TOPCON和HJT电池谁更胜一筹

01 光伏行业周期

产业的发展周期，可以大致上分为4个阶段：0-1的试验阶，1-10的快速裂变期，到后面10-100的稳定增长期，然后最终会迎来这个行业周期的终点——衰退期。

而每个阶段需要关注的重点是需要区别对待的，到目前为止，光伏已经经历了前面两个阶段的发展，已经开始逐渐过度到第三阶段。

对于这一阶段来说，整个行业普涨的格局已经过去，除了要更加关注各个细分赛道的龙头，另外还需要关注的就是新技术的发展情况。

而对于光伏这个行业来说，核心技术主要关注的是光电效应的转换率。

电池经历了铝背场BSF电池(1代，2017年以前)→PERC电池(2代，2017年至今)→PERC+/TOPCon(2.5代)→HJT电池(3代)→IBC电池(4代，可能潜在方向)→钙钛矿叠层电池(5代，可能潜在方向)。

目前光伏电池分为两种，分别为P型和N型，区别就在于前者硅片中掺杂了硼元素，后者掺杂了磷元素，而钙钛矿距离商业量产还有比较长的距离。

目前P型电池是现在的主流光伏电池，市占率超过了85%。而P型电池又分为两种，BSF电池和RERC电池，前者是2020年前绝对的主流，后者是目前绝对的主流，两者出现角色变换的时间是2016年，也是在这个过程中量能的转换才从原来的不到20%提升到23%。

N型电池分为TOPCon、HJT、IBC三种，它们的量能转换效率大概在25.5%，此P型电池高出2个点左右，考虑到行业周期的发展，电池效率的转换其实就是一场淘汰赛，那么可以预期到未来N型电池会逐步占领掉原油的P型电池的市场份额，因此还是这个细分的分支未来一定还是要有比较大的发展空间。N型电池未来的市场，据权威预测到2030年，N型电池的市占率将达到56%左右。

虽然说N型电池有三种，但现在得到商业普及和应用的就只有TOPCon和HJT，而从现在的市场来看，TOPCon电池的投资量更大。

02 TOPCON和HJT电池对比

TOPCon、HJT在生产工艺层面，前者需要十道工艺、后者只需要四道；在转换效率问题层面前者大概为24.5%、后者大概为25.05%；在投资层面，前者每GW设备投资大概在2.5亿左右、后者大概在4.5亿左右。

相较于HJT，TOPCon目前的主要劣势在于工序更为繁杂。PERC的工序基本为9个，TOPCon在PERC的基础上多了3个环节左右，共约12道工序，主要是增加在制结这一环节。HJT相比于PERC和TOPCon工艺步骤少，仅有四步，分别为:制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO薄膜沉积、电极金属化。理论而言，工艺步骤少，可以提高产品良率以及节约部分生产成本。

相较于TOPCon, HJT目前的主要劣势在于成本更高。成本较高主要来自两方面:①设备成本高。HJT不可在PERC上升级改造，需要上新，且由于采用了半导体级别的工艺设备，价格昂贵;②银浆成本高。HJT用低温银浆，而PERC和TOPCon用的都是高温银浆。由于低温银浆生产工艺难度高，同时需要冷链运输，价格通常较常规银浆高10-20%。

根据中泰证券调研及测算，当前PERC电池平均成本为1.17元/W，TOPCon成本为1.18元/W，HJT电池成本为1.42元/W。

将PERC、TOPCon、HJT三种技术路线进行对比，可以得出TOPCon、HJT均较当前PERC具备理论经济性(转换效率带来的溢价高于成本端的提升幅度)，且TOPCon单W成本提升幅度明显小于HJT，目前TOPCon较HJT更具有经济性。

目前以隆基、晶科、天合为代表的传统头部企业押注TOPCon，而以华晟新能源、钧石能源、晋能等新势力则在HJT上更为积极。为什么会出现这种问题呢？最主要的还是成本问题，传统头部企业可以将原有的RERC产线稍加改造就可升级为TOPCon产线，而改造成本每GW不超过0.8亿元，这样不仅降低了新设备的投资成本，也避免了旧产线沦为沉没成本，可谓一举两得，所以传统厂商都选择大力押注TOPCon。

再来看看HJT的企业，这些新势力想要弯道超车积极布局是不是有点难呢？其实不然，就目前而言TOPCon和HJT并无绝对的优劣之分，并且技术成熟度都不高，可以说都有机会，从短期来看，TOPCon的机会更大，空间也更大，但从中长线的角度来说，HJT的转换效率更高，HJT相比于TOPCon降本空间更大。所以短期还是可以更多关注TOPCon电池的投资机会。从目前的情况来看，由于成本的问题，HTJ的电池的投资都出现了推迟，在2022-2023年为TOPCon扩产大年。

03 TOPCON核心标的

1.聆达股份：公司于2020年收购金寨嘉悦新能源切入TOPCon电池制造业务，同年嘉悦新能源二期5GWTOPCon电池项目正式启动。

2.钧达股份：公司于2021年开始收购捷泰科技，后者投资建设16GW高效太阳能电池片项目，首期年产8GW光伏电池项目采用N型TOPCon技术路线，目前项目正在加速推进，将于2022年内实现达产。

3.捷佳伟创：公司于2022年连续中标全球太阳能头部客户的PE-Poly路线的TOPCon电池项目，中标设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等，体现公司的TOPCon设备龙头地位稳固。

4.海目星：公司于2022年4月15日中标晶科能源规模级TOPCon激光微损设备项目，印证其在TOPCon设备领域突出竞争力。

5.帝尔激光:公司在TOPCon领域布局前端激光硼掺杂、后端激光开槽，其激光转印技术能在TOPCon制造中大幅降低银浆耗量。

6.金辰股份：公司与中科院宁波材料所展开战略合作，探索出用管式PECVD装备实现TOPCon光伏电池核心材料“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”的制备。

下面是中泰证券的盈利预测：

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