埃安千亿估值背后的广汽资产腾挪计

不到一年时间，广汽埃安“身价”翻了三倍。在资本市场不景气的大背景下，广汽埃安成了资本疯抢的“摇钱树”。

2022年10月20日，《广州汽车集团股份有限公司关于子公司广汽埃安增资扩股的进展公告》显示，广汽埃安在广州产交所公开挂牌，实施增资扩股，完成A轮融资引战，引入53名战略投资者，融资额182.94亿元，是近年来国内新能源整车行业可查最大单笔私募融资，投后估值1032.39亿元，是国内未上市新能源车企最高估值超千亿的企业。

埃安凭什么这么值钱？人们第一时间提出这个问题的背后，是埃安产业与资本两个市场表现的不对称：年销量不低，99%销量却来自20万元以下市场；中药车、1000公里续航、4颗激光雷达、4级自动驾驶、弹匣电池……尖端技术说得不少，但实际市场化程度不高；自建电池、电驱动、换电以及研究院，却都是A轮融资前几个月广汽密集宣布的计划……唯一能证明让投资者挤破脑袋争相投资的理由是埃安背后的“老大”广汽集团。

2021年8月30日，广汽集团审议通过《关于子公司广汽埃安混改及引入战略投资者的议案》，决定将结合埃安发展整体情况，拟通过对纯电新能源汽车研发能力及业务、资产的重组整合，推进广汽埃安混合所有制改革，引入战略投资者。这个消息变相宣告，广汽集团正式选定埃安作为资本市场的主体，也意味着广汽传祺以及合创汽车出局。

从这时候起，广汽集团把新能源的资本愿景放在了埃安这颗“棋子”上。

投资人投的是埃安还是母公司广汽？

1032.39亿元估值，人们第一时间想到的是，埃安模式是否值这个价？

广汽埃安官方定位是专注于纯电动与智能化领域，产品覆盖 10-45 万价格区间，未来埃安将全面推动研发、智造、产业链、营销服务模式和组织文化的创新变革。

有意思的是，广汽埃安成立至今，商业模式似乎既不to c也谈不上高溢价。从2021年筹备引入战略投资者至今，广汽埃安被人诟病最多的是B端销售份额占比过大，靠着低价市场积累规模。

数据显示，广汽埃安2020年6万辆销售份额中73%来自网约车，2021年12.7万辆销售额中43%来自网约车。2022年1-9月，广汽埃安销量182321，销量增长背后，20万元以下产品销量占比达到85%，27万元以内产品销量占到98%以上。

对比这一价位上的造车新势力，威马汽车已经困难到发不出工资，背靠大华集团的零跑汽车港股上市即破发，就连希望突破35万元市场的小鹏汽车市值近期也流失90%，被散户公开调侃直接转手给筹备造车的小米算了。

和这些造车新势力在资本市场受到冷遇不同，埃安不仅在资本市场得到重视，甚至A轮融资被挤破了门槛。

2022年3月，广汽集团近800名员工获得埃安股份，同时诚通集团、南方电网、南航集团与广州城投旗下资金等一批机构入局，埃安第一次估值达到391.76亿元。

2022年10月，埃安A轮融资中，53名投资者认购182.94亿元，埃安估值升值1032.39亿元。很多投资人透露，埃安投资份额十分紧俏，不仅需要雄厚的资本实力，还要有一定的关系才能认购。从宣布融资到完成融资，广汽埃安A轮融资仅用了2个月时间，换来182.94亿元融资，估值提升接近三倍。

一位投资人指出，埃安最大的投资价值是“确定性”。尽管2022年埃安很难完成40万辆销售目标，也没有能与蔚来、特斯拉等造车新势力相提并论的独特商业模式，但20万年销量加上母公司广汽集团的支持，这笔投资稳赚不赔，而且不是谁想投就能投的生意。

据媒体报道，在3月份员工持股中，广汽埃安总经理古惠南甚至将房产抵押拿出2000万元认购埃安股份，根据现有估值换算，这位总经理的投资收益非常可观。广汽集团总经理冯兴亚也不断对外表示，埃安要挤进造车新势力三强。

除了领导口头与行动上的支持，投资人看中的是广汽集团划归到广汽埃安的优质资产。2021年11月29日，广汽集团以 74.07 亿元现金向广汽埃安增资， 广汽乘用车以 35.57 亿元生产设备等实物资产向广汽埃安增资;广汽埃安以支付 49.75 亿元现金并承担负债的方式购买广汽研究院、广汽乘用车等主体的纯电新能源领域相关无形资产、固定资产等;广汽埃安以部分资本公积转增注册资本。经上述内部资产重组后，广汽埃安注册资本增加至 60.00 亿元。

同样的方式出现在在汽车行业另一家车企。2021年，吉利控股集团旗下极氪也是通过内部资产整合模式，将吉利研发、制造、电池等固定资产与无形资产划归极氪旗下。尽管模式与目的一样，但在投资人眼里，广汽集团头顶的国企光环以及国有资产不流失的原则，注定埃安更加吸引投资者的关注。

A轮融资前广汽集团疯狂“造局”

投资人眼中的确定性，体现在广汽埃安A轮融资前后一系列商业运营细节中，埃安与母公司广汽集团始终处在“左手换右手”资产置换或者“你中有我我中有你”的投资中，两者分不清也掰不开。

2022年3月22日，广汽集团宣布和埃安共同出资设立广汽能源生态科技有限公司（暂定名），项目总投资49.6亿元。

2022年5月17日，广汽埃安研发中心正式入驻新研发大楼。去年11月29日，通过广汽集团内部资产重组，广汽埃安承接了广汽研究院纯电新能源领域的研发人员。

2022年7月18日 ，广汽集团同意广汽埃安新一轮引战增资项目，正式在广东联合产权交易中心开始预挂牌。

2022年7月底，广汽集团与广汽埃安联合投资的广汽能源科技有限公司正式注册成立。广汽能源科技有限公司将围绕充换电网络建设及运营，技术研发，电池运营管理，能源交易，太阳能发电技术，储能技术，数据处理和存储等开展业务，预计未来几年将投资49.6亿元。

2022年8月11日，广汽集团同意广汽埃安设立电驱科技公司（暂定名），项目总投资21.6亿元。未来，埃安将依托电驱科技公司，重点围绕IDU电驱系统进行自主研发及产业化，实现自主电驱研发、试制、试验和量产一体化。电驱科技公司的成立，标志着埃安全面进入电驱自研自产新阶段。

2022年8月16日，广汽埃安与赣锋锂业在广汽中心举行战略合作协议签约仪式。广汽埃安与赣锋锂业探讨在锂资源、电池回收、电池梯次利用等方面开展合作，提高双方盈利水平及市场地位，共建产业链战略联盟。

2022年8月25日，广汽集团同意埃安整体变更改制为股份有限公司，实施增资扩股，在产权交易所通过公开挂牌方式进行A轮融资引战，本次A轮融资引入战略投资者所持股权占融资后总股权比例约15%。同意埃安设立电池公司，开展自主电池产业化建设，项目总投资109亿元。

2022年9月6日，埃安召开创立大会，完成股份制改革，正式更名“广汽埃安新能源汽车股份有限公司”，并引入战略协同董事。

2022年10月20日，广汽埃安在广州产交所公开挂牌，实施增资扩股，完成A轮融资引战，引入了53名战略投资者。融资额182.94亿元，是近年来国内新能源整车行业可查最大单笔私募融资；投后估值1032.39亿元，是国内未上市新能源车企最高估值超千亿的企业。

2022年10月底，由广汽集团、广汽埃安、广汽乘用车联合投资，并由广汽埃安控股的锐湃动力科技有限公司正式注册成立，注册资本9亿人民币。该公司重点围绕IDU电驱系统进行自主研发及产业化，实现自主电驱研发、试制、试验和量产一体化，预计未来几年将投资21.6亿元，埃安也将全面进入电驱自研自产新阶段。

2022年10月底，由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，注册资本10亿人民币。公司位于广州市番禺区。业务范围涵盖新能源汽车动力电池生产制造、电池材料研发及相关产品的技术服务等，总投资109亿人民币，开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售。

2022年10月27日，由广汽集团与广汽埃安合资成立的广汽能源科技有限公司第一届董事会第一次会议召开，董事长古惠南主持会议，构建了以刘志辉总经理为核心的经营团队，通过了公司经营发展相关决议。

埃安12个商业重大布局中，广汽集团都扮演着重要角色。难怪有投资人表示，埃安千亿估值其实是资本市场对广汽集团新能源业务的估值。从这个角度看，埃安的千亿估值不算高。

广汽集团敢让埃安明年上市吗？

研究国企，先研究政策。广汽埃安在资本市场的活跃背后，说明广汽集团高层深谙广东省国资政策。按照广东省政府2022年初部署，今年将加大省属企业战略性重组和专业化整合力度，积极稳妥深化混合所有制改革，开展大湾区区域性国资国企综合改革试验，推进国企改革“双百行动”和“科改示范行动”，健全完善风险防控体系和成本控制机制，着力提升国资监管效能。

这也就理解很少对资本市场发声的广汽集团总经理冯兴亚在公开场合表示，年销量200万辆的广汽集团市值不到2000亿元，远不及利润低于广汽集团的其他企业，他希望埃安估值升高带动母公司广汽集团水涨船高。

在2021年广州车展上，广汽埃安总经理古惠南也谈到资本是驱动新能源市场发生变化的重要因素之一：“资本有很大的影响力，当股票涨的时候，会让上亿人知道有这么一个品牌，单靠宣传很难做到这一点。”

广汽集团曾表示，计划在2023年筹备广汽埃安上市。计划能否变成现实，现在看还是个未知数。

根据广汽集团审计年报显示，2019年、2020年、2021年广汽埃安分别亏损6.21亿元、6.88亿元、13.98亿元。广汽埃安平均单车亏损分别达到1.48万元、1.15万元、1.16万元。根据A股市场三年盈利要求，埃安无法实现“A拆A”。

此前，广汽埃安曾希望尝试登陆对盈利没有要求的科创板。从广汽埃安围绕自研打造的商业闭环产业来看，原材料依靠赣锋锂业，即使埃安年产销达到40万辆规模，自产电池、电驱动等产业技术和商业闭合能力也十分有限，尤其是广汽集团依赖的日系车业务在新能源市场的疲软，更无法支撑埃安在电动汽车产业链商业模式长期发展。

另外，科创板考验企业的科研能力。目前看，广汽埃安主打20万元以下产品，所谓40万元甚至百万豪车都处于商业运营概念阶段。尤其在没有一家整车企业敢冒新的上市审核追责风险去闯关的大背景下，广汽埃安垂涎科创板说说可以，做起来可能真的不容易。

留给广汽埃安的还有港股和海外上市。作为国有企业，港股是埃安未来上市不错的选择，但作为离岸市场，港股不看企业主业发展，而是跟着概念走。在蔚来、理想都没有在港股市场玩出花样的前提下，埃安登陆港股充其量再做一个“广汽集团”。对母公司广汽集团来说，这个回报预期和投入相比太低了。

虽然身背千亿估值和20万年销量，但无论在产业还是资本市场，广汽埃安的路都还很长。