半年报系列③ | 上半年，白酒优中藏“忧”？

文 | 千树

截至8月30日晚间，白酒19家上市企业全部交出上半年“答卷”。微酒梳理发现，在疫情的影响下，这些行业“优等生”大多数实现了“两位数”业绩增长，且大多数还创造了企业史上最好成绩，整体表现不可谓不优秀。

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然而，我们也注意到，白酒行业远远未到庆功之时，在消费疲软叠加疫情反复的当下，下半年乃至未来一段时期的业绩承压也是大概率事件。

那么，这份“答卷”背后，有着怎样的产业亮点，又承载着怎样的行业期盼？

01

优中藏“忧”，整体亮眼，二季度放缓

相比于上半年国内生产总值2.5%的增长，白酒对消费的复苏的促进作用不容忽视。

纵向来看，19家上市白酒企业增长依旧势头甚猛。

2021年上半年，19家白酒上市企业实现营业收入总额为1552.87亿元，同比增长22.39%；实现净利润573.87亿元，同比增长21.34%。（注：顺鑫农业未公布酒业板块净利润，本文净利润情况不包括顺鑫农业，下同）

2022年上半年，19家上市白酒企业上半年实现营业收入1814.19亿元，同比增长16.83%；实现净利润700.61亿元，同比增长22.09%。

其中，净利润同比下降的是水井坊与伊力特；营收同比下降的仅有顺鑫农业一家，白酒行业的抗风险能力由此可见。

横向来看，上市酒企“扩张”承压。

根据中国酒业协会公布的数据，今年上半年，全国规上白酒企业累计完成产品销售收入3436.57亿元，同比增长16.51%；实现利润总额1366.7亿元，同比增长34.64%。

这意味着，代表着白酒产业“优等生”的上市公司，在营收增速方面持平规上企业，在利润增速方面反而有所不及，这被一些业内人士解读为这些优等生“扩张”受到了相当的阻力。尤其是多家企业的第二季度下滑，市场阻力和压力更加明显。

“上市酒企产品结构比较稳定，在今年整体价格、开瓶率都平稳的情况下，利润增长不及行业整体也很正常。”一位行业人士分析认为，前几年上市酒企、头部酒企吨酒价格持续向上而行，给区域酒企以及中小酒企以及留下了很多空间，尤其是大众酒价格空间的拉大，使得后者目前正处于“补涨”期。

02

优中比“优”，

次高端的“成色”和梯队“分化”

一直以来，高端白酒扩容的逻辑比较确定，且在高端白酒领域，茅台、五粮液与国窖1573的地位无法撼动。基于此，茅台、五粮液、泸州老窖的“两位数”增长可以说是意料之中。

今年上半年，次高端白酒经受住了严峻的考验，以次高端价位产品为主要创收的企业（注：不代表没有其他价位产品）普遍表现得可圈可点，洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒等创下历史最好成绩，这里面既有高端产品带来的品牌拉动，更有着企业综合竞争实力带来的赋能。

需要注意的是，次高端板块内部分化，或将影响行业瞩目的“排位战”。

一方面，次高端各梯队差距进一步拉开。年营收百亿级及其以上企业中，洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等营收与净利润增长均在20%以上，高于板块平均成绩，且增长质量也明显高于其他梯队。以洋河股份为例，今年上半年，洋河股份中高档白酒营收同比增长29.05%，普通酒营业收入同比减少10.88%，这为后续的高质量发展打下了基础。

另一方面，次高端内部“分化”加速。其中，酒鬼酒业绩增长近5成，远远高于同一梯队其他酒企增速；水井坊“冲高”战略放缓；口子窖同比基本持平去年的成绩，低于板块整体增速，也正式将徽酒“榜眼”的位置让给迎驾贡酒。

有商家对微酒谈到，疫情防控限制了渠道推力，当社会库存都很高的时候，比拼的便是产品的品牌力，品牌力更胜一筹，在动销的时候就能稳压一头，这就是洋河股份、山西汾酒以及古井贡酒等增长质量高于其他品牌的原因。

整体来看，白酒企业排位基本稳定，未来最大的变数或许集中在次高端板块，尤其集中在“50亿级”企业之间。

03

优、忧并存，

“翻番时代”不再，产业调整或加速来临

在亮眼业绩背后，行业需要看到二季度以来白酒市场的“降温”。

微酒梳理发现，除了古井贡酒与老白干酒，其余酒企上半年增速均低于一季度增速，大部分酒企增速从一季度的20%-50%，下降至10%-30%这个区域，这其中既有企业主动调整打款节奏的原因，也有市场动销受阻倒逼的因素。

此外，个别酒企第二季度业绩不及去年同期，这也符合二季度以来疲软的市场消费现状，由此也催生了业内对下半年一些消极的预判。

事实上，中国酒业协会理事长宋书玉多次在公开场合表示，中国酒业已经进入新一轮产业调整阶段，产业结构、产品结构、市场和消费结构均面临变革与调整。

通过与上半年上市酒企数据的印证，除了基数较低的企业，“业绩翻番”或是“增长50%以上”的现象并未在今年上半年发生，这从一定程度上透露出了行业承压的预期，也符合产业调整前夜的一些“征兆”。

此外，由于一季度春节以及疫情防控状态良好的原因，白酒消费景气度上行，这是上半年业绩增长的重要原因。但从微酒获得的市场反馈来看（），二季度以来疫情反复，白酒社会库存承压，商家打款意愿下降明显，这或许为全年业绩埋下了伏笔。

乐观的是，国内循环、消费升级对于本来以国内市场为主的白酒行业来说，可能是个利好，同样，任何人都不可忽视白酒行业的周期穿越能力，在微酒的调查中，“白酒依旧是一个好的产业”也是主流反馈。

可以预见的是，下半年白酒“优等生”的成绩不会太差，而如果只看上半年，白酒真的很优秀。