强势"补水"！央行本周净投放超8600亿，四季度或再宽松？债市震荡走牛，配置机会凸显

　　四季度即将来临，国内债券市场机会在哪里？

　　近期人民币汇率一度跌破7.2关口。在持续贬值压力下，9月份国内长短端利率掀起一波上涨，推动债券市场出现一些调整。而本周，央行加大公开市场逆回购投放力度，市场利率有所下滑。

　　9月28日，人民银行公开市场逆回购净投放1980亿元，创下自3月以来央行单日逆回购最大净投放量。而本周央行通过公开市场操作累计净投放达到8680亿元。这是人民币汇率跌破7.2关口之下，国内央行货币政策以我为主的特点进一步彰显，显著提振了市场信心。

　　多位基金经理表示，在货币宽松延续的背景下，从流动性层面来看，暂无需担忧利率大幅拐头向上，而且不排除四季度有进一步宽松的可能。在这种局面下，对于基金产品来说，国内债券的结构性策略，将成为业绩胜负手的关键。其中，短久期城投策略+高等级长久期波段策略确定性最优。

　　今年以来，相比股票基金的惨淡，债券基金却整体向好，震荡牛市特征赚足了目光，特别是追求稳健收益并具有高流动性的中短债基金，不仅整体规模激增，且年内收益率持续向好。近期，不少债券基金已经发布了暂停大额申购公告。随着四季度，债券配置机会的进一步降临，中短债基金有规模进一步上升趋势。

　　央行本周累计净投放达8680亿元

　　9月28日，央行公告称，为维护季末流动性平稳，以利率招标方式开展了1330亿元7天期和670亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。Wind数据显示，28日20亿元逆回购到期，因此单日净投放1980亿元，为自3月以来央行单日逆回购最大净投放量。而本周央行通过公开市场操作累计净投放8680亿元。

　　此前，9月19日起，央行重启了14天期逆回购操作。这是自今年1月30日（春节前）之后，央行再度开展14天期逆回购操作，有效提振了市场信心。显然，从公开市场操作的角度看，人民银行后续大概率会维持一定的逆回购操作力度，继续实施资金净投放，预计9月末银行体系流动性将保持合理充裕。

　　值得注意的是，此次公开操作，是在人民币兑美元汇率一度跌破7.2关口的背景下进行的，在汇率压力仍然存在的情况下，国内货币政策以我为主的特点进一步彰显。兴业证券(行情601377,诊股)宏观分析师卓泓认为，美元强势预期将继续给人民币带来贬值压力。但是，今年以来美元指数连续走强的过程中，人民币贬值是阶梯式、脉冲式的，除了4月的急贬和8月中以来的回调，其余时间人民币相对于美元是不弱的。这说明，相对于利差，疫情防控前景和经济增长前景等内生驱动力(行情838275,诊股)可能在今年人民币汇率走势中扮演了更重要的角色。基于此，稳增长诉求下，货币政策以我为主的逻辑依然存在。

　　“受疫情反复影响，实体经济或将维持弱复苏态势，债市收益率上行动力不足，流动性将继续保持合理充裕。”中国银行(行情601988,诊股)研究院最新发布2022年第四季度中国经济金融展望报告中，预计四季度新增信贷投放将继续稳步增长，企业融资成本维持下行，而企业融资需求不足仍然延续，意味着贷款利率“易降难升”，贷款利率低位运行。

　　重点关注债市结构性配置机会，城投平台受关注

　　9月以来债市调整有些放大，长端利率持续震荡而短端利率上行明显，债券市场出现了一定的调整压力，其中短端利率表现得更为明显。

　　根据Wind数据显示，短期利率DR007从9月1日1.4255%，持续上升到9月26日达到1.8179%。10年国债到期收益率达到2.7154%，半年国股票据转贴利率达到1.60%，处于下半年来相对高位。而到9月28日，经央行加大净投放操作之后，长短端利率均有所下滑。

　　“投资者应该重点关注9月份债市调整后的配置机会。”嘉实基金固收+解决方案战队基金经理轩璇认为，宏观经济基本面已进入修复过程，在货币宽松延续的背景下，从流动性层面来看，暂无需担忧利率大幅拐头向上。

　　对于债市投资策略，轩璇分析称，整体来说，债券市场在交易货币宽松和宽信用政策发力的两个逻辑影响下，中期将呈现区间震荡的格局，结构性策略或成为胜负手的关键。信用方面，短久期城投策略+高等级长久期波段策略确定性最优。转债市场方面，当前转债溢价率层面的风险基本释放，结构性机会将有所体现。根据Wind数据，截至今年二季度末，轩璇在管的两只定期债券基金——嘉实致融一年定期债券、嘉实丰年一年定期纯债债券（A），两只回报分别达到5.92%、3.04%。

　　“不排除四季度有进一步宽松的可能，可关注优质城投平台的配置机会。”主打债券策略的私募机构——明毅基金总经理李元丰认为，偏弱的基本面需要宽松金融环境的呵护，宽信用的稳步推进有助于解决债券发行人的再融资难题，降低债券违约风险，减弱债券市场的出清力度，这为高收益债的配置创造了良好的外部环境。而在本轮稳增长的需求中，基建投资被赋予了更为重要的位置。城投平台作为地方政府稳基建、保增长的主要抓手，政府对于基建投资的意志，需要扎实的城投平台进行表达。