现在是比4月更好的买入时点，新能源是性价比最高的成长股

导读：大家或许还在记得，在2022年一季度的最后一天，汇丰晋信基金举办了“春见”线上策略会，明确提出了A股正在从结构性机会变为系统性机会，投资机会正在从价值占优转向成长占优。在市场极度悲观的是，要相信常识，不要相信“鬼故事”。也就在4月底，A股确实出现了一次系统性的大反弹，其中成长股是此次反弹的龙头。

可以说，汇丰晋信基金每一次的线上策略会，都有满满的干货。就在今天上午，汇丰晋信基金又举办了“金秋·云端策略会”，从宏观策略、A股市场投资、低估值策略、科技行业投资、债券市场投资、港股市场投资和海外债券市场投资等各个方面，分享了对不同资产、市场、行业、风格的投资观点。

我们先分享几个印象深刻的观点：

1. 明年宏观主线可能是一个拐点。看好盈利出现明显改善的行业，同时估值也有比较强的张力。

2. 现在风险溢价非常有吸引力，而且波动率还比4月份更低，意味着现在风险比4月份的时候更低

3. 新能源估值做了向下的修正，目前的业绩增速和估值，在所有成长股中最具吸引力的

4. TMT中的计算机板块，可能会成为2023年最具吸引力的投资机会之一

5. 当前时间点，以景气度为主的板块要谨慎，反过来要看底部基本面反转的板块

6. 整个TMT类资产确实在历史低位，如果用风险补偿看，中证TMT指数的风险补偿已经来到了十年历史最高的位置，现在这个位置比2012年、2018年更高的

7. 从估值的角度看，港股的PB估值处在历史的底部区域，并且正在迎来企业盈利的拐点

作为一家独特的中外合资基金公司，汇丰晋信一直以来把海外的量化工具和本土的主动投资结合在一起。他们相信包括风险溢价模型在内的历史数据、相信自下而上PB-ROE的个股筛选方式、他们更相信投资流程和纪律，追求可复制、可解锁、可持续的投资收益。以下，是我们总结的7位基金经理直播精华，根据直播的时间顺序做了排序，希望给大家带来启发。

基金经理闵良超：

复苏可期，溯流而上

导致三季度A股市场震荡下行的有两个核心因素：1）美联储加息带来的一系列连锁反映，包括全球主要汇率对美元的贬值压力、以及美国十年期国债收益率的上涨；2）内需的低于预期，从高频数据来看，“金九银十”的旺季行情低于预期。

展望未来，这两个因素可能在明年得到实质性的改善。由于美国通胀预期已经改善，会缓和2023年美联储加息节奏。另一方面，国内经济在2023年预计会有内生性的修复。

美联储加息是经历了两个过程，最初加息是走在通胀的后面，之后加息节奏发生了逆转，走到了通胀的前面。从各个领先指标看，美国通胀已经见到了高点。假设2023年美联储不加息，那么对市场最大的冲击已经过去。

再看国内经济，以疫情为代表的负面冲击可能是偏一次性的，那么2023年消费端会比今年复苏，再叠加今年较低的经济基数，那么明年GDP增速会比今年好。

到了四季度，市场会交易对明年的预期，那么是往更积极的方向走。

今年的市场主线是上游能源，看明年的宏观主线，由于通胀大概率回落，国内经济领先全球经济走向企稳。明年宏观主线可能是一个拐点。看好盈利出现明显改善的行业，同时估值也有比较强的张力。几个看好的方向：

1）出行链条。过去几年受疫情比较明显，叠加供给端的出清，只要明年有所复苏，会带来价格的弹性。

2）非银板块。经济企稳后，资本市场会领先宏观经济的拐点，风险偏好提升后，利好非银。

3）TMT中的计算机和电子。

4）成长板块的电力设备新能源。近期股价回调很明显，许多产业链公司跌到了15到20倍PE估值。

从资金面角度看，对市场应该变得更加乐观。每一轮市场底部，对应较低交易量和换手率。最近市场的换手率，从历史上看在很低的位置了。从大的资金配置看，资产荒现象越来越明显。存款已经到了1%的时代，那么权益市场提供的回报率更有吸引力。

对于大家关心的人民币汇率，更多是一种压力释放。决定汇率的一个因素，是国家的竞争优势。这点看，人民币并没有贬值的基础，因为接下来中国经济会率先美国经济见底。而导致美元走强的另一个因素是美联储持续加息，这个因素在2023年也会发生改变。短期快速跌破7，更多是对过去压力的释放。往后看，汇率可能是一个拐点。

投资总监陆彬：

拨云见日，拥抱变局

三季度市场表现低于大家预期，主要有几个原因：1）企业盈利的修复低于预期；2）海外的宏观加息和国内的汇率变化，也影响了投资者的情绪。二季度表现很好的新老能源，有比较好的超额收益，但也在三季度出现了比较大的调整。

首先，我们一直用风险溢价和波动率刻画市场的投资机会，当前市场风险溢价和4月份持平，但波动率更低，意味着当前市场机会可能比4月份更具吸引力。

其次，每年四季度都是会提前反映明年投资机会的时候。我们对市场划分为四个板块，先具体谈谈几个方向的看法。

1）我们之前提到过，新能源行业的基本面已经进入中期。但是新能源估值做了向下的修正，目前的业绩增速和估值，在所有成长股中最具吸引力的。两三年前，我们投资新能源行业，更多是0到1的爆发期，看重质地和成长空间。随着行业进入基本面中后期，我们要从供给角度纳入到考量范围。

我们会寻找两类机会，一类是供给端依然比较紧张的，另一类是一些新技术带来的新机会。这也是我们和过去投资新能源方法上的变化。

2）军工有几个特点，长期需求确定、产业链比较长。站在当前用行业比较看，军工几个龙头公司对应2023年差不多30倍估值，估值和增速比较匹配。然而，成长股中新能源的吸引力更强。

3）低估值价值板块中，都在历史非常低的估值分位数。我们结合基本面，非银板块中的券商会成为我们低估值板块中的重点配置方向。我们看好市场的风险偏好提升，经济复苏早期券商是大家重点投资的方向，估值也在很低位置。

4）PEG成长方向中，TMT中的计算机板块，可能会成为2023年最具吸引力的投资机会之一。从需求端看，计算机板块是比较稳定的。疫情的发生导致数字经济的需求和交付有些滞后。从基本面看，计算机板块出清最彻底。成本已经做了调整，需求又会爆发，可能在2023年出现利润释放的大年。而且，这个板块的估值张力很强。可能迎来需求、成本、估值的三击。

5）周期板块今年有很强的相对收益，但是未来PPI出现一个下行周期，未来我们的配置可能会降低。

6）医药是大家关注度很高的领域，是一个难得长期总需求增速稳定的行业，里面的环节也很多。医药过去一直估值很高，经过一年半的挑战，已经到了2018年的水平。我们在当前的位置，会比较乐观去找机会。

聚焦两个方向，一个是0到1的投资产品、商业模式，可能会在未来爆发；另一个是有盈利端有修正的公司，未来估值和成长匹配的公司。

组合配置上，我们在核心资产中，重点配置新能源；在低估值中，重点配置券商；PEG资产中，重点配置计算机；周期资产中，降低一部分配置。

基金投资是一个很好的理财方式，但基金也有波动，大家不用把所有资产放在单一类别中。拉长时间看，基金产品承担了波动后，长期提供的回报率是不错的。

基金客户每一分钱来之不易，能为大家赚到钱，也是我本人的目标。我最大的压力，就是为大家创造价值，让持有人实实在在从产品中获益。

给基民的几个建议：1）相信长期和专业的力量；2）不要做短期市场的择时判断；3）我们也会和大家做多频次的沟通。

最后，我们希望强调当前市场是具有很高的隐含回报率，是非常有吸引力的位置。

基金经理吴培文：

深耕价值，锚定未来

市场本身有春夏秋冬，但冬天总会过去的。每隔几年市场都会出现一次系统性的挑战，但不会是常态。这一次调整和2008、2015年相比，最大区别是调整的时候市场估值并不高。现在是一个值得耕耘的时间，单一事件发生有偶然性，出现的时候猝不及防，离开的时候也是出人意料的。

我是采用规则化，流程化去分析市场信息。我把中报分为四个象限，最看重的是利润和收入加速的这个象限。二季度看，这个象限的公司确实在减少，给了我一个强烈信号。当前时间点，以景气度为主的板块要谨慎，反过来要看底部基本面反转的板块。

我目前的思路是，系统性排查基本面出现反转的行业，包括疫情受损的消费、餐饮旅游、计算机、医药、保险、传媒等等。

如何应对市场呢？首先，对于高估值高预期板块有所谨慎，反而要关注基本面底部可能反转的板块。其次，关注业务有护城河的优质企业。我们愿意用时间换收益。这些公司能通过护城河穿越不确定的周期。

新基金建仓策略：

汇丰晋信龙头优势，主要投资有护城河的企业，最主要的是找到合适买入时机。这一批有护城河的优势企业，大部分情况估值不会便宜。目前这一批公司估值在比较低的位置。

汇丰晋信策略优选，重点针对是风格轮回产生的问题，投资者通常买入的是过去表现很好的产品，主要就来自投资风格。这个产品把多个策略进行混合，动态评估各种策略的可行性，加强当前可行性比较好的策略，避免出现以上的问题。积极把握低估值机会，也会控制风险，优先布局低波动、低估值品种。

基金经理陈平：

大国崛起，逐浪科技

今年以来TMT板块持续低迷，以中信一级子行业看，电子、传媒、计算机跌幅居前。背后可以用DCF模型看，有三个主要要素：

首先是业绩，因为疫情和自身所处的周期问题，TMT主要的细分领域今年业绩不是很好，除了通信之外，其他三个行业收入利润都不好，甚至是负增长的。

然后是无风险利率。尽管中国的无风险利率是下行的，但以结果看，近5年来，美国的无风险利率对中国成长类资产的价格影响更大，与A股成长股的负相关性非常显著。美国以及全球都受困于高通胀，从而无风险利率不断上行。美国十年期国债收益率近期还超过了3.6%，刷新了十年新高。

第三是风险偏好。俄乌战争的爆发已经带来的附加影响使市场风险偏好迅速降低。同时疫情也带来风险偏好的降低。当前市场总体对中国经济的未来比较担忧，因而风险偏好进一步降低。

以上三大类的因素对权益类资产价格都是负贡献，市场下行。而TMT类成长股往往弹性较大，市场状况较差的时候，它们一般跌幅较大，排名倒数。

整个TMT类资产确实在历史地位，如果用风险补偿看，中证TMT指数的风险补偿已经来到了十年历史最高的位置，现在这个位置比2012年、2018年更高的。当然估值的修复需要一定的时间和条件。但处在当前的估值历史地位的时候，相对来说，股价继续下行的概率和空间都比较小，而上行的可能性更大。

半导体目前30多倍，和2019年行情启动前一样，是非常便宜了。短周期视角看，现在是全球半导体下行周期。国内的半导体周期可能明年一季度见底向上。长周期看，目前国产半导体企业市占率极低，面临市占率提升的历史机遇，无论整体Beta如何，国内半导体的阿尔法是很显著的。

消费电子看，手机早就进入从存量时代了，2015年之后全球手机就是零增长或者小幅度负增长。未来很快有一个重要的新品类，就是AR/VR/MR。在苹果还没有发布产品的情况下，全球出货量已经到了1000万部每年，如果能替代手机的话，可能出现新的品类机会。

信创有一点像半导体，是国家层面持续推动的过程，必然的产业趋势。信创自2014年开始小范围试点、2020年提速推进，到今年2022年，我们看到信创产业链上很多环节，从最开始的“基本可用”，到今天已经实现“能用”甚至“好用”，产品性能和产业链的成熟度大幅提升，未来也还将进一步提升。因此产业链上不少环节已经具备了替代的基础，包括像基础办公软件、CPU芯片、数据库、中间件等。

TMT里有一些跟新能源和新能源车相关的领域。由于目前下游新能源和新能源车较好，它们作为上有也是值得关注的。它们分散在消费电子、半导体、被动元器件、计算机等各个行业中。

固定收益基金经理蔡若林：

固收筑底，寻觅港湾

存款利率下调后，对债市会产生哪些影响？一方面可以认为是前期作为存款锚定利率的MLF利率下调的后续跟进操作，因此对于债市的影响是弱于前期MLF利率和7天逆回购利率下调的。另一方面，存款利率等广谱利率的下行，对于债市依然是偏利好的，并且本次下调后，缓解了银行净息差的压力，也为MLF的进一步下调释放了空间。

目前货币政策的掣肘主要来自海外，海外央行货币政策持续收紧以及美债利率上行等都会形成一定的制约，但是当前国内宏观经济下行风险依然是央行面临的首要问题，并且人民币贬值压力短期看相对可控，因此货币政策仍存在一定的空间。

未来影响债市的主要因素依然是疫情以及受疫情影响的国内宏观基本面。货币政策大概率会相对宽松。宏观经济可能已经处在缓慢筑底的过程中，未来经济出现超预期下行的风险相对可控。海外的流动性收紧会在阶段性对国内债市形成一定制约。

从投资产品看，无风险利率下行时，往往是经济相对疲弱的时候，此时权益类资产整体表现可能一般。但随着经济反弹，权益资产会有更好的表现，可适当布局“固收+”类产品。但需要注意的是，“固收+”不是一个简单的产品类型，而是一系列产品的汇总，其中的权益资产比例上限就非常重要。不同的权益仓位，对应的风险也不同。大家需要清晰了解所购买产品的风险收益特征。

基金经理程彧：

越过香江，踏浪而行

今年以来港股持续调整，背后受哪些因素拖累？企业盈利前景的显著弱化，是港股大幅下跌的根本原因。此外美债收益率的飙升构成了明显的估值压力，中美关系的紧张升级以及俄乌地缘冲突也对投资者情绪产生了负面影响。

是什么因素造成盈利前景的弱化？一个是大宗商品价格高企对中游制造业盈利能力带来了损害，另一个是疫情不断反复下，宏观经济增长面临较大的压力。

那么港股是否跌到位了？从估值的角度看，港股的PB估值处在历史的底部区域，并且正在迎来企业盈利的拐点。因为，我们对港股的中长期投资机会表示乐观。唯一相对不确定性的是地缘局势的走向，会对全球经济产生传导效应。

谈谈几个大家关注的板块：

1）互联网行业。互联网行业当前具有较为明确的配置价值。企业的盈利能力正在改善，部分公司在疫情反复扰动下依然显示了非常强的盈利能力。整个行业的估值在底部附近，具有明显的吸引力。政策风向已经有所变化，从监管到开始感受到暖风。

2）新能源汽车产业链。港股市场在新能源汽车产业链的上游和下游都具有优秀的公司和丰富的选择。在上游资源方面，具有行业内的锂矿、锂盐龙头公司并且估值非常低，相比于A股有明显估值折让。在下游方面，主要的“造车新势力”公司都在港股上市，其中很可能会有1到2家公司最终会成为未来新能源汽车的龙头公司之一，因此具有长期投资价值。

最后，越来越多优质企业会选择在港股二次上市，将极大丰富港股的投资机会，进一步强化港股在包括互联网、生物科技等行业的特色板块优势，也将强化港股作为离岸市场交易中心的地位，并且改善港股市场的整体流动性。

汇丰投资管理固定收益投资专员黄家豪：

亚洲信贷市场出现转机？

先说高收益市场，中国房地产债券价格的大幅反弹在很大程度上带动了复苏。这是由支持性政策推动的，有两个主要的新方案，其中一个是为了未完成的发展项目设立纾困基金，而另一个是容许某些面临短期资金压力，但长远可行的发展商，新增发行债券。

我们认为，这些措施应该被视为稳定债券市场和房地产行业的催化剂，而不是为了全面复苏铺平道路的灵丹妙药，但这无疑是利好消息。而相应的价格走势也合理，因考虑到之前市场根据极度悲观的情况打了折扣。尽管中国房地产行业由于公司违约的问题，规模随着时间缩小，但该行业会变得更加多元化，而且留下来的会是一些质量比较好的公司。 此外，中国的其他行业也会有更大的贡献。此外，许多人预计10月会进一步出台整体经济的刺激措施，有助抵消一些全球宏观的冲击和影响。

至于投资级别市场，尽管在亚洲信贷领域中对利率更为敏感，最近便受到美国国债收益率重新上升的影响，但它是，而且一直是比许多人想象中更稳固的资产类别。因为尽管利率敏感度比亚洲高收益债券高，但收益率上升对亚洲投资级别债券的影响仍然远低于大部分其他的全球债券市场。而在信贷方面，它包含许多国家冠军企业、国际企业集团和国家相关的发行人。这已经反映在它从年头至今的表现，比美国投资级别的公司高出大概百分之5。虽然我们不知道这种优异表现能否持续下去，但我们有信心这个市场的内在稳定性会令它具有稳固的长期前景。

总括来说，亚洲信贷市场开始出现曙光，而且会在未来 12 个月带来可观甚至有吸引力的回报，虽然一路上会有波折，但前方的道路似乎更加清晰。

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