电影并购过“冷冬”

　　在电影市场颇为困顿的当下，有头部企业选择逆势扩张，但更多的企业还是选择谨慎观望、甚至收缩战线。

　　2022年堪称中国电影(行情600977,诊股)“寒冬”。尤其十一期间，国庆档总票房以14.9亿收官，总人次3609.2万，票房和观影人次仅有2021年的三分之一。上映的影片《万里归途》《平凡英雄》《钢铁意志》《搜救》等也被诟病题材单一。

　　供给端和需求端双双陷入萎靡，一方面，内容立意毫无吸引力的电影直接打击了消费者的观影欲望；另一方面，当代年轻人的外出娱乐活动多样化，包括剧本杀、露营等也在很大程度上撼动了电影的地位。

　　这或许解释了为什么在今年国庆档放映场次比去年还多的情况下，票房、观影人次却惨遭“膝盖斩”的反常现象。

　　更长远来看，过去这么多年消费者培养出来的观影习惯逐渐被削弱，恐怕将会助推国内电影行业进入恶性循环，而未来电影院是否会像KTV那样走向没落也未可知。

　　这种背景下，如果企业还在新增影院、新增荧幕，要拿什么来收回投资呢？

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　　终止并购

　　在电影市场颇为困顿的当下，有头部企业选择逆势扩张，但更多的企业还是选择谨慎观望、甚至收缩战线。

　　十月国庆档到来之前，横店影视(行情603103,诊股)（603103.SH）宣布决定终止筹划30亿收购上海星轶影院事项，此时距离公告收购不到3个月的时间。

　　7月6日，横店影视公告拟通过支付现金的方式收购上海星轶影院管理有限公司（简称上海星轶）约70%的股权，并联合第三方收购剩余30%股权，合计收购上海星轶100%股权，交易价格不低于30亿元。

　　账上不过5亿现金的横店影视，为何愿意花30亿来收购？

　　先来看一下上海星轶的情况。

　　上海星轶主要从事影院投资管理，截止2021年12月31日，旗下共有影院128家。

　　从规模上看，2021年上海星轶影院数量在影投公司中排名第8位，大概是横店影视的1/3；从票房数据来看，2021年上海星轶为7.8亿元，约为横店影视的1/2，排名第7，而在2017年时它还仅仅排在35位。

　　如此快速的增长，主要源自其深度绑定新城控股(行情601155,诊股)旗下的吾悦广场。2017年，新城的吾悦广场累计开业23家，到2021年底，开业数量就达到130家，翻了5倍，星轶影城的数量和票房收入也水涨船高。

　　如果收购正常推进，那么横店影视旗下的电影院数量将超过大地影院，仅次于万达电影(行情002739,诊股)，票房收入也同样跃升至第二位。

　　但如今，横店影视显然是放弃了“捷径”，转而寻求更稳妥的道路。

　　根据横店影视透露，本次取消收购，主要是因为交易各方最终未能就交易相关的部分核心条款达成一致。

　　根据统计数据，2021年横店影视平均单家影院票房年收入是0.038亿，比起万达（0.084）、CGV（0.079）、博纳（0.072）、星轶（0.063）、大地（0.042）都要低，在TOP10中算是“垫底”的。这也从侧面反应了横店影视在影院选址方面的能力并不是很强。

　　上海星轶虽然在影院数量上不及横店影视，但是平均每个影院票房收入要更高，吾悦广场的人气带来了真金白银，新城的选址和运营能力更是吾悦的后盾。

　　这也意味着，上海星轶整体发展仰仗新城控股吾悦广场的开发进度以及热度，其持续盈利能力和估值与吾悦广场关联紧密。横店影视收购上海星轶以后，新建影城是否还会继续和吾悦广场绑定、吾悦广场后续的建设及开业计划等也会间接影响到横店影视收购后的效果，这些或许也是双方在谈判过程中讨论较多的地方。

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　　前车之鉴

　　在疫情的持续影响下，电影行业内部出清的节奏加快，量变速度提升，票房一亿以上的20家影投公司以3.64%的占比贡献了市场45.06%的票房，行业仍然集中在头部公司。

　　这一切看上去似乎是在给头部院线公司整合做强的机会。但是在企业看到“金山”的时候，尤其需要警惕前面是否有坑在等着自己。

　　首先，横店影视自身也正在为经营“犯愁”。2022年上半年，其实现收入8.33亿元，同比减少44%；实现归母净利润-6824万元，而上年同期为2.01亿元。好在经营性现金净流入缩水不多，实现3.59亿，同比减少14%。

　　在主业亏损的同时，横店影视仍在增加影院和荧幕，虽然增速较往年有所放缓，但仍会给企业一定的资金压力。

　　在横店影视所涉及的影视投资、制作、发行、电影放映及相关衍生业务这几项业务中，下游业务电影放映占比最高，受疫情影响严重；同时它对上游的内容端的掌控力又不是很强。

　　固然全资子公司横店影业参与出品了《熊出没·重返地球》、《李茂扮太子》、《最初的梦想》、《四海》、《人生大事》等影片；孙公司影视投资参与出品了网络剧《拆案 2》、柏品影视参与制作了《沙丘虫暴》、《地心危机》、《依兰爱情故事》、《画皮》等网络电影，但可以看到整体体量不大。

　　在今年的本就片量锐减的大环境下，自有不足遇上外部不可控，两面夹击就更是让企业感觉束手无策。靠内容业务“翻身”也不切实际。

　　另外，不要忘了“前车之鉴”大地影院。

　　在全国550家影投公司排名中，万达电影、大地影院、横店影视居前三位，大地影院实力不俗。

　　2017年，彼时在三四线城市占据重要位置的大地影院以约33亿元收购橙天嘉禾影院，获得了一二线城市的影院网点资源。但这也使得大地影院因此背负上了沉重的经营包袱，在今年更是迎来大范围的闭店潮。

　　与大地影院收购橙天嘉禾类似，横店影视收购上海星轶也有完善城市布局的需求，以及同样不低的收购价格，如果贸贸然就推进交易，未来可能也会陷入和大地影院一样的窘境。