市占率96%！核电双寡头，柳暗花明？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的葡萄

2011年，岛国的一场福岛核泄漏，导致其后几年，大家谈核色变。核能，这项曾经被寄予厚望的清洁能源，一度被搁浅。

近两年，在双碳背景下，风电、水电、光伏，轮番登上舞台。然而核能，却鲜有人问津。

事实上，核能也在进步。

核电机组已从一代、二代，走到了三代。2018年，我国首个三代核电项目投运。与二代相比，三代项目更经济、更环保、也更安全（下左图）。

在三代推动下，2019年，停滞了多年（上右图）的核电机组核准重启。虽然从数量上看，还没有2008年那么繁荣。但明显可见，核能也在稳步发展中。

那么核能，到底有没有发展前景？新能源火热，核能是否也能分一杯羹？赛道双寡头，中国核电（601985）和中国广核（003816），如今又是怎样的处境？

一、供求偏紧，核电凸显

核电运营是一门牌照生意。目前，国内只有四家企业拿到了牌照。其中，中国核电和中国广核（另外两家分别是国电投集团、华能集团），两家独大，合计瓜分了95%的市场份额。

在这个寡头垄断的赛道上，中国核电和中国广核的前途，取决于整个行业的前景。

1►电力供求偏紧

从行业整体来看，电力仍然处于供求偏紧阶段。

2022年上半年，全国规模以上电厂发电量为 3.96 万亿千瓦时，同比增长 0.7%。而全社会用电量累计 4.10 万亿千瓦时，同比增长 2.9%。

不仅供不应求，而且，用电量增速明显高于发电量增速。

这就意味着，发电端急需成长。

2►核电优势凸显

但是，提高发电量，只靠增加发电机容量是不够的。

截止2022年6月底，全国全口径发电装机容量24.4 亿千瓦，已同比增长了8.1%。但综合下来，发电量却只增加了0.7%。

问题的症结在于，发电设备的利用率在下降。

假设半年180天，24小时不间断，那么设备工作的理论上限是4320小时。而实际上，上半年全国发电设备，累计平均利用小时数只有 1777 小时。设备利用率大概只有40%。

这种情况下，盲目新增装机容量，只会继续推高发电成本。如何提高设备利用率，才是重中之重。

而在设备利用小时数这个维度，核能具有其他新能源不可比拟的优势。

上半年，全国发电设备平均利用小时数1777小时，其中风电1154小时，光伏只有690小时。而核电，3673小时。

来源：平安证券

如今，核能没有被大面积放开，是因为安全隐患需要时间检验。未来，如果核电经受住了考验，那么在几种新能源中，核电或仍是首选。当然，前提是安全。

二、中核广核，一较高低

公司层面，几大发电公司，都在争相抢夺核电运营这张牌照。不过，中国核电和中国广核与生俱来的优势，也不是那么容易被撼动的。

中国核电起步于1985-1991建成的秦山核电站。目前在运核电机组25台，装机容量2371万千瓦。

中国广核脱胎于1987-1994建成的大亚湾核电站。目前在运核电机组26台，装机容量2938万千瓦。

什么概念呢？

上半年，核电整体装机容量5553 万千瓦。算下来，中国核电和中国广核的市占率，已达96%。

前面提过，2021年二者市占率合计约95%。也就是说，在这种集中度下，二者的市场份额，竟然还在进一步提升。

不过，这一山二虎，如今也走到了岔路口。

1►中国广核金玉其外

乍一看，中国广核似乎更占上风，其在运机组、装机容量、发电量，甚至是资本市场给出的市值，都明显高于中国核电。

来源：2022年上半年数据

但再仔细看就会发现：

• 中国广核装机容量虽高，但利用小时数。核电3833小时，广核3490小时；
• 中国广核发电量虽高，但真正上网比例。核电94.58%，广核93.59%；
• 中国广核上网量虽高，但实现的营收规模却。核电310.2亿，广核278.3亿。

也就是说，中国广核仅在装机规模上取胜，但设备利用率、产销率（即上网/发电）、电量单价（即营收/上网量）等方面，都不如中国核电。

2►中国核电全力追赶

而在装机规模这个维度，中国核电正在全力追赶。反观中国广核，近几年固定资产增加速度则明显放缓。

来源：公开资料整理

截止2022年中，中国核电在建机组8台，而中国广核只有6台，其中还有两台是2015年遗留的尾巴。

具体来看，2013-2018年，核电机组核准几乎全面暂停，只有2015年放开核准了8台，其中中国核电、中国广核各占4台。

中国核电这4台，自2020年起，已陆续陆地。最晚的福清6号，今年初也已经正式投入运行。

来源：公开资料整理

而截止2022年中，中国广核4台只建成了俩，其中还有一个刚刚运行。最晚的防城港4号，预计将拖到2024年。

从建设周期来看，中国核电耗时四五年，而中国广核耗时七八年。不知是有意而为之，还是有什么不得已的考量。

长此以往，中国广核唯一的规模优势，恐怕也要失去了。

三、短期偿债，承压明显

综上来看，对核能而言，安全就是一个定时炸弹（反过来说好像也没毛病）。如果三代、包括正在推进的四代机组，真的能够解决掉这个隐患，那么核能仍然大有可为（比较全生命周期度电碳排放量，核能也是最低的）。

赛道上，中国广核和中国核电，寡头垄断的地位不容撼动。不过相比之下，中国核电似乎更有后来居上的潜力。

除核电外，中国核电还在2020年收购了中核汇能，开始拓展风光等新能源业务。截止2022年中，中国核电新能源，在运+在建合计装机容量已达1151.7万千瓦。这个规模，已经接近核电装机容量的一半。

不过，想在新能源领域再造一个核电，也没那么容易。风光装机容量虽然不小，奈何设备利用率太低。上半年，中国核电新能源发电量65.18亿千瓦时，占比只有6%。

此外，中国核电和中国广核，还面临一个共同的问题，即资金。核电站建设，需要大量资金投入。而投资回报，又是一个长期过程。

从2022年上半年数据来看，中国核电和中国广核，营收的10%都要拿去支付利息。截止2022年中，二者资产负债率，分别高达67.3%、62.02%，且短期偿债能力承压明显。

通常，衡量短期偿债能力的指标为流动比率和速动比率，标准值分别在2倍、1倍左右。而上半年，中国核电和中国广核，流动比率分别为1.1和0.9，速动比率为0.62和0.43.远低于标准值（对比来看，中国广核的短期偿债压力更大。不知这是否就是广核项目拖建的原因）。

总体来说，核电，繁荣过也停滞过。如今放慢脚步，或许才是柳暗花明。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。