受理快2年仍在“问询”，重数传媒IPO缘何不前？IPO观察

自创业板注册制以来，深交所已受理创业板IPO项目超1000单，而在注册制改革当年受理的项目基本都有了确定的结果——但有一家公司除外，这就是目前依旧处于问询阶段的重庆广电数字传媒股份有限公司（下称“重数传媒”）。

重数传媒于2020年12月29日申报获受理，截至目前已过去了22个月，期间多次中止审核，披露了4版招股书，而几乎于同一时间受理且业务模式相同的海看网络科技（山东）股份有限公司（下称“海看股份”）目前已提交注册。

那么，重数传媒的IPO进程究竟是何原因止步不前？

再闯IPO

重数传媒是一家以IPTV业务为主要业务模式的广电新媒体运营商。自三网融合政策实施以来，IPTV行业一直保持高速发展，广电新媒体业务运营商的上市步伐不断加快。

目前，已上市的IPTV公司包括广东的新媒股份、上海的东方明珠、湖南的芒果超媒等，其中，新媒股份是我国第一家主要业务为IPTV业务的IPO成功上市的新媒体企业。

另外，已经过会的IPTV公司包括山东的海看股份，河北的无线传媒等，而贵州的多彩新媒正处于问询阶段，这三家公司均拟创业板上市。

对于重数传媒来说，这已不是其第一次闯关，2016年，重数传媒首发申请创业板上市，不过，在第十七届发审委2017年第56次会议上，重数传媒被否。

2020年底，重数传媒卷土重来，此次拟发行股票不超过1500万股，预计融资金额7亿元，保荐机构为光大证券，目前审核状态为中止，重庆广播电视集团（总台）为重数传媒的实际控制人。

在IPTV产业链中，由五方构成，即内容集成运营商（牌照方）、内容传输运营商、内容提供商（CP）、设备供应商、终端用户。

整体商业模式为：内容提供商提供的节目内容经过内容集成运营商进行集成为节目信号，再通过电信运营商提供的专用网络传送至终端用户进行收看。

根据政策，只有持有相应牌照的广播电视机构才能够负责IPTV集成播控平台的建设和运营。

随着中央及地方（省级）两级IPTV播控制度的建立，省内IPTV集成播控服务牌照均掌握在省级电视台手中，因此电信运营商在省内开展IPTV业务需与省内电视台或其授权机构进行合作。

而重数传媒就是重庆广播电视集团（总台）授权独家运营重庆市IPTV集成播控业务的机构，在产业链中承担内容集成运营商的角色。

两大问题

但这种模式也产生了两大问题：一是区域限制下的业务成长能力；二是在产业链中的议价能力。

IPTV集成播控分平台只能和本地电信运营商合作，向本市用户提供IPTV服务，不可跨区域经营，因此，重数传媒的IPTV业务总体用户规模将受限于重庆市人口及家庭户数的总规模。

IPTV业务形态必须依托家庭和宽带，但随着IPTV渗透率达到一定水平，行业发展反而受限。

据测算，截至2021年末，IPTV在我国的家庭渗透率达73.99%，在高渗透率之下，2020年开始IPTV用户增速明显放缓进入增长瓶颈期。

重数传媒在招股书中也表示，目前公司IPTV业务已经进入发展成熟期，IPTV业务在重庆电信宽带业务渗透率已经较高，因此未来IPTV业务发展的重点会从提升用户数量转为维护现有用户不流失以及提升单户创收能力。

另外，在产业链中，对上，重数传媒的集成播控系统管理权属于实际控制人重庆广播电视集团（总台），重数传媒需要向其支付播控费，同时，根据广电总局对IPTV总分两级平台架构的设置，还需要向其购买相关视听节目内容版权，这会产生持续的关联交易。

对下，IPTV业务收入主要采用与电信运营商收入分成的方式进行运营，终端用户直接面对的是电信运营商。因此，电信、联通、移动也成为重数传媒的前三大客户，掌握着下游的话语权，对此，重数传媒也提示了未来电信运营商利用其下游传输通道优势要求公司降低分成比例的风险。

为了解决这两大问题，已上市公司一方面提供更加丰富的增值服务，一方面进行多元化经营。

比如，新媒股份的IPTV业务除了经营本省业务外，还代理经营外省的IPTV内容运营。新媒股份还持有OTT集成播控业务牌照，经营OTT业务以及少量有线增值业务。

东方明珠除经营IPTV业务之外，还经营有线电视业务、OTT业务等；芒果超媒以芒果TV会员体系为核心，通过IPTV、OTT、互联网等全媒体渠道经营视频平台业务。

业绩下滑趋势已现

但就目前来看，重数传媒主要聚焦于IPTV业务，收入占比超过9成，可面向全国开展的互联网电视内容服务和手机等移动视听运营业务目前尚未形成大量活跃用户和稳定收入。

这与海看股份、无线传媒、多彩新媒的业务最为接近，这3家公司分别独家运营山东省、河北省及贵州省IPTV业务，IPTV业务占比同样超过9成。

但与这3家相比，重数传媒无论是从用户数量抑或IPTV业务收入来看，规模都更小。

2021年度，海看股份、无线传媒、多彩新媒的PTV业务收入分别为9.46亿元、6.59亿元、5.39亿元，同比增长14.12%、7%、27.56%，而重数传媒仅为2.47亿元，同比下滑了2.18%。

在用户数量方面，海看股份、无线传媒、多彩新媒2021年度的用户数量分别为1546.07万户、1547.30万户、707.70万户，而重数传媒仅为487.03万户，同比增长近2.84%，低于海看股份、多彩新媒。

另外，重数传媒的IPTV业务单户贡献值也在下滑，报告期内分别为53.11元/户、53.22元/户、50.63元/户，对此，重数传媒解释称，2021年下降主要系基础业务单户创收下降所致。

而且，非常关键的是，报告期，在上述两大问题的掣肘下，重数传媒的营收和盈利增速已经出现明显放缓的迹象。

招股书显示：2019年-2021年，其营业收入增速为25.29%、1.25%、-0.41%；净利润增速为14.64%、1.45%、-1.81%。另外，主营业务毛利率分别为46.41%、44.96%及42.79%，呈逐年下降的趋势，其中，IPTV业务的毛利率分别为54.85%、51.86%及50.80%。

业务成长性和业绩持续增长能力将成为重数传媒IPO道路上无法规避的现实。