海通国际：给予永辉超市增持评级，目标价位5.34元

海通国际证券集团有限公司汪立亭,高瑜,李宏科近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《门店调整致3Q22收入降4%，经营调优毛利提效》，本报告对永辉超市给出增持评级，认为其目标价位为5.34元，当前股价为3.18元，预期上涨幅度为67.92%。

　　永辉超市(601933)
　　公司 10 月 29 日发布 2022 年三季报。 2022 年三季度实现收入221.75 亿元，同比下降 3.62%；归母净利润-7.75 亿元，同比减亏3.2 亿元，扣非净利润-7.37 亿元，同比减亏 1.67 亿元。摊薄 EPS-0.09 元，加权平均净资产收益率-7.76%。
　　简评及投资建议。
　　我们认为：整体来看， 2022 年以来虽然外部竞争环境改善，但公司仍在内部经营调优期，加大了门店调整力度，全渠道科技转型与供应链变革稳步推进，线上销售占比远高于同业，且 2022 年以来线上亏损率显著收窄。建议后续跟踪公司同店趋势，以及经营提效后的利润改善弹性。
　　1. 三季度收入下降 3.62%，综合毛利率增加 0.43pct。 2022 年前三季度收入 709.07 亿元，同比增长 1.53%，其中 3Q 收入 221.75 亿元，同比下降 3.62%。前三季度综合毛利率同比增加 1.19pct 至19.94%，主营业务毛利率同比增加 1.19pct 至 14.55%； 3Q 综合毛利率同比增加 0.43pct 至 19.03%。分区域，前三季度华北、华东、华西、西南、华中地区收入同比各增长 4.25%、 2.76%、 2.00%、4.60%、 0.64%，东南、华南地区收入同比各下降 2.92%、 6.03%。
　　三季度公司新签约超市门店 2 家，新增门店 12 家。公司同时公告三季度关闭 19 家 Bravo、 5 家 mini 店共 24 家门店，预计共计提闭店损失 9138 万元。我们认为，公司三季度收入同比下降，也与加大闭店力度有关。
　　2. 三季度期间费用率增加 0.10pct。 前三季度期间费用率 20.96%，同比减少 0.87pct，其中 3Q 期间费用率同比增加 0.10pct 至23.17%； 3Q 销售费用率 18.43%，同比减少 0.10pct；管理费用率2.39%，同比减少 0.04pct；财务费用率 1.78%，同比增加 0.09pct；研发费用率 0.56%，同比增加 0.16pct。
　　3. 三季度归母净利同比减亏 3.2 亿元，交易性金融资产公允价值持续下跌影响归母净利。 公司前三季度归母净利润-8.87 亿元，扣非归母净利润-6.42 亿元，同比分别减亏 12.91 亿元、 11.86 亿元，亏损幅度同比收窄较大主因收入增长及毛利率提升。 3Q 公司因持有的 KT 股价下跌确认了 5.21 亿元公允价值变动损失，同时出售持有的金龙鱼股份，当年损失 1.15 亿元（税前），累计投资收益 1.73亿元。最终 3Q2022 归母净利润-7.75 亿元，扣非归母净利润-7.37亿元，同比分别减亏 3.20 亿元、 1.67 亿元。
　　4. 前三季度线上销售额占比 16.4%。 公司前三季度线上销售额 116亿元，同比增长 16.35%，占比 16.4%； “永辉生活”自营到家业务已覆盖 987 家门店，实现销售额 63 亿元，同比增长 17.32%，日均单量 31 万单，月均复购率 51.7%；第三方平台到家业务已覆盖 915家门店，销售额 53 亿元，日均单量 21 万单。
　　维持对公司的判断。 我们认为，随着行业竞争格局改善和公司内部经营调优等，同店已恢复稳健增长， 建议后续关注公司降本提效下的利润修复弹性。 ①同店企稳： 公司 2022 上半年同店增 4.2%， 我们预计未来有望延续稳健。 ②强化生鲜供应链： 生鲜板块垂直管理， 采用长短半径机制， 搭建生鲜自有平台“富平供应链”， 提高源头直采渗透率； 食品用品强化与品牌商协同。 ③打造数字化中台： 前三季度线上收入占比16.4%，优于同业；搭建全链路操作系统-YHDOS，夯实全渠道能力。
　　更新盈利预测。 预计 2022-2024 年归母净利润各-8.75 亿元（ -229%）、 5.21 亿元（ -16.2%）、 10.43 亿元（ -15.1%）；当前市值对应 2023-2024 年 PE 各 55 倍、 28 倍（原为 2023-2024 年 PE 各 51 倍、 26 倍），对应 PS 各 0.29 倍、 0.28 倍（原为 0.32 倍、 0.30倍）。给以 2023 年 0.5 倍 PS（原为 2022 年 0.5 倍 PS），对应合理市值 484 亿元（ +1.9%）， 目标价 5.34 元（ +2.1%）， 对比可比公司估值合理， 给予“优于大市”的投资评级。
　　风险提示。 线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券王紫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.26亿，根据现价换算的预测PE为79.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为4.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，永辉超市（601933）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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