阳光诺和(688621) CRO综合业务+自研药物双轮驱动

阳光诺和2022年前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%。单季度来看，2022年Q3实现营收1.71亿元(同比+46.12%)，实现归母净利润0.42亿元(同比+58.68%)。前三季度主营业务毛利率56.91%。较上年同期增加0.49百分点;净利率26.32%，较上年同期增加0.83个百分点，整体表现超出市场预期。

拟收购郎研生命100%股权，CRO业务进一步实现全产业链布局。公司目前已形成“药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求。从订单角度来看，公司在手储备订单丰厚，研发效率和质量获市场认可，今年上半年新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿元，同比增长32.81%。此外，公司持续完善CRO一体化布局，拟通过发行股份及支付现金方式购买朗研生命股权，并向公司实控人利虔先生等38名特定投资者发行股份募集配套资金。郎研生命主要从事化学药品制剂及原料药的CMO业务，核心技术助力公司进入快速发展车道，未来成长性良好。此次收购完成后，郎研将与公司原有CRO板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步提升公司CRO业务的核心竞争力。

自主研发实力突出，储备创新品种值得期待。公司自布局“服务+持有品种权益”的商业模式以来，不断投入研发为自身储备大量的改良型新药和特色仿制药。从研发投入来看，研发力度进一步加大，2022年前三季度研发费用达0.57亿元，同比增长58.92%;研发费用率11.45%，同比增长0.99个百分点，公司研发费用率历年来保持行业高水平。从自研项目来看，公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，逐步进入产品收获期。未来，公司自研品种可通过转让给下游药企客户获得转让费，并保留一定的药品长期收益份额。

不考虑并购后对公司的业绩影响，故维持原有盈利预测，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.74元/2.57元/3.66元，根据可比公司，维持给予公司2022年67倍PE估值，对应目标价为116.58元，维持“买入”评级。