IPO定价119.88元，医疗呼吸机生产制造商，怡和嘉业申购解读

大家好，我是量子熊猫。

19日本来是有3只新股发行的，结果跳票了1只，所以本周的新股数量也缩减到只有6只，对市场也算是个利好吧。

今天两市成交量7948.74亿元，基本与昨天持平，北向继续净流出37.57亿元，最近频繁快进快出的小规模北向属于交易型资金，问题不大。

资金没不出彩市场表现也平平无奇，表现较好的两个板块是医疗和储能，医疗属于前期超跌反弹惯性，能走多远我也不知道，由于短期反弹太凶，按照跌多涨少的操作计划，今天对医药板块定投的金额大幅缩减。

储能方面听说欧洲因为能源危机和北溪管道被炸，建储能的需求就已经像之前买冰柜屯干粮一样直接爆表，欧洲户用储能的订单已经排到了明年4月份。

欧洲大部分位于纬度偏高地区，即使最下边的土耳其、西班牙纬度也跟北京差不多，并且又属于海洋性气候，一般夏天不会很热，所以空调也很少装，但是冬天一冷暖气又必不可少。

现在的能源危机风险就跟电池随时可能会被人抠掉一样，根据马斯洛需求，建储能妥妥的属于底层安全需求，不知道格力的格力钛能不能乘机走个扭亏为盈。

接着进入今天打新内容，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年10月19日可申购新股分析

怡和嘉业（301367）：

企业基本情况：

全称“北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司”，主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材产品的研发、生产、销售。

公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线布局较为完善，已初步完成该领域覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。

主要产品包括呼吸健康领域医疗设备与耗材产品，并提供呼吸健康慢病管理服务。

医疗设备可分为家用无创呼吸机产品与医用呼吸诊疗产品，耗材产品主要为通气面罩等产品。

公司主要产品与服务及用途如下：

a，家用无创呼吸机产品

公司家用无创呼吸机产品按用途可分为睡眠呼吸机与肺病呼吸机，其中睡眠呼吸机可进一步分为单水平（CPAP）睡眠呼吸机与双水平（Bi Level）睡眠呼吸机，主要适用于鼾症和以OSA为主的SAHS患者的治疗；肺病呼吸机均为双水平（Bi Level）肺病呼吸机，主要适用于以COPD为主的呼吸功能不全患者的治疗。

公司家用无创呼吸机产品与其用途的示意性对应关系如下：

b，耗材产品

公司耗材产品主要包括通气面罩和呼吸管路。通气面罩按与患者接触部位可分为全脸面罩、鼻面罩与鼻垫式面罩，为患者与家用无创呼吸机的连接装置，是呼吸机向患者输送气流的必要配件。呼吸管路产品用来连接呼吸机与面罩，提供气体通路。

公司已上市耗材产品基本情况如下：

c，医用呼吸诊疗产品

公司医用呼吸诊疗产品主要包括睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪产品及R系列双水平无创呼吸机产品。

睡眠监测仪产品包括睡眠呼吸初筛仪以及多导睡眠呼吸监测仪，其中睡眠呼吸初筛仪通过检测睡眠呼吸事件对受检者进行多场景SAHS的筛查；

多导睡眠呼吸监测仪通过检测受检者睡眠过程中的血氧饱和度、口鼻气流、胸腹呼吸、鼾声等生理参数并显示呼吸机输出的CPAP压力辅助医生在医院、睡眠中心、诊所等场景下对SAHS进行诊断。

高流量湿化氧疗仪产品适用于有自主呼吸的患者，通过提供一定流量、加温湿化的呼吸气体对患者进行有效的治疗。

医用双水平无创呼吸机产品适用于以OSA为主的SAHS、严重打鼾以及呼吸功能不全患者的治疗，并具有高流量湿化氧疗功能。

d，呼吸健康慢病管理平台

公司建立―BMC+呼吸健康管理云‖平台，致力于利用互联网、大数据等技术手段，经用户授权后对呼吸机使用时产生的数据进行存储与分析，协助医生或客服人员查看用户使用数据、进行随访并提供呼吸机使用建议，提升呼吸机使用效率。

业务主要是呼吸机，分为家用和医用两大类，然后有配套的耗材还有健康管理系统，一看就跟疫情概念相关。

具体营收方面，主要营收大部分来源于家用无创呼吸机，营收占比在60%左右，其次是耗材和医用产品。

如果剔除疫情异常增长，业绩如下。

对应申万二级行业为医疗器械，可比上市企业为康泰医学（300869）、鱼跃医疗（002223）、宝莱特（300246）、九安医疗（002432）、理邦仪器（300206）。

发行情况：

企业由中金公司主承销，当前市值57.54亿元，新发行市值19.2亿元，发行价格119.88元，发行市盈率56.75，PE-TTM25.35x，顶格申购需要4.5万元市值。

对比医疗器械行业PE-TTM为23.05x，对比康泰医学PE-TTM为35.45x、对比鱼跃医疗PE-TTM为23.50x、对比宝莱特PE-TTM为144.94x、对比九安医疗PE-TTM为1.56x、对比理邦仪器PE-TTM为41.58x。

业绩情况：

预计2022年1-9月公司可实现营业收入101,800.00万元至104,800.00万元，较上年同期增长124.43%至131.04%；

预计可实现归属于母公司股东的净利润26,235.10万元至27,939.80万元，较上年同期增长120.91%至135.26%；

预计可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润24,987.77万元至 26,692.47万元，较上年同期增长131.03%至146.79%。

2021年营业收入66,250.04万元，2020年营收56,047.64万元，2019年营收25,793.65万元，年复合增速为60.26%。

2021年扣非归母净利润13,519.48万元，2020年扣非归母净利润21,909.13万元，2019年扣非归母净利润3,514.44万元，年复合增速为96.13%。

2019-2021年营收和利润增速很高，然后到2022年继续快速增涨，不过增营收主要是2020年增长，利润在2021年还有大幅下滑。

参考招股说明书解释，2021年主要因为疫情相关型号产品平均销售价格下降、毛利率及销售占比亦有所降低所致，2022年主要因为竞争对手产品召回事件持续影响，美国市场对公司产品的需求进一步提升，同时随着疫情持续趋稳，常规销售业务销售额持续增长所致。

具体毛利率方面，2019年到2021年毛利率为48.88%、64.87%、43.24%，毛利率在2020年有大幅提升主要因为疫情需求拉动，到2021年随着疫情环节利润下滑，同时公司为了扩张也进行了一定降价。

跟同业对比来看，处于中低水平。

从公司基本面看，行业概念不错，但是业绩波动很大，在2021年已经冲高回落，不过排除疫情相关收入看还行。

从发行情况看，创业板发行，发行价格较高，发行市盈率偏高，PE-TTM一般。

最后汇总如下，疫情概念属于能力圈之外了。

打新评级：谨慎，我的操作：放弃。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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