医疗器械最大细分赛道，市值最高仅300亿元，被低估了吗？

最近两三年因为疫情的原因，除了新冠疫苗生产企业，很多体外诊断企业也都发了财，国内外新冠检测需求大幅增加，使得诸多企业业绩暴增，最典型的例子是一个季度就收入200多亿的九安医疗。

但由于后疫情时代新冠检测需求有着较大的不确定性，新冠检测业绩无法给企业太高的估值，1倍的估值是比较合理的，而且对企业未来发展的预测尤其重要。

过去一年多时间里，在经历一轮炒作之后，体外诊断企业的市场表现均不太乐观，今天要说的安图生物，其股价便从2020年11月份的最高点137元下跌至现在的50元左右，跌去了60%多。

截至2022年9月27日，安图生物滚动市盈率（业绩口径为最近一年报告期）为27.93倍，是否达到了重新上涨的条件？或者何时才能重新起航？

一、安图生物受疫情影响情况

安图生物主要从事体外诊断试剂及仪器的生产和销售，在体外诊断行业38家公司中，其收入、净利润规模不是行业内最大的，却是市值最大的企业，目前市值在300亿左右，略高于第二名新产业的市值。

从市值=净利润*PE公式来考虑，安图生物市值高尤其体现为市盈率较高上面，安图生物现在的市盈率大约在28倍左右，而体外诊断行业PE则已经降到了5.8倍；

那么安图生物市盈率高的原因是什么？

这涉及到新冠检测业务对企业影响高低的问题。

安图生物也推出了新冠检测产品，企业2020年、2021年年报是这么说的：

2020年：在免疫研发方面，新型冠状病毒IgM、IgG抗体检测试剂盒通过国家药品监督管理局应急审批程序，获证并上市；

2021年：在分子检测产品方面，推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统及相关新冠检测试剂。

安图生物的新冠检测产品主要涉及免疫诊断试剂和分子诊断试剂，其中分子诊断试剂可以认定几乎和新冠检测相关。

虽然安图生物没有披露与新冠检测相关的收入规模，但从销售量和我们对新冠检测试剂产品应用（主流为核酸检测）和价格了解来说，我认为企业新冠检测业务收入（包括试剂和仪器）虽然有一定占比，但不高。

医保局在今年5月份通知进一步下调公立医院的指导价，其中多人混检新冠检测价格不高于每人份5元，估计生产企业的出厂价还要低于这个价格。

新冠检测的收入占比低就使得企业未来业绩增长减少了一些不确定性，所以我们可以去看企业的其他主营业务，以及核心竞争力。

安图生物在分子诊断领域的布局相对较弱，核心竞争力主要在免疫检测、微生物检测以及生化检测方面。

二、体外诊断行业曾经的第一被ST了，安图生物是最大赢家

安图生物近十年的发展史值得一说。本来以为安图生物一直都是体外诊断行业内比较领先的企业，但查看企业的招股书才知道，原来2015年之前，安图生物的市占率并不高，而且比它规模大的企业还有不少。

根据2013年统计数据，安图生物的收入规模为4.09亿元，市占率仅有1.82%，同期新产业收入规模为3.78亿元，市占率为1.68%，市占率最高的是科华生物，2013年收入规模为11.14亿元。

快十年过去了，目前安图生物的表现却超越了诸多同行业企业，而科华生物却被实施了退市风险警示，新产业则和安图生物的差距越来越大。

截至2021年，安图生物营业收入、净利润分别为37.66亿元、9.76亿元，新产业营业收入、净利润分别为25.45亿元、9.74亿元.

2013-2021年间，安图生物营业收入复合增速为31.61%，净利润复合增速为29.36%，维持稳定快速增长趋势。

安图生物多年来突出的市场表现从侧面反映出企业拥有较强的竞争力，而这种核心竞争力离不开企业多年来持续的研发投入。

2013年的时候，安图生物年研发投入就有4,766.37万元，占当期营业收入比为11.64%；

2021年，安图生物研发投入为4.86亿元，占营业收入比为12.9%，研发投入总额在体外诊断行业排名第二位。

安图生物的业务和新产业存在一些差别，新产业主要专注于免疫诊断产品，所以收入规模相对小于安图生物，与此同时，安图生物的盈利水平要整体低于新产业（规模优势、竞争力均有提升空间）。

三、安图生物还有想象空间吗？

安图生物近几天呈现出明显反弹趋势，而估值仍然处于低位，按理说如果安图生物经营没有发生恶化，那么它的上涨还是可以期待的。

从今年上半年数据来看，安图生物盈利能力也比较稳定，业绩也表现良好，想来如果不是大盘及医药行业普遍行情较差，或许安图生物也不会表现那么差。

我们具体看一下安图生物业绩表现好的原因，以及较长远的考虑一下它的业绩增长有没有持续性。

首先从产品增长情况来看，近两年安图生物的生化试剂、仪器类业务收入均表现不错，在之前我们基本可以排除新冠检测给企业带来的较大影响，所以我们应该肯定企业其他业务管线的良好增长，而且免疫检测和微生物检测也在2021年实现恢复性增长（2020年受疫情影响销售量有所下滑）。

安图生物产品销售量的增长带动了企业业绩的增长，而产品销售量增长和市场需求增长、新产品获批等都有关系。

值得一提的是，安图生物所处的体外诊断行业是医疗器械行业最大的一个细分赛道之一，根据一组统计数据，2017年，体外诊断试剂领域的市场份额在全球医疗器械细分领域中销售额排名第一；

截至目前我国医疗器械市场规模最大的赛道是医疗设备，其次就是体外诊断，可见体外诊断在医药行业均有着不小的市场需求。

具体来看，体外诊断按照检测方法分类主要包含免疫诊断、生化诊断、微生物、分子诊断、血液学诊断、POCT等几大方面。

据悉，我国体外诊断行业起步于20世纪80年代，经过30年的发展壮大，已基本形成技术全面、品类齐全、竞争有序的行业格局，随着国产厂家自主研发创新水平的不断提高，国内外的技术差距正逐步缩小，国产品牌逐步替代进口品牌。但我认为体外诊断需求有长期增长趋势，安图生物布局了多个细分领域，未来随着技术水平的不断提高，仍然面临国产替代和市场份额提升空间。