国元证券：给予商络电子买入评级，目标价位10.0元

国元证券股份有限公司耿军军近期对商络电子进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：乘国产化替代东风，分销领军快速成长》，本报告对商络电子给出买入评级，认为其目标价位为10.00元，当前股价为6.87元，预期上涨幅度为45.56%。

　　商络电子(300975)
　　报告要点：
　　国内领先的电子元器件分销商，业务规模快速扩张
　　公司创立于1999年，是国内领先的电子元器件分销商之一，主要客户包括网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域的电子产品制造商。在国产替代加速的趋势下，公司把握住国产优质品牌崛起的机遇，业务规模迅速扩张。2017-2021年，公司营业收入CAGR达33.75%，扣非归母净利润CAGR达28.71%。2022年前三季度受短期疫情影响，公司营收43.82亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.18亿元，后续有望逐步回暖。
　　现金流明显改善，良性资金循环同步支撑未来成长性
　　针对行业内回款滞后的特性对经营现金流产生的影响，公司内外举措并用保障长期成长无忧。首先公司建立了完整应收账款管控体系，有效提高了回款效率、降低库存风险，资产周转水平均得到稳步提升，截至2022年三季度末，公司经营现金流量净额为0.59亿元，较上年同期增长7.59亿元。其次，公司借助较低的融资成本提前回笼应收账款用于资金营运需求，与账龄短、期后回款高的应收账款形成了良性的资金循环，并严格控制融资规模防范风险。随着公司综合实力增强，获得的银行授信额度亦进一步提升，截至二季度末已达22.04亿元，具备充足的资金用于提升自身经营规模。
　　电子元器件需求持续增长，本土分销商成长空间广阔
　　随着5G、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车、区块链等产业的快速发展，电容、电感、电阻及射频器件等被动元器件的需求量大幅增加，为分销行业带来新的发展机遇。工信部印发的《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》提出，到2023年，力争电子元器件行业销售总额达2.1万亿元。中国本土分销行业目前基本处于小而散的状态，根据国际电子商情数据，2021年，中国本土前三大分销商合计收入为867.4亿元，仅为全球前三大分销商收入的16.4%，本土分销商未来具备广阔的成长空间。
　　代理产品线持续丰富，客户及行业领域多维度发展
　　1）原厂端：公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得了TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、乐山无线电、兆易创新、长鑫存储等90余家国内外知名原厂的代理资质。
　　2）客户端：公司不断在汽车电子、新能源及服务器等新兴行业开拓新客户。在新能源领域，公司的头部客户包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份等知名企业；在汽车电子领域，公司获取到的优质客户包括宁德时代、比亚迪、蔚来汽车、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔、经纬恒润等。
　　盈利预测与投资建议
　　伴随国内电子元器件行业景气度回升，公司凭借着国产替代的东风和快速的供应链响应能力，有望迎来广阔的成长空间。预测公司2022-2024年营业收入为59.35、77.40、105.20亿元，归母净利润为1.56、2.55、3.54亿元，EPS为0.25、0.40、0.56元/股，对应PE为27.99、17.16、12.35倍。上市以来，公司PETTM主要运行在20-50倍之间，给予公司2023年25倍的目标PE，对应的目标价为10.00元。首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品代理授权取消或不能续约的风险；新冠肺炎疫情带来的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券方竞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.69%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.17亿，根据现价换算的预测PE为9.04。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，商络电子（300975）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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