中国持有美债规模环比减少382亿美元，至9336亿美元，连续5个月持仓低于1万亿美元。

多位业内人士指出，日本大手笔抛售美债，市场对此已有预期。因为过去两个月日本累计动用逾600亿美元干预汇市力挺日元，迫使日本当局大手笔抛售美债筹集美元。

与此形成反差的是，华尔街多位对冲基金经理认为9月中国实际美债减持额没那么多，因为被视为“中国离岸账户”的比利时在9月悄悄增加372亿美元，令中国实际减持额度大幅收窄。

TIC数据还显示，受日本大手笔抛售美债等因素影响，9月海外官方资本对美国国债等资产的持有规模净流出177亿美元，延续海外官方资本持续减持美国国债的趋势。

“这背后，一是海外官方资本依然担忧美联储持续大幅加息导致美债价格下跌与外汇储备美债资产估值下降，不得不加快减持力度避险，二是鉴于9月以来美元大幅飙涨令非美货币大幅贬值，越来越多国家都加大抛售美债力度筹资，随时干预汇市力挺本国货币汇率。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者指出。

值得注意的是，9月海外私人资本的净流入，再一次成功对冲海外官方资本净流出额。

TIC数据显示，9月海外私人资本对美国不同期限证券与银行存款的资金净流入额达到485亿美元，成功抵消海外官方的177亿美元净流出额，令当月海外资本在美国不同期限证券与银行存款的净流入额达到309亿美元。

但是，当月海外投资者持有的美国国债减少95亿美元，表明海外私人资本也开始担忧美联储持续大幅加息引发美债价格继续下跌，开始远离这个市场。

“这无形间令美债市场流动性进一步恶化。”这位华尔街大型宏观经济型对冲基金向记者表示，目前金融市场日益担心海外官方资本持续减仓、美联储延续缩表操作、海外私人资本投资美债规模减少，将令美债市场流动性恶化程度加剧，反而会迫使更多海外官方资本加快美债资产抛售步伐，导致新的恶性循环。

日本大幅减持美债

记者多方了解到，对于9月日本减持796亿美元美国国债，市场早有预期。

11月初，10月日本当局持有的外国证券较9月环比减少439亿美元，至9413亿美元。考虑到8月日本持有的美国国债规模达到1.2万亿美元，这意味着9-10月日本资本总计减持约2600亿美元美国国债，即便其中相当部分来自日本民间投资机构的日元利差交易回流，但市场普遍预期过去两个月日本当局的月均美债抛售额达到800亿美元。

“究其原因，是日本央行不断动用外汇储备干预汇市力挺日元，迫使日本当局减持美国国债的力度大幅增加。”上述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露，9月下旬日本当局动用约200亿美元干预汇市，10月干预汇市的额度超过400亿美元，市场普遍认为日本干预汇市的大部分资金来自外汇储备里的美债抛售资金。

记者多方了解到，尽管9月日本当局大手笔抛售796亿美元美国国债，但市场普遍认为日本主要抛售短期美国国债。究其原因，一是短期美债对美联储持续大幅加息更加“敏感”，日本抛售短期美债可以减轻美债价格下跌所带来的外汇储备估值更大损失，二是日本担忧大手笔抛售10年期美债或令美国整体发债融资利率相应上涨，引发美国不满。

这无形间导致10月以来2年期/10年期美债收益率倒挂幅度持续扩大，截至11月17日12时，2年期/10年期美债收益率倒挂幅度一度创下记录最高值64个基点。

“2年期/10年期美债收益率倒挂幅度越大，预示着美国经济衰退风险越高，理应吸引越来越多资本投资美债避险，但目前情况恰恰相反，无论是海外私人资本，还是海外官方资本都在持续不断地减持美国国债。”一位美债经纪商向记者指出。究其原因，是美债市场流动性持续恶化，令不少海外资本开始远离这个市场避险。

值得注意的是，在9月日本大手笔抛售美债同时，华尔街金融市场对当月中国是否减持382亿美元美债存在分歧。原因是一些对冲基金认为比利时账户（很多对冲基金认为这是中国的另一个离岸账户）在当月增持372亿美元美债，令当月中国实际减持美债金额大幅减少。

这位美债经纪商表示,考虑到外汇储备以持债到期的资产配置策略为主，因此不少国家在过去两月开始适度增持美债，一方面能赚取更高的美债收益率，另一方面能减轻非美货币兑换美元计价后的金额减少压力，确保外汇储备相对平稳波动，这也是捍卫本国货币汇率不会无序贬值的重要基础。

私人资本继续力挺美国资本净流入

面对海外官方资本持续减持美债，海外私人资本的持续流入，再度确保美国没有遭遇资本流出压力。

TIC数据显示，9月海外资本对美国不同期限证券与银行存款的净流入额达到309亿美元，其中，海外私人资本净流入额为485亿美元，海外官方资本净流出额为177亿美元。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Ducrozet认为，全球私人资本之所以持续涌入美国金融市场，主要是受美元迭创新高与美元资产利差优势扩大等因素影响。尤其在全球经济衰退风险加大的情况下，同等信用评级的美国证券资产收益率相对更高与美元避险货币效应持续发酵，正赢得更多海外私人资本的青睐。

“此外，部分欧洲亚太富豪家族办公室也在采取越跌越买策略，不断抄底美股美债资产，押注明年初美联储加息步伐放缓令美国资产估值大幅回升。”他指出。

这令海外资本在美国金融市场的多空博弈悄然升级。一面是海外官方资本持续减仓离场，一面是海外私人资本依然在孜孜不倦地逆势流入。

尤其在美国长期证券市场，这种多空博弈状况显得格外激烈。9月份，海外私人投资者持有的美国长期证券较8月环比大幅增加1166亿美元，但海外官方资本持有美国长期证券则环比减少228亿美元。

“但是，海外私人资本对美国资产的青睐度还能持续多久，仍是未知数。”前述华尔街宏观经济型对冲基金经理向记者透露，随着近期新兴市场资产处于价值洼地，加之越来越多国家采取积极加息措施缩减美元利差优势，部分海外私人资本开始回流新兴市场。

“尤其是在日元兑美元汇率一度跌破150后，日本民间投资机构正加快抛售美债步伐，将美元兑换成日元赚取更高的汇兑收益。因为日元民间投资机构发现，日元大幅贬值所带来的汇兑收益或已远远超过持有美债到期的收益率。”一位外汇经纪商向记者透露。一旦越来越多海外私人资本选择回流本国金融市场抄底被低估的资产，美国金融市场的流动性恶化程度或将加大，可能会加剧美国资产回调幅度与海外资本离场速度。