周子学加持，碳化硅突破，晶盛机电野心不小

本文作者 | 张贺

“双碳”催生的新能源狂潮还在继续，光伏硅片、电池片、组件的大力扩产不仅让上游的硅料赚得盆满钵满，设备企业同样迎来了久违的高景气。

证券时报·数据宝统计，上半年光伏设备行业实现营收3929亿元，实现净利润469亿元，分别同比增长80%、126%。行业营收和净利润均创历史新高，营收增速为十年来同期新高，净利润增速为六年来同期新高。

单季度来看，光伏设备行业第二季度营收和净利润环比增速均超130%，是新能源细分领域增速最快的行业之一。

在A股以光伏设备为主营业务的公司中，晶盛机电是目前唯一一家总市值超过1000亿元的。截至9月9日收盘，晶盛机电A股市值达到1067亿元，其股价也已经连续第四年上涨，2022年至今累涨17.89%。

不过，从近几个月的动向看，晶盛机电显然不满足于此。

光伏巨头的第二曲线

自2008年以来，晶盛机电主营业务都没有发生重大变化，均为晶硅生长设备。尽管该类设备即可用于光伏，也可用于半导体（技术水平要求更高），但晶盛机电的主要收入来源还是光伏。其单晶炉产品覆盖了除隆基之外的大部分光伏巨头，行业市占率约为70%。

在主要产品占据优势之后，晶盛机电又逐步延伸产业链，目前已经建立了覆盖全自动单晶炉、环线截断机、环形金刚线开方机、滚圆磨面一体机、金刚线切片机、脱胶插片清洗一体机和叠瓦组件设备线等较为齐全的产品体系。其中，全自动单晶硅生长炉被工信部评为第三批制造业单项冠军产品。

在今年8月12日结束的晶盛机电2022年度战略会议上，独立董事、中国科学院院士杨德仁，董事、前中芯国际董事长、现长电科技董事长周子学提出，晶盛机电应将“成为一个国际领先企业”作为战略研究的出发点，着力未来产业生态链培养的战略规划，在技术、材料、零部件等多领域提前布局。

晶盛机电也确实在这么做。除了维持光伏地位，晶盛机电在半导体领域也在加紧发力，包括设备和第三代半导体材料。2021年12月引入周子学任董事，就是为了在半导体领域有进一步的拓展。

同样是8月12日，晶盛机电首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉，晶盛第三代半导体材料SiC研发自此迈入8英寸时代。

根据中科院物理所的研究，8英寸SiC晶体生长的难点在于：首先要研制出8英寸籽晶；其次要解决大尺寸带来的温场不均匀、气相原料分布和输运效率问题；另外，还要解决应力加大导致晶体开裂问题。

8英寸SiC晶体和晶片照片

来源：中科院物理所

而据晶盛机电介绍，此次研发成功的8英寸SiC晶体，晶坯厚度25mm，直径214mm，使用的还是自有籽晶。此举不但成功解决了8英寸SiC晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，同时还破解了SiC器件成本中衬底占比过高的难题，为大尺寸SiC衬底广泛应用打下基础。

在近期的调研中，晶盛机电补充道，除了继续推进8英寸，还建设了6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，实验线产品已通过下游部分客户验证。

当然，目前碳化硅材料业务距离量产还有一段距离，暂不能贡献多少收入。相比之下，已经形成订单的半导体设备更有望成为晶盛机电未来对抗光伏周期的法宝。

据介绍，在半导体8-12英寸大硅片设备领域，晶盛机电产品在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已实现8英寸设备的全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售。上半年，晶盛机电还成功研发了第四代半导体材料 MPCVD 法金刚石晶体生长设备，进一步丰富半导体晶体生长装备产品体系。

截至 2022Q2 末，晶盛未完成设备订单为 230.4 亿元，相较于 2022Q1 的 222 亿环比增长约 4%，其中半导体设备在手订单Q2 末为 22 亿，相较于 2022Q1 的 13 亿环比增长约 69%。虽然半导体设备订单占比不大，不过增速确实远快于整体。

目前，晶盛机电与国内主要半导体硅片企业都有不同程度的合作，包括中环股份、有研半导体、新昇、奕斯伟、金瑞泓、合晶科技、中晶科技、神工股份等。

今年7月，晶盛机电完成了上市以来第二次定向增发，吸引了UBS AG、太平洋保险、申万宏源等机构。该增发共募集14.2亿元，主要投向“12 英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目”和“年产 80 台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目”。此举可视为是为了满足订单而做的产能布局。

而面对光伏和半导体产业的发展，晶盛机电还积极推进石英坩埚、金刚线等辅材耗材业务的开展。其中，对石英坩埚的布局始于2017年，在浙江、内蒙和宁夏建立了生产基地，实现了规模化生产，可以提供半导体和光伏用的大尺寸石英坩埚。半导体关键零部件真空阀门产品隔膜阀也已通过客户验证，实现半导体核心精密真空阀门部件国产化。

在国际化方面，晶盛机电上半年实现海外业务收入2.7亿元，收入占比6.19%，较上一年提高5.62个百分点，也高于2020年。就在上个月，晶盛机电还与印度能源巨头、全球最大的太阳能开发商之一Adani集团旗下Adani Solar签署了设备采购订单协议，晶盛机电将为其提供2GW光伏单晶生长及加工等设备。

业绩高增，存货周转率有所下降

半导体及辅材耗材业务全面开花不是容易的事，光伏行业的高景气度及业绩的高速增长给晶盛机电带来不小帮助。

中报显示，2022年上半年晶盛机电实现营业收入43.7亿元，同比增长91.02%；实现归属于母公司股东净利润12.07亿元，同比大增101.05%，增幅贴近此前中报业绩预告上限。这是2021年晶盛机电归母净利润高增长的持续和进一步加速。

在业绩高增长的同时，晶盛机电的负债率也已经连续三年增加，2022H1达到62.86%，而且速动比率仅为0.47.难道晶盛机电的负债情况已经如此严重了吗？

翻看负债结构，截至2022年6月末，晶盛机电134亿元的负债有98.86%为流动负债。而流动负债中占比最大的是合同负债，达到52.65%。这是企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，说明晶盛机电的产品不愁卖，反而是一种好现象。占比仅次于合同负债的是应付票据及应付账款，也就是占用供应商的资金，占比达到44.16%。

相比之下，短期借款仅有615.79万元。因此，相比担心资不抵债，更需要担心的是产能不足。而晶盛机电曾在互动平台回复投资者，表示产能可以满足订单。

从存货来看，晶盛机电截至2022年上半年末的存货账面余额为96.87亿元，较期初增加58.76%。这些存货中，占比最大的是发出商品，达到78.06%，库存商品仅占比3.57%。而发出商品就是已发出，但客户尚未验收合格确认收入的产品。

晶盛机电并非没有可担忧的。2017年以来，晶盛机电存货周转天数总体呈增加趋势。2017年为208.43天，2021年已增至432.28天。今年上半年为538.76天，已经是2017年上半年的3.5倍之多。

来源：同花顺iFinD

受此影响，即使应收账款周转天数持续减少，晶盛机电的营业周期也从2019年的372.4天增加至2021年526.17天，2022H1则达到615.74天，是2017年上半年的两倍多。

根据晶盛机电的收入确认政策，将产品发给客户并经对方验收合格后方能确认收入，而一般情况下发出设备会存在一定的验收周期，未验收前该部分产品在存货中反映。在此情况下，若下游客户取消订单或延迟验收，公司可能产生存货滞压和跌价的风险，从而可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

目前发出商品持续增加，但以发出商品为主的存货周转率却在下降。考虑到光伏行业扩产潮已经持续很长一段时间，上游硅料价格的上涨却似乎没有止步。不知是否是下游企业扩产的意愿或能力正在下降，从而导致验收周期延长、存货周转率下降呢？