IPO定价10.55元/股，大豆蛋白生产商，嘉华股份申购解读

大家好，我是量子熊猫。

今天是财报的密集轰炸日，格力的财报今天也出来了，看到有读者给我评论或者私信说坐等解读，由于近期较忙，并且财报看了一遍比较干净并没有什么大的问题，时间关系既然大家想看那就先做个简版解读，后面有时间同时针对大家疑问再补个详细的。

美的集团2022年上半年营业收入1826.61亿元，同比增长5.09%，归属于上市公司股东的净利润159.95亿元，同比增长6.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润156.91亿元，同比增长7.21%。

从总体量级看中规中矩，业务板块看空调和2B业务增长还可以，特别是空调今年出口和内销总量都是在下滑的，毛利率方面同比提升了1.21个百分点，控本方面做的还可以，下半年原材料价格回落预计利润还能再提升不少。

格力电器2022年上半年营业收入952.22亿元，同比增长4.58%，归属于上市公司股东的净利润114.66亿元，同比增长21.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润116.07亿元，同比增长32.03%。

营收增长一般，但是利润大幅提升倒是意外惊喜，细分来看主要是销售费用同比少了20个亿，渠道改革降本的效果还是很显著的，也难怪经销商会反水，不过渠道改革什么时候能增效应该才是大家最希望看到的，毛利率方面同比是下滑的，这个成本控制还不如美的。

业务板块方面仍然还是以空调为主，其他业务都要死不活的，新并进来的格力钛同比131.57%的增长倒还不错，就是亏了6.58亿仍然还是个赔钱货...

另外还有朋友问有息负债多了不少怎么看，今年货币粥多僧少当然要借钱，按格力这类企业不知道有没有2个点的利率，倒一手做理财都有的赚...

连海尔一块算上的话，今年白电三巨头表现都还可以的，希望后面消费复苏以及成本压力缓解能有个双击吧，最后贴个1-7月空调行业的产销数据。

接着进入今天打新内容，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年8月31日可申购新股分析

嘉华股份（603182）：

企业基本情况：

全称“山东嘉华生物科技股份有限公司”，主营业务为大豆蛋白为主要产品的大豆深加工。

主要产品为大豆蛋白，除此之外还生产大豆膳食纤维、大豆油、低温食用豆粕等，具体情况如下：

a，大豆蛋白

大豆蛋白是以低温食用豆粕为原料生产的一类高蛋白食品配料，包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白和大豆组织蛋白等，其蛋白含量很高，其中大豆分离 蛋白的蛋白质含量可达 90%（干基）以上。

公司大豆蛋白产品以大豆分离蛋白为主，主要应用于肉制品加工、豆制品类休闲食品、固体饮料、蛋白棒等营养制品、乳制品等其他领域，此外还包括大豆浓缩蛋白和大豆拉丝蛋白。

b，大豆膳食纤维

公司大豆膳食纤维产品是由大豆分离蛋白生产过程中产生的纤维经脱水、 干燥、超微粉碎等工艺加工而成，其中含有约10-20%的蛋白质和60-75%的膳食纤维（均为干基），具有良好的持水性。

大豆膳食纤维添加至食品中能显著 增加制品含水量，改善食品的质构和口感，可广泛应用于酱类制品、肉制品、调理食品、烘焙食品及瘦身产品等领域，也可将其进一步深加工制成可溶性大豆多糖，成为液态饮料良好的稳定剂。

大豆膳食纤维产品加工是公司大豆深加工产业链的重要环节，通过大豆膳食纤维生产，不仅可延长公司产业链，提高产品附加值，还可实现资源综合利用，减少环境污染，实现良好的社会和经济效益。

c，大豆油

公司大豆蛋白产品的主要原材料为低温食用豆粕，为把控豆粕质量，保证豆粕供应的安全性及稳定性，公司建设了豆粕加工生产线以生产低温食用豆粕，其主要加工副产品即为大豆油。

公司大豆油为非转基因大豆油，由非转基因大豆经精选、脱皮、轧胚后采用浸出法提取，再经水化脱胶、真空脱溶等步骤精炼而成。

目前，公司对外销售的大豆油主要包括毛油、三级豆油和一级豆油。

d，低温食用豆粕

低温豆粕产品，是在大豆经脱皮、轧胚浸提油脂后，采用低温脱溶工艺获得NSI值较高的低变性可食用大豆豆粕。

低温豆粕应用范围较广泛，主要作为大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白、大豆组织蛋白等大豆蛋白系列产品的加工基料。

公司生产的低温豆粕在满足自身大豆分离蛋白生产的基础上，少部分直接对外出售。

主要业务是大豆加工出来的豆制品，其中大豆蛋白大家可以在很多事物比如辣条、火腿肠配料表里边都能看到，属于食品的中间环节。

从具体营收结构看，主要营收来源于大豆蛋白，营收占比在70%左右，其次是大豆油。

对应申万二级行业为食品加工，可比上市企业为祖名股份（003030）。

发行情况：

企业由国泰君安证券主承销，当前市值13.02亿元，新发行市值4.3元，发行价格10.55元，发行市盈率22.98，PE-TTM11.62x，顶格申购需要16万元市值。

对比食品加工行业PE-TTM为33.36x，对比祖名股份PE-TTM为62.48x。

业绩情况：

预计2022年1-9月实现营业收入约102,641.46至125,450.67万元，同比变动约16.54%至42.44%。

预计净利润约8,907.98至10,887.53万元，同比变动约92.84%至135.69%；

预计扣非归母净利润约8,914.03至10,894.92万元，同比变动约98.67%至142.81%。

2021年营业收入123,420.97万元，2020年营收96,854.90万元，2019年营收86,991.30万元，年复合增速为19.11%。

2021年扣非归母净利润7,554.25万元，2020年扣非归母净利润6,693.34万元，2019年扣非归母净利润6,962.26万元，年复合增速为4.16%。

2019年至2021年营收增速一般，利润增速很低，再到2022年营收和利润都爆发式增长。

参考招股说明书解释主要因为限电减产导致供需紧张，但行业需求旺盛公司产品价格也随之上涨，同时公司产能提升以及通过合同价格调整转嫁了部分成本压力。

具体毛利率方面，2019年到2021年主营业务毛利率分别为17.44%、13.98%和12.80%，毛利率较低且持续下滑。

跟同业对比来看，毛利率处于较低水平。

从公司基本面看其实很一般，毛利率也在持续下滑，不过由于行业供需旺盛业绩也得以高速增长，但明显不可持续。

从发行情况看，沪市主板发行，发行价格不高，发行市盈率和PE-TTM不高。

最后汇总如下，基本面一般，但主板加分。

打新评级：积极，我的操作：申购。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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