复星系，债务危机来了？

‍复星国际才是整个复星系的控股平台，但是目前复星国际短期债务大于现金总额，套现百亿却只能覆盖债务利息，随时有暴雷风险。

文丨BT财经 无忌

9月14日，复星集团董事长郭广昌紧急从国外返回上海。

能让郭广昌火急火燎冒着疫情防控回国的原因，是复星系遇到了大麻烦。郭广昌掌舵的复星系在进入9月份以后开始密集减持，从白酒到金矿，涉及资产价值超过90亿元。

复星系的减持举动甚至已经引发北京市国资委关注。北京市国资委9月13日晚回复经济观察网记者表示，针对近期复星集团股票抛售情况，北京市国资委从国资监管角度，下发通知要求市管企业梳理与其合作现状，主要是摸清底数、分析情况，属于一项常规工作。

此前不久，国际信用评级机构穆迪将复星评级调至B1，评级展望为负面。下调的根据是复星在控股公司层面的流动性弱，控股公司持有的现金不足以覆盖未来12个月到期的短期债务。

复星医药公告，9月2日晚，控股股东复星高科技拟减持不超过公司总股本3%的A股。这并不是近期复星系的首次减持，2022年前8月，复星系已陆续减持了海南矿业、中山公用、泰和科技、青岛啤酒等上市公司股权，上半年累计套现超过60亿元。

有媒体统计，2022年至今，复星系累计套现已经高达108.82亿元。尤其是复星高科，本次减持是复星医药自1998年落户上交所以来的首度减持。过去十年中，复星高科一直增持复星医药，增持次数高达6次，增持金额约27亿元，复星医药是复星系中最核心的资产，本次一次性减持8009万股，套现32.2亿元。

当天晚上豫园股份也发布公告称将减持金徽酒13%股份，套现19.37亿元，并还会继续减持套现。而巧合的豫园股份实控人同样为复星高科。

截至2022年上半年，复星国际的短期借款为1236.92亿元，现金和现金等价物为1171.13亿元，短期债务大于现金总额，随时有暴雷风险。减持套现是被迫之举。

如此密集减持的后果就是直接导致复星医药股价大跌，9月5日复星医药H股跌了12.9%，创两年新低，9月6日收盘，复星医药A股在两个交易日中已合计下跌超13%，截至9月13日收盘复星医药股价为34.44元/股，相比过去一年内的高点91.13元/股跌幅达62.2%，市值缩水1400多亿元，现有市值仅剩919亿元。

能逼着郭广昌低位减持套现超百亿元，复星系真的没钱了？

复星国际负债危机来了？

复星系版图巨大，实力也相当雄厚，为何突然变得如此“窘迫”？

复星系产业众多，同花顺问财搜索“复星系”，可以发现复星系拥有多达8家A股上市公司，这8家企业分别是复星医药、上海钢联、豫园股份、南钢股份、万盛股份、海南矿业、金微酒、舍得酒业。涉及医药、矿产、科技和酒类等多个领域，总市值高达2335亿元，市值最高时达4000亿元左右。

BT财经梳理复星系的关系图发现，复星国际才是整个复星系的控股平台，比如上海复星高科就是由复星国际全资控股，郭广昌为实控人，2022年，郭广昌以45亿美元财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第637位，但相比2019年67亿美元的身价，近两年郭广昌的财富已经大幅缩水。

有媒体观点指出，实控人郭广昌身价的缩水也是复星系发展的一个缩影，以复星国际为例，短期负债已经大于现金总额，资金缺口高达270亿元。

让资本担忧的是复星国际的负债率不断增加，截至2022年上半年，复星国际的资产负债率高达76.6%，而2021年年底的资产负债率为74.8%，在企业都在高喊降负债的情况下，复星国际的资产负债率却逆势上扬，从复星国际的上半年财报可以发现，复星国际的债务承压巨大，这绝对不是个好消息。

超过千亿元的短期债务，所承受的利息压力同样不小，相关数据显示，2022年上半年，复星国际的利息总额高达55.44亿元，而2021年全年利息总额同样高达106亿，套现百亿却只能覆盖债务利息，因此市场猜测，复星系将会继续“卖卖卖”。

盈利能力弱化

复星国际这次“债务危机”并不是首次现金不足以覆盖未来12个月到期的短期债务，过去十年这种情况已经多次出现，也就意味着短期偿债风险长期存在，这说明复星国际严重依赖短期债务为长期投资提供资金支持。

复星国际从2021年年末至2022年上半年短期借款增加180亿元，呈规模增长迅速，一旦复星国际的长期投资受挫或者收益锐减，都可能触发短期债务危机，导致短债长投期限错配和短期偿债风险并存。

而2022年上半年，复星国际经营现金流净额为-32.86亿元，根本无力为高企的债务提供保障。对于高达6500亿元总债务来说，复星系套现的这点资金远远不够。

医药行业投资人朱宏认为让资本担忧的不仅是高达千亿的短期债务，而是复星国际的盈利能力减弱，“今年外部形势和疫情冲击对企业均不太友好，复星国际增收不增利，净利润同比下滑超过三成，在盈利能力锐减的情况下，这次需要割肉变现应对的“债务危机”是复星系面临的一大难题，大批减持套现只能解燃眉之急，但并不是根治之法，复星还是要关注核心业务的长期市场表现，提高自身盈利能力，这样才能降低负债风险。”

净利润下降是复星国际不得不面对的难题，自疫情以来净利润波动很大，2020年，复星国际净利骤降至80亿元，而2019年净利润高达148亿元，同比下滑46%，2021年有所回升，达到101亿元。

但复星国际盈利能力变弱已是不争的事实，今年上半年，净利润只有26.97亿元，全年净利润再次暴跌将是大概率事件。

低位减持引争议

和一般高位减持套现不同，复星系近期的减持套现是处于低位减持，比如复星医药近一年股价最高超过91元/股，那时候郭广昌没有减持套现，而是在股价只有高位时三分之一左右才减持套现，此举被众多投资者认定为“出了问题”。

多数投资者认可穆迪的评级观点，但也有部分投资者认为复星国际的债务问题并未有想象中的那么大。复星国际涉及业务很多，其中包含保险业务，而保险业本身就是属于负债经营模式，保险收入占复星国际总营收的20%，根据保险行业的属性来看，负债本身相对较高。

“复星国际的6500亿负债是并表负债，不是复星国际本身的全部负债，很大一部分是不需要复星国际来还的。”金融分析师高培认为复星国际的债务压力确实存在，但没有夸大到资不抵债的地步。

财报上显示复星国际现金和现金等价物约为1171.13亿元，但并未包含389亿元的短期资产，加上短期资产，复星国际现金和等价物以及随时能够变现的金额约为1566亿元，足以覆盖短期债务。

或许是多次减持套现给投资者留下可能“跑路”的不好印象，郭广昌也在9月13日回国第一时间出面澄清，并多次强调复星的根在中国，会积极面对困难。

“投资者对复星的大量密集减持更多的是猝不及防的心理，在押注新冠疫苗后市值一度高达2000多亿元，这时候减持容易造成复星出问题的感觉。但要结合近期的表现来看，复星其实是资本追崇的。”高培举例了7月以来复星医药股价跌多涨少却接连出现利好，比如拿下国产首款新冠口服药的销售权和大额定增募资等，不断出现的利好，让复星医药获得多家证券机构的“买入”评级。“但不管怎样， 低位减持套现，还是让很多投资者难以接受，争议在所难免。”

郭广昌的钱去哪儿了？

不管复星国际是否真的有还债能力，但郭广昌手头紧是事实。

在郭广昌遭遇困难的时候，江南会总是第一时间被提及。2006年，马云牵头成立江南会，郭广昌是发起人之一，在浙商总会中，马云为会长，郭广昌为副会长，两人的关系和交情可见一斑。除去郭广昌，江南会其他7位发起人分别是马云、冯根生、沈国军、鲁伟鼎、宋卫平、丁磊和陈天桥。

而这7位之中，最有能力和实力帮助郭广昌渡过难关的则是马云。2022年福布斯富豪榜上，马云以228亿美元位列全球67位，阿里若能出手相助，郭广昌的难题自会迎刃而解。

目前来看郭广昌首先还是想自救，从各种方式凑钱来看，郭广昌没少花功夫，进入2022年以来，仅在上半年，复星国际就在境内外公开市场融资176.7亿元，并还在积极探索拓展新的融资渠道。

尽管资金如此紧张，郭广昌也未放下谋求发展的步伐，一边是缺钱，一边是大肆投资。以医药起家后，凭借独到的投资眼光和资本运作能力，通过不断投资，构建起了庞大的复星系商业版图，涉足制造、金融、文旅、房地产等多个领域。

天眼查显示，目前郭广昌旗下公司已达47家，而他的投资次数同样多不胜数，仅在2016年就有104次投资，相比2012年投资次数增幅近600%。其实复星系的资金紧张不是今年才有，近年来一直处于资金承压阶段，但今年对外投资依然多达51次。

在地产行业陷入低谷期的时候，复星系果断抄底上海拿地。9月1日，上海黄浦区官网公告称，让诸多地产商眼馋的福佑地块名花有主，中标者是豫园股份和蚂蚁科技，这是一块宝地同样是块“吞金兽”，地价高达百亿，但政府其他要求更高，比如入驻企业对黄浦区的税收风险不能少于144亿元，这意味着这不是一般企业能够做到的。

而中标者豫园股份和蚂蚁科技，一个实控人是郭广昌一个有马云的身影，郭广昌和马云的交集再次出现。而此次合作，豫园股份为主导开发，蚂蚁集团则为辅助，项目建成后蚂蚁集团将获取6万平方米的自持办公物业。虽然不是蚂蚁为主导，未来不排除马云会参与更多复星的项目之中，有了马云的加持，郭广昌多了一丝底气，但远未到高枕无忧的地步。

地产分析师王一然认为郭广昌不断套现的导火索是在地产，因为复星系的盘子很大，表面上虽然没有股权质押，却一直在发债，这种发债的成本并不低。“复星进军房地产行业不是新闻，甚至可以说涉房已久，房地产开发、酒店、度假村、养老地产等，这些需要大量的资金。”

王一然分析认为，复星系因为在金融业务已经和房地产业务并表，外界很难看出复星系地产业务的具体情况，从复星国际财务报表上可以体现一二，截至2022年上半年，复星国际投资物业的金额约为851亿元，已经落成及开发的业务为604亿元，这一金额约占总资产的1/6。

“投资地产需要大量资金，需要支付大量利息，但利润表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，并不能完全体现出来，大部分关于这方面的利息都资本化了。而房产目前属于不太容易变现的固定资产，房产投资过多，必然会加大复星的资金压力。”王一然对复星进军地产不作评价，只是认为现在的行情来看会导致其财务承受更大压力。

有财经人士指出，复星系现在的难题是在于自己的步子迈得太大，涉及的行业和版块过多，有些占用了大量的资金，一旦行情未达到预期就会对整个盘子带来“牵一发而动全身”的影响。在疫情影响下，复星国际的盈利弱化，导致很多问题被放大，郭广昌想要迈过这一关，需要解决盈利下滑和长期可持续发展难题。

短期债务对拥有众多富豪朋友圈的郭广昌来说，是难题但不致命，而国产新冠口服药阿兹夫定片的销售将是新的增长点，有新冠诊疗方案和纳入医保保驾护航，或许能够逆转颓势。另外，如果资本市场表现回暖，金融资产公允价值回升也有望提振公司业绩。

但不管怎么说，这都是复星系和郭广昌面临的一道大坎，能否越过时间会给我们答案。

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