建信基金周智硕：平衡“不可能三角”，独有投资体系下的逆市出击

作者：尹柏

出品：全球财说

作为投资者，你更看重基金经理哪种能力？

在结构牛市中，投资者对于赛道、个股的热情不断攀升；在成长牛市中，投资者则更愿意看到基金经理将相对收益不断扩大；在市场震荡中，投资者希冀自己选择的基金经理可以平稳穿越牛熊。

但在公募基金中也一直存有一个怪圈——“常胜将军不常有”，持续领跑的基金经理可以说是凤毛麟角。在2022年全球市场不确定性显著增强的情况下，选择适合的基金经理显得尤为重要。

深入了解往往是制胜法宝，建信基金周智硕就是这样一个例子。

《全球财说》发现，对于这位“专注为客户赚钱”的基金经理的投资框架愈是了解，愈是青睐。

01 博弈之道，贵乎严谨

无论是投资业绩亦或是投资理念、框架，建信基金周智硕都可谓“小众”，即便是代表产品业绩在2021年录得同类第一、2022年年内取得同类前10的亮眼成绩下，仍保持低调。

也正是因为低调，周智硕一直被外界误认为是“新生代”基金经理，或对他的业绩表现处于观望状态，毕竟周智硕目前的累计任职时长刚刚突破2年。

但2年时间，仅是在公募任职基金经理的时长。早在2009年，周智硕便开始参与研究工作，并于2013年开始投资历程，先后在私募、公募养老金管理等领域积累了丰富的投研经验。私募及养老金管理的工作经历让周智硕建立了以获取绝对收益为目标的投资体系。

“力争让投资者在任何一个时间点买入，持有一年大概率可以获得正收益”，周智硕的投资目标或许会让很多投资者心动，但想要真正实现这个目标并不简单。

博弈之道，贵乎严谨。

周智硕给人最深的印象便是严谨，在历次路演中他经常提到的一句话便是“纪律就是纪律”。这源于周智硕极具个人特色的投资框架体系，即通过主观研判与量化模型相结合，同时严格遵守既定的投资纪律，自下而上挖掘优质个股，力争为投资者把握全市场机遇。

在投资中存在一个“不可能三角”，即胜率、赔率、频率不可能长期同时维持在较高水平。最好的策略便是找到高胜率+高赔率的机会，但这种机会出现的频率并不高。于是，周智硕构建了一套自己独有的投资体系，去平衡 “不可能三角”问题。

首先，胜率对应的是个股选择。在这一过程中，周智硕发现企业的业绩增速是决定中长期收益的核心因素，并将久期拉长至3-5年，以提高收益的确定性。

若说胜率在于对个股盈利的判断，那么赔率则是周智硕在组合构建过程中风险管理的重要依据。

提高赔率的方法是分析个股的风险收益比：基于选股层面的基本面判断，周智硕会对每一个公司给出上限市值和下限市值，得出风险收益比，并对个股的风险收益比进行排序，以构建投资组合。同时，在交易环节纳入两个约束条件：风险剩余和流动性约束。用最通俗的话来讲，风险剩余就是单只股票给组合带来的最大回撤，流动性约束则确保了即使标的跌破了最大回撤，也能够成功卖出。

在行业层面，周智硕并不会刻意选择某一个行业进行布局，而是完全遵循个股选择的结果，最终形成其组合的行业分布。在行业集中度上，周智硕做出了主动限制，对于单一行业持仓尽量不超过某一特定比例。

在投资框架上平衡了胜率与赔率，那么剩下的问题便是频率。

对于提升频率似乎没有什么快捷的办法，只能采用“多一盎司定律”，即不放弃任何一个机会，坚定地“翻开每一块石头”。假如说市场上可投资的股票有近4000只，若存在5%-10%的高性价比投资机会，则意味着可以找到200至400只优质投资标的。在周智硕看来，只要坚持“翻石头”，争取覆盖更多的标的，就有可能捕捉到优质投资机会，为组合带来收益。

02 头脑冷静，内心炙热

也许，周智硕精细、严谨、环环相扣的投资体系，对于普通投资者而言过于高深。但不能忽略的一点是他冷静的头脑，毕竟情绪化对于投资而言是致命弱点。

为了保持最大程度的客观性，回避心理偏差，除了设定上述投资框架以及严格的投资纪律外，周智硕在执行上也颇为严格。基于“希望任何一个时间点持有人买入，持有一年大概率可以赚到钱”的核心理念，周智硕坚持不断挖掘优质标的，保证自身业绩不是偶然的结果，而是可解释、可控制、可预测并且可复制的东西。

如何做到可控制、可复制？周智硕进行了“三化”，即选股流程化、交易流程化、回顾流程化。

首先是选股流程化，即找到企业盈利的关键因素，关注风险收益比这一核心指标，并进行持续跟踪与更新，以期实现组合的再平衡。

同时，实行交易流程化。周智硕会在前一晚将第二天的交易计划列好，白天不看盘以避免情绪化交易。

此后便是每周对组合进行回顾，每季度对交易计划进行整理，且每半年度，周智硕会对每一笔交易进行评估，这个过程类似于“错题集”的整理，有助于不断总结经验，实现持续的进步。

与头脑冷静相对应的，是内心炙热。

在回顾自身从业经历时，周智硕提到想成为一个什么样的人。他得出的愿景是“一位受人尊敬的投资专家”，也正是出于如此宏大愿景，他才明确“一定要为客户赚到钱”的投资目标，并在十多年的从业经历中始终致力于这一追求。

03 业绩黑马，价值挖掘

也正是出于严谨与冷静，在行业“公奔私”的浪潮中，周智硕却选择了由私募转战公募。由于对自身的严苛和对投资体系的精益求精，自2020年9月开始管理公募基金产品以来，周智硕的业绩表现分外出色。

截至目前，周智硕共管理3只产品，包括2只主动股票开放型基金，1只偏股混合型基金。截至二季度末，合计管理规模超100亿元。

其中两只产品任职期限超过两年，分别为建信中小盘与建信潜力新蓝筹，上述两只产品的任职回报均位列同类型产品前十名。

以目前管理规模最大的主动权益产品建信中小盘为例，周智硕任职回报为100.32%，位列同类产品第3名。该产品2021年全年录得67.26%的收益回报，远高于同类平均的9.62%以及沪深300的-5.20%，位列同类排名第2位。（数据来源：Wind，截至时间：2022.09.26）

即便2022年市场持续震荡，建信中小盘也取得远超市场平均及同类的正向收益。截至9月26日，该产品年内收益为2.37%，位列同类产品第8名；建信潜力新蓝筹年内表现同样优秀，最新收益为5.87%，位列同类产品第6名。（数据来源：Wind，截至时间：2022.09.26）

从持仓来看，以建信中小盘为例，2022年中报显示，周智硕重仓前十标的中，有9只均在最新报告期内大幅跑赢行业平均水平。

数据来源：基金定期报告，Wind；截至2022.06.30；过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎

其中，持仓最久的兖矿能源最早重仓时间在2021年一季度，该标的2021年1月4日至2022年6月30日区间涨幅已超过430%，为周智硕的投资组合收益贡献巨大。

再如与兖矿能源同属于传统能源行业的山煤国际，于2022年二季度进入重仓行列，报告期内区间涨幅便高达53.36%，同样收获颇丰。

十大重仓股中有4只股票均属于能源行业，这也让市场对于周智硕的投资风格产生了些许误解，认为其自上而下押准了行业赛道。但周智硕曾公开强调，在2021年布局传统能源时并未发现板块性机会，也无法预料到外围因素的变化。之所以重仓煤炭，只是因为在那个时间点这些企业体现出了非常优秀的风险收益比。

与出色业绩相称的，便是规模的增长。以建信中小盘为例，该产品总份额已由2020年三季度末的7558.7万份增长至2022年二季度末的6.75亿份。这样的规模增长，还是在产品限制大额购买的情况下实现的。

源于限购因素，又或是出于周智硕较为低调且投资体系些许复杂，机构投资者占持有份额比例远高于个人投资者。截至2022年6月30日，建信中小盘、建信潜力新蓝筹的机构投资者占总份额比例分别为69.89%、84.11%。机构的“偏爱”也恰恰从侧面印证了周智硕投资体系的优越性与有效性。

值得注意的是，周智硕掌舵的新产品建信智远先锋（A类：016064；C类：016065）即将于10月10日发售。对于个人投资者而言，既可增加资产配置产品，也是进一步了解周智硕投资风格的机会。

（基金有风险，投资需谨慎）

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