中国版401K渐行渐近

据央视新闻联播27日消息，9月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。

会议指出，发展政策支持、商业化运营的个人养老金，有利于更好满足群众需求，提升保障水平。会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征稅，领取收入实际税负由7.5%降为3%。

今年4月21日，国务院办公厅《关于推动个人养老金发展的意见》正式对外发布，在发布的新闻会上人力资源和社会保障部养老保险司司长聂明隽对个人养老金制度设计做了详尽的说明。简单总结就是每个公民每年有12000元的免税额度，可以一次性打入养老金账户，也可以分次打入。进入养老金账户后，个人可以自主选择银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品或者多个产品的组合。个人养老金账户封闭运行，需要等公民到达退休年龄后再支取，可以一次性支取也可以按月支取。更多的细节，大家可以自行检索相关的新闻。

结合这次会议的决定，相信中国的商业养老金计划会很快落地。这一计划被很多人喻为中国版401K。关于401K内容我在去年已经在文章《中国版“401K”隐现，对银行股构成长期利好》中进行了相关阐述，今天的文章就不再赘述了。今天，我想探讨的是论坛里关注的问题：1，每年能给股市带来多少增量资金。2，到底应该选择养老金还是自己管理资金。

每年能给股市带来多少增量资金？

对于这个问题，首先需要估算有多少资金会参与商业养老金计划。我看到论坛里有的人直接拍脑袋，全国10亿人每月每人1000元，每个月就是一万亿增量资金。我看到这一段，一口热茶差点喷到电脑上 ，果真是人有多大胆地有多大产。很显然，这个估算是严重偏离事实的。

要想进行估算，大家可以问自己一个问题：你在什么情况下会考虑参与个人养老金计划呢？个人养老金计划既有优点也有缺点，优点是可以免税，缺点是资金封闭管理不到退休无法取出来。很显然，初期愿意参与的人一定是考虑到税收优惠。所以，早期参与的人一定是少数。毕竟，根据统计数据，全国有个税缴税记录的人只有7000万人，也就是整个人群的5%。还要考虑那些最高税率小于等于10%的纳税人，这点免税效应差异不大。所以，真正在早期愿意自主参与的人应该集中于最高个税税率15%以上的人群，这部分人估计目前全国只有1000万人左右。就算每人每年足额参与，一年增量资金也就是1200亿。

另外一个需要考虑的因素是，参与计划的人会有多少选择权益类产品？毕竟养老金的配置范围是横跨了现金，债权和权益三大类市场。所以，不可能所有增量资金都进入股市。我们可以参考公募基金和理财产品这两大类中权益份额的占比。

根据8月31日晚间，中国证券投资基金业协会发布最新公募基金市场数据，截至2022年7月末，公募开放基金管理市值为23.84万亿，其中股票型2.41万亿，混合型5.21万亿，所以公募开放基金中权益类占比约为32%。理财产品中我查阅了几家银行理财子公司的数据权益份额不足5%，理财规模30万亿以上。两方面平均一下，估计整体居民财富管理资产中权益类占比在15%左右。也就是说即使商业养老金计划推行，短期每年可以进入股市的增量资金只有1200*0.15=180亿。所以，短期影响基本可以忽略不计。但是未来随着我国个人收入的提升，个税征收范围扩大后，这部分资金规模会逐年递增，而且封闭运行会让持仓规模逐渐增大，最终成为市场的定海神针。

到底应该选择养老金还是自己管理资金？

前面说过了养老金有养老金的好处，主要是避税。但是，也要它的问题就是投资水平不会太出色，而且是长期封闭运行。那么对于不同的人可能选择的策略就会不同。我们假定有4种策略：参加商业养老保险的跟随投资者，不参加商业养老保险的普通人，不参加商业养老保险的跟随投资者，不参加商业养老保险的投资老手。

我们假定商业养老保险投资账户和普通的公募基金的投资水平一致，长期年化收益率6%。可能有人说你这设定也太低了。我觉得大家还是保守点好，不信你们可以去看看沪深300指数现在比2012年底的收盘价涨了多少，大概是50%，年化4.6%左右，考虑到我国的指数漏算了分红收益，最终指数的收益率应该是6%左右。当然，可能过两年牛市的时候看会高一些。养老金账户最后要一次性抽走3%的个税。

我们假定普通人只会存款或者买现金理财，长期收益率按照2%计算。投资老手的水平略高于机构的平均水平，即跑赢指数，我们给个8%吧。

假设对于一个最高税率达到20%的个人，这4种策略累计20年后的收益情况如下表1所示：

表1

从表1可以看到，虽然退休领取时要收3%的所得税，但是对于多数高收入的普通人还是应该参与个人商业养老金投资账户。特别是很多只会存款买理财的人，拉长时间差异还是挺大的。当然，对于有投资水平的老手，那就是仁者见仁智者见智了。表1的数据显示到第20年总收益才刚刚超过扣税后的养老保险投资账户。当然，如果你的水平可以更高，比如达到年化10%，甚至12%，你就不需要参与个人商业养老金投资账户了。毕竟自己赚钱的效率远高于市场机构的平均水平时，每一分钱都是在自己手里效率更高。